国金-有色金属：行业研究——我们对铝行业的理解

　　投资要点

　　较轻资产

　　在有色金属产业链中，铝冶炼的利润与铝价挂钩。但对于其他品种（个别除外）而言，利润与金属价格挂钩的则是矿山资产。所以，当我们比较子行业之间的盈利能力时，关键工作是：铝冶炼PK铜矿山PK铅锌矿山PK镍矿山PK锡矿山……

　　与矿山相比，冶炼是轻资产行业。所以，铝是一个“投小钱、赚小钱、ROE未必低”的行业。例如，江西铜业的净资产为220亿元，年产铜精矿含铜17万吨。焦作万方的净资产只有19亿元，年产铝锭42万吨。我们知道铝价涨幅不如铜价，但我们更关心ROE。

　　阴柔之美

　　从某个角度讲，我们认为，需求和供给是阴与阳的关系。我们很早就发现，需求对价格的影响力要远远超过供给。这是因为，供给通常处于追赶需求涨跌的状态，而很少会“矫枉过正”地超过需求并直接影响价格。

　　铝是一个格外具有阴柔之美的金属，因为铝的全球消费量属于指数型增长，而其他金属消费量则是线性增长。这种指数型增长的消费数量，保证了“短期过度扩张”的铝厂老板“早晚解套”。

　　我们的投资建议：张三丰+铝三波

　　由于景气的持续时间较短，许多投资者不看好铝行业。但是，我们建议投资者：忘掉战略、关注战术。正如张三丰所要求的那样：先学会太极剑，再将它忘掉。毛主席也说过：读书要“钻进去、深入角色、再爬出来”。

　　我们预测铝行业的投资机会将表现为三波行情：最初，吨铝市值所代表的弹性是关注焦点。随后，当整个行业进入可以估值的区间后，我们建议选择低成本的公司。最后，随着铝价上涨，成本差异所造成的估值差异将不再明显，因此高成本铝业公司将会补涨。

　　继续推荐铝行业

　　如果与自己的历史比，那么应该在P/E高时买入，并在P/E低时卖出。然而，虽然目前P/E已处于历史低位，但铝价仍在上升期。也就是说，随着市场不断上调未来铝业公司EPS（对铝价的弹性很大哦），股价仍有较大上涨空间。

　　如果与其他公司或子行业比，那么应该选择P/E低的公司或子行业。那么现在，铝业公司P/E远低于其他子行业，所以铝业公司是最便宜的子行业。而现在我们知道，铝行业不应该受到歧视，因为铝厂是“投小钱、赚小钱、ROE未必低”的“较轻资产”的有色子行业。投资要点

　　较轻资产

　　在有色金属产业链中，铝冶炼的利润与铝价挂钩。但对于其他品种（个别除外）而言，利润与金属价格挂钩的则是矿山资产。所以，当我们比较子行业之间的盈利能力时，关键工作是：铝冶炼PK铜矿山PK铅锌矿山PK镍矿山PK锡矿山……

　　与矿山相比，冶炼是轻资产行业。所以，铝是一个“投小钱、赚小钱、ROE未必低”的行业。例如，江西铜业的净资产为220亿元，年产铜精矿含铜17万吨。焦作万方的净资产只有19亿元，年产铝锭42万吨。我们知道铝价涨幅不如铜价，但我们更关心ROE。

　　阴柔之美

　　从某个角度讲，我们认为，需求和供给是阴与阳的关系。我们很早就发现，需求对价格的影响力要远远超过供给。这是因为，供给通常处于追赶需求涨跌的状态，而很少会“矫枉过正”地超过需求并直接影响价格。

　　铝是一个格外具有阴柔之美的金属，因为铝的全球消费量属于指数型增长，而其他金属消费量则是线性增长。这种指数型增长的消费数量，保证了“短期过度扩张”的铝厂老板“早晚解套”。

　　我们的投资建议：张三丰+铝三波

　　由于景气的持续时间较短，许多投资者不看好铝行业。但是，我们建议投资者：忘掉战略、关注战术。正如张三丰所要求的那样：先学会太极剑，再将它忘掉。毛主席也说过：读书要“钻进去、深入角色、再爬出来”。

　　我们预测铝行业的投资机会将表现为三波行情：最初，吨铝市值所代表的弹性是关注焦点。随后，当整个行业进入可以估值的区间后，我们建议选择低成本的公司。最后，随着铝价上涨，成本差异所造成的估值差异将不再明显，因此高成本铝业公司将会补涨。

　　继续推荐铝行业

　　如果与自己的历史比，那么应该在P/E高时买入，并在P/E低时卖出。然而，虽然目前P/E已处于历史低位，但铝价仍在上升期。也就是说，随着市场不断上调未来铝业公司EPS（对铝价的弹性很大哦），股价仍有较大上涨空间。

　　如果与其他公司或子行业比，那么应该选择P/E低的公司或子行业。那么现在，铝业公司P/E远低于其他子行业，所以铝业公司是最便宜的子行业。而现在我们知道，铝行业不应该受到歧视，因为铝厂是“投小钱、赚小钱、ROE未必低”的“较轻资产”的有色子行业。