解读光大“乌龙指事件”背后的ETF套利方法

从光大证券的公告中，我们发现光大方面的说法是，这个大单是由ETF套利错误引起的，我们来看看ETF套利到底是怎么回事。

ETF就是指数型基金，标的一般是一个交易所的部分股票，例如上证50ETF，上证180ETF，分别就是上证50支股票和上证180支股票的集合，其价格是由这些股票的加权平均值决定的。但是问题就是，由于股票的价格在不停变动，其权数也在不停变动，这些ETF是怎么保证他的投资标的和目标股票池完全一致的？事实上，是不可能达到完全一致的，ETF基金总有一定的跟踪误差，即，在大部分时候，ETF和他的投资标的并不完全一致，一般最好的ETF也只能做到跟踪误差控制在0.5%以内，而光大的这个投资模型，针对的就是这0.5%的误差！

光大的策略据个人猜测估计是这样，由于光大有自己的操作席位和交易模型，成交速度比某些基金要快，投资经理有理由相信他们可以比某些ETF的跟踪误差做得更小，比方现在上证50指数是1000点，而某ETF的价格核算回来相当于上证50指数是1010点，跟踪误差达到了1%，这时候光大就进行操作，买入上证50的成分股票，用成分股票去赎回某ETF，这里又涉及到一个实物赎回的问题。

ETF的基金管理人每日开市前会根据基金资产净值、投资组合以及标的指数的成份股情况，公布“实物申购与赎回”清单，这就是所谓的“一篮子股票档案文件”。投资人可依据清单内容，将成份股票交付ETF的基金管理人而取得“实物申购基数”或其整数倍的ETF，以上流程将创造出新的ETF，使得 ETF在外流通量增加，称之为实物申购。实物赎回则是与之相反的程序，使得 ETF在外流通量减少也就是投资人将“实物申购基数”或其整数倍的ETF转换成实物申购赎回清单的成份股票的流程。

当光大进行这样的操作以后，由于场内交易的成本很低，扣除印花税以后，光大理论上可以赚到0.7%的收益，加上场内交易的高杠杆，收益不菲。所以个人猜测，在光大乌龙指疯狂买入实物股票的时候，他应当也在ETF市场上进行了赎回，以此对冲头寸，因此其实光大的损失并没有纸面上看来的大。从光大证券的公告中，我们发现光大方面的说法是，这个大单是由ETF套利错误引起的，我们来看看ETF套利到底是怎么回事。

ETF就是指数型基金，标的一般是一个交易所的部分股票，例如上证50ETF，上证180ETF，分别就是上证50支股票和上证180支股票的集合，其价格是由这些股票的加权平均值决定的。但是问题就是，由于股票的价格在不停变动，其权数也在不停变动，这些ETF是怎么保证他的投资标的和目标股票池完全一致的？事实上，是不可能达到完全一致的，ETF基金总有一定的跟踪误差，即，在大部分时候，ETF和他的投资标的并不完全一致，一般最好的ETF也只能做到跟踪误差控制在0.5%以内，而光大的这个投资模型，针对的就是这0.5%的误差！

光大的策略据个人猜测估计是这样，由于光大有自己的操作席位和交易模型，成交速度比某些基金要快，投资经理有理由相信他们可以比某些ETF的跟踪误差做得更小，比方现在上证50指数是1000点，而某ETF的价格核算回来相当于上证50指数是1010点，跟踪误差达到了1%，这时候光大就进行操作，买入上证50的成分股票，用成分股票去赎回某ETF，这里又涉及到一个实物赎回的问题。

ETF的基金管理人每日开市前会根据基金资产净值、投资组合以及标的指数的成份股情况，公布“实物申购与赎回”清单，这就是所谓的“一篮子股票档案文件”。投资人可依据清单内容，将成份股票交付ETF的基金管理人而取得“实物申购基数”或其整数倍的ETF，以上流程将创造出新的ETF，使得 ETF在外流通量增加，称之为实物申购。实物赎回则是与之相反的程序，使得 ETF在外流通量减少也就是投资人将“实物申购基数”或其整数倍的ETF转换成实物申购赎回清单的成份股票的流程。

当光大进行这样的操作以后，由于场内交易的成本很低，扣除印花税以后，光大理论上可以赚到0.7%的收益，加上场内交易的高杠杆，收益不菲。所以个人猜测，在光大乌龙指疯狂买入实物股票的时候，他应当也在ETF市场上进行了赎回，以此对冲头寸，因此其实光大的损失并没有纸面上看来的大。