国际热钱投机背景下的人民币汇率走势研判

来源：百度文库编辑：超级军网时间：2024/04/28 09:03:25

【博客中国】
作者:李安方
2004年下半年来，人民币汇率升值压力的一个重要变化就是，迫使人民币升值的政治压力在中国政府的说服与沟通下开始出现缓和，而以市场投机为特征的国际热钱在巨大的人民币升值预期的作用下，开始通过各种途径大量进入中国市场，通过市场操作，迫使人民币升值。
一、国际“热钱”进入中国的主要渠道及其表现形式
尽管我国对资本项目实行了管制，但外资仍然可以通过多种渠道流入中国。这些渠道主要有：
1．通过外国直接投资的形式进入。目前中国采取鼓励FDI的政策，对外资的审查也不严格，这就给一些外商以FDI的方式借机进入中国，一旦人民币升值之后，这些外国资金则会以各种形式抽回。
2．外商FDI的投资利润以各种形式滞留国内，以再投资的形式持有人民币资产，而不愿意兑换成为外汇资产。
3．以QFII的方式进入中国的资本市场，通过中国已经开放的一些所谓正常渠道，追加人民币投资，实际上是在等待人民币的汇率调整。
4．通过虚假的外贸交易转移资金，特别是一些外贸公司，通过外贸交易中的虚报价格而达到向国内转移资金的目的。
5．通过投资中国的房地产市场，达到国内转移资金的目的。中国的房地产市场对外开放过快，事实上已经成为外资进入中国的一种渠道。
6．通过外资金融机构将资金调配到中国。中国加入WTO协议规定，外资金融机构可以逐渐开放人民币业务，这也就成为外资注入的一条通道。
 
大量外国游资进入中国，一个主要表现就是中国我外汇储备大幅增加，据国家外汇管理局统计，截止2004年9月，中国的外汇储备已达5145.38亿美元，其增加额远远高于外商直接投资额和外贸逆差额之和。通过这个差额可以估算出国际“热钱”进入中国的规模。
二、国际“热钱”市场操作的主要手法
国际热钱攻击一国货币的通常手法是挟资金不断涌入该国，兑换成该国货币，如果该国金融当局要死守现行汇率水平，就要向市场投放大量货币，这变相加大了该国货币供应量，最终将导致该地区的通货膨胀。一般来说，国际热钱选择一国家多个金融市场进行集中、立体作战。主要集中在汇率、股票、资金拆借、房地产等方面。对于目前的中国而言，汇率制度基本由政府控制，股市也正在遭受诚信危机的困扰，目前国际热钱攻击的主要方向为房地产市场和中国的期货市场。
针对房地产市场，有专家认为：国际游资的运作非常强调短期性获利，房地产这种占用大量资金、获利周期长的行业不仅风险性比较高，国外套利资本机构是绝不会轻易涉足中国房地产行业的。而实际上，国际热钱不仅已经涉足中国的房地产市场，并且已经可能抬高中国楼市。因为近期中国国内大多数城市的楼价大幅升高，就在很大程度上由于外资购房造成的。这是因为中国内地的楼市与国际市场相比，价格明显偏低，如果不考虑汇率因素，外资投资中国的房地产市场在中长期，也是有利可图的。如果考虑汇率因素，那么一旦人民币升值后，外资投资中国房地产的投资收益更大。因素，国际热钱进入中国房地产市场不能用国际热钱的一般投机思维进行解释。所以，我们认为中国的房地产市场存在外资推动的“泡沫”。一旦人民币升值，中国的房地产市场将遭受灾难性的后果。
国际热钱进入中国的另一个市场是期货市场，特别是能源期货市场。这也是国际热钱市场操作最典型的“跨市场模式”。国际热钱一般先开通美元，再拉动石油或其它市场，多头市场就能以对冲方式大量得利。长城伟业期货经纪有限公司一位分析人士表示，近期中国期货市场燃料油和期铜的价格，与LME和NYMEX表现出高度的连动性，其连动系数已经接近0.97。国际热钱看好中国的期货市场，很大程度上是因为中国经济的持续、高速增长对能源、原材料的持续强劲需求，这种有实际市场需求支持的期货市场，在一定程度上掩盖了国际热钱的投机特性，具有较强的隐蔽性，因而也具有更大的危害性，一旦让这些国际热钱投机得手，其对中国经济的危害是非常严重的。
三、中国政府与国际“热钱”的博弈
最近，温总理已经明确表示，中国不会在压力下被动地改变人民币汇率，也就是说，中国已经明确地对国际热钱说了“不”。但是，国际热钱规模巨大，他们在国际市场上的投机频频得手，决不会因为中国政府的一次表态就此善罢甘休。相信在今后一段时期，中国政府会与国际热钱展开一场博弈战争。
对于中国政府而言，在东南亚金融危机期间，已经有了一次成功抗击国际投机资本的经验，也要对自己的公信力负责，相信会死守目前的人民币汇率，直至一个合适的时机，然后一次性进行汇率调整。但是，在这期间，中国政府也要承受巨大的市场压力。
首先，美元汇率出现较大幅度贬值，这无疑为人民币汇率带来更大的压力，如果美元跌势不减，人民币将何以自处？
其二，中国的外汇储备已经达到5千多亿美元，已经占到中国GDP的40%，这么庞大的外汇储备规模，对于中国政府来说，已经成为一个庞大的负担。中国如何利用好外汇作为，并且保持增值，至少是不贬值。这在美元贬值的压力下，显得更加困难。
第三，中国要维持现行汇率，就要投入人民币以对冲外汇。这将会增加国内的货币供给，可能会造成通货膨胀的巨大压力。而通货膨胀对国民经济的长期持续增长是不利的，今年的物价已经出现近4%的通货膨胀，中国经济的承受能力已经比较有限了。
对于外国投机者来说，其将国际热钱投放到中国市场，也存在巨大的市场风险。首先，国际热钱是需要成本的，特别是国际对冲基金多为私募基金，其募集的资金成本较高，基金经理承受较大的压力，如果人民币短期内不升值，其投资价值不能实现，将会出现骑虎难下的局面。
其二，中国金融市场还没有完全对外开放，中国政府也还掌控着资本流动的控制权，一旦中国政府严格控制资本进出流动，这些已经进入中国市场的国际热钱将面临无法流出的局面。虽然目前有一些非正式渠道可供国际热钱利用，但是，一来成本较高，另一方面，大规模的操作也不太可行。
第三，虽然中国经济持续增长，但国际上对中国经济的风险性还是比较看重的，一旦由于国际热钱的操作，搞跨了中国经济，世界经济也将受到影响，国际热钱也不敢轻举妄动。
当然，国际热钱也有其退路，如果投机人民币升值不成功，那么这些资金在中国市场上的投资收益也不低，另外，人民汇率迟早是要升值的，蛤要国际热钱有耐心，就一定会赚钱。
四、未来人民币汇率走势判断
IMF建议扩大人民币汇率浮动区间应对“热钱”。IMF称“人民币汇率体制改革是一个涉及许多方面的系统工程，要综合考虑中国宏观经济运行、社会发展和国际收支状况，考虑银行系统改革和其他相关方面的改革进程，还要考虑周边国家和地区以及世界经济金融的因素。”中国政府也已经承诺适当地进行人民币汇率制度改革。
笔者认为，人民币汇率走势要与中国国内的金融体制改革一起考虑，目前不应该考虑人民币升值与否？升值多少？而是要讨论人民币的汇率制度会如何变化？中国的金融体制是否经受得住汇率改革的冲击。
一种可能是，在中国金融体制改革进行的过程中，中国一次性的调整人民币汇率，然后实行相对灵活的汇率制度。【博客中国】
作者:李安方
2004年下半年来，人民币汇率升值压力的一个重要变化就是，迫使人民币升值的政治压力在中国政府的说服与沟通下开始出现缓和，而以市场投机为特征的国际热钱在巨大的人民币升值预期的作用下，开始通过各种途径大量进入中国市场，通过市场操作，迫使人民币升值。
一、国际“热钱”进入中国的主要渠道及其表现形式
尽管我国对资本项目实行了管制，但外资仍然可以通过多种渠道流入中国。这些渠道主要有：
1．通过外国直接投资的形式进入。目前中国采取鼓励FDI的政策，对外资的审查也不严格，这就给一些外商以FDI的方式借机进入中国，一旦人民币升值之后，这些外国资金则会以各种形式抽回。
2．外商FDI的投资利润以各种形式滞留国内，以再投资的形式持有人民币资产，而不愿意兑换成为外汇资产。
3．以QFII的方式进入中国的资本市场，通过中国已经开放的一些所谓正常渠道，追加人民币投资，实际上是在等待人民币的汇率调整。
4．通过虚假的外贸交易转移资金，特别是一些外贸公司，通过外贸交易中的虚报价格而达到向国内转移资金的目的。
5．通过投资中国的房地产市场，达到国内转移资金的目的。中国的房地产市场对外开放过快，事实上已经成为外资进入中国的一种渠道。
6．通过外资金融机构将资金调配到中国。中国加入WTO协议规定，外资金融机构可以逐渐开放人民币业务，这也就成为外资注入的一条通道。
 
大量外国游资进入中国，一个主要表现就是中国我外汇储备大幅增加，据国家外汇管理局统计，截止2004年9月，中国的外汇储备已达5145.38亿美元，其增加额远远高于外商直接投资额和外贸逆差额之和。通过这个差额可以估算出国际“热钱”进入中国的规模。
二、国际“热钱”市场操作的主要手法
国际热钱攻击一国货币的通常手法是挟资金不断涌入该国，兑换成该国货币，如果该国金融当局要死守现行汇率水平，就要向市场投放大量货币，这变相加大了该国货币供应量，最终将导致该地区的通货膨胀。一般来说，国际热钱选择一国家多个金融市场进行集中、立体作战。主要集中在汇率、股票、资金拆借、房地产等方面。对于目前的中国而言，汇率制度基本由政府控制，股市也正在遭受诚信危机的困扰，目前国际热钱攻击的主要方向为房地产市场和中国的期货市场。
针对房地产市场，有专家认为：国际游资的运作非常强调短期性获利，房地产这种占用大量资金、获利周期长的行业不仅风险性比较高，国外套利资本机构是绝不会轻易涉足中国房地产行业的。而实际上，国际热钱不仅已经涉足中国的房地产市场，并且已经可能抬高中国楼市。因为近期中国国内大多数城市的楼价大幅升高，就在很大程度上由于外资购房造成的。这是因为中国内地的楼市与国际市场相比，价格明显偏低，如果不考虑汇率因素，外资投资中国的房地产市场在中长期，也是有利可图的。如果考虑汇率因素，那么一旦人民币升值后，外资投资中国房地产的投资收益更大。因素，国际热钱进入中国房地产市场不能用国际热钱的一般投机思维进行解释。所以，我们认为中国的房地产市场存在外资推动的“泡沫”。一旦人民币升值，中国的房地产市场将遭受灾难性的后果。
国际热钱进入中国的另一个市场是期货市场，特别是能源期货市场。这也是国际热钱市场操作最典型的“跨市场模式”。国际热钱一般先开通美元，再拉动石油或其它市场，多头市场就能以对冲方式大量得利。长城伟业期货经纪有限公司一位分析人士表示，近期中国期货市场燃料油和期铜的价格，与LME和NYMEX表现出高度的连动性，其连动系数已经接近0.97。国际热钱看好中国的期货市场，很大程度上是因为中国经济的持续、高速增长对能源、原材料的持续强劲需求，这种有实际市场需求支持的期货市场，在一定程度上掩盖了国际热钱的投机特性，具有较强的隐蔽性，因而也具有更大的危害性，一旦让这些国际热钱投机得手，其对中国经济的危害是非常严重的。
三、中国政府与国际“热钱”的博弈
最近，温总理已经明确表示，中国不会在压力下被动地改变人民币汇率，也就是说，中国已经明确地对国际热钱说了“不”。但是，国际热钱规模巨大，他们在国际市场上的投机频频得手，决不会因为中国政府的一次表态就此善罢甘休。相信在今后一段时期，中国政府会与国际热钱展开一场博弈战争。
对于中国政府而言，在东南亚金融危机期间，已经有了一次成功抗击国际投机资本的经验，也要对自己的公信力负责，相信会死守目前的人民币汇率，直至一个合适的时机，然后一次性进行汇率调整。但是，在这期间，中国政府也要承受巨大的市场压力。
首先，美元汇率出现较大幅度贬值，这无疑为人民币汇率带来更大的压力，如果美元跌势不减，人民币将何以自处？
其二，中国的外汇储备已经达到5千多亿美元，已经占到中国GDP的40%，这么庞大的外汇储备规模，对于中国政府来说，已经成为一个庞大的负担。中国如何利用好外汇作为，并且保持增值，至少是不贬值。这在美元贬值的压力下，显得更加困难。
第三，中国要维持现行汇率，就要投入人民币以对冲外汇。这将会增加国内的货币供给，可能会造成通货膨胀的巨大压力。而通货膨胀对国民经济的长期持续增长是不利的，今年的物价已经出现近4%的通货膨胀，中国经济的承受能力已经比较有限了。
对于外国投机者来说，其将国际热钱投放到中国市场，也存在巨大的市场风险。首先，国际热钱是需要成本的，特别是国际对冲基金多为私募基金，其募集的资金成本较高，基金经理承受较大的压力，如果人民币短期内不升值，其投资价值不能实现，将会出现骑虎难下的局面。
其二，中国金融市场还没有完全对外开放，中国政府也还掌控着资本流动的控制权，一旦中国政府严格控制资本进出流动，这些已经进入中国市场的国际热钱将面临无法流出的局面。虽然目前有一些非正式渠道可供国际热钱利用，但是，一来成本较高，另一方面，大规模的操作也不太可行。
第三，虽然中国经济持续增长，但国际上对中国经济的风险性还是比较看重的，一旦由于国际热钱的操作，搞跨了中国经济，世界经济也将受到影响，国际热钱也不敢轻举妄动。
当然，国际热钱也有其退路，如果投机人民币升值不成功，那么这些资金在中国市场上的投资收益也不低，另外，人民汇率迟早是要升值的，蛤要国际热钱有耐心，就一定会赚钱。
四、未来人民币汇率走势判断
IMF建议扩大人民币汇率浮动区间应对“热钱”。IMF称“人民币汇率体制改革是一个涉及许多方面的系统工程，要综合考虑中国宏观经济运行、社会发展和国际收支状况，考虑银行系统改革和其他相关方面的改革进程，还要考虑周边国家和地区以及世界经济金融的因素。”中国政府也已经承诺适当地进行人民币汇率制度改革。
笔者认为，人民币汇率走势要与中国国内的金融体制改革一起考虑，目前不应该考虑人民币升值与否？升值多少？而是要讨论人民币的汇率制度会如何变化？中国的金融体制是否经受得住汇率改革的冲击。
一种可能是，在中国金融体制改革进行的过程中，中国一次性的调整人民币汇率，然后实行相对灵活的汇率制度。

国际热钱投机背景下的人民币汇率走势研判经济全球化背景下的国际服务外包海监和渔政造船热大背景下，我来说点凉快的吧。朝鲜战争爆发的国际背景黑背景下的花依法治国背景下的无法无天本人对未来几个月国际走势的猜测分析一下，正常情况下这次后续的走势东海巡航的海警，背景不知道是什么平台，请大神研判金融危机背景下政府的定位问题全黑背景下的彩图中国产业升级背景下的日本车