明报社評：升值壓力仍未消除 泄洪助人民幣穩定

明报

          中 國 人 民 銀 行 昨 日 在 千 呼 萬 喚 下 終 於 出 其 不 意 地 公 布 ， 人 民 幣 匯 率 不 再 盯 住單 一 美 元 ， 改 為 與 一 籃 子 貨 幣 掛  ， 實 行 有 管 理 的 浮 動 匯 率 制 度 。 在 新 制 度 下 ， 人民 幣 對 美 元 匯 價 即 時 升 值 2 ％ ， 往 後 的 匯 價 每 日 則 容 許 在 前 一 晚 的 收 市 價 的 上 下 0.15 ％ 幅 度 內 浮 動 。 由 於 今 次 人 民 幣 的 升 值 幅 度 遠 低 於 市 場 預 期 的 5 ％ 至 10 ％ ，因 此 我 們 擔 心 人 民 幣 的 升 值 壓 力 未 除 ， 圍 繞 人 民 幣 匯 率 問 題 而 起 的 政 治 爭 議 和 熱 錢炒 作 ， 恐 怕 還 會 持 續 一 段 時 間 ， 中 央 實 有 需 要 繼 續 摸  石 頭 過 河 ， 因 應 市 場 供 求 進一 步 改 革 金 融 制 度 ， 例 如 應 盡 快 考 慮 為 過 剩 的 資 金 「 泄 洪 」 ， 避 免 游 資 過 多 ， 令 內地 經 濟 過 熱 。 最 好 的 方 法 正 是 有 秩 序 地 透 過 香 港 ， 讓 更 多 內 地 資 金 可 以 投 資 海 外 市場 。


           近 月 來 ， 國 際 金 融 市 場 不 斷 傳 出 人 民 幣 將 升 值 的 消 息 ， 比 較 普 遍 的 預 測 是 升 值 5 ％至 10 ％ 。 上 周 《 金 融 時 報 》 引 述 美 國 一 些 曾 與 財 長 斯 諾 會 面 的 參 議 員 說 ， 美 方 獲告 知 人 民 幣 匯 率 將 於 8 月 調 整 。 這 個 消 息 傳 出 的 時 候 ， 人 民 幣 1 年 期 合 約 的 匯 價 出現 高 達 4570 點 子 的 折 讓 ， 反 映 市 場 預 期 人 民 幣 在 1 年 後 會 從 8.2763 元 兌 1 美 元 ，升 值 至 7.8193 元 ， 升 幅 接 近 5 ％ 。 如 今 北 京 當 局 公 布 最 新 的 人 民 幣 兌 美 元 匯 價 為 8.11 元 兌 1 美 元 ， 升 幅 只 有 2 ％ ， 與 市 場 預 期 相 去 甚 遠 ， 因 此 有 理 由 相 信 人 民 幣進 一 步 升 值 的 壓 力 仍 然 存 在 。


          北 京 當 局 定 出 新 的 匯 率 和 匯 率 形 成 機 制 時 ， 當 然 已 充 分 考 慮 金 融 市 場 的 預 期 、 中 國的 經 濟 增 長 、 對 外 貿 易 盈 餘 、 外 國 直 接 投 資 流 入 ， 以 及 美 國 政 治 壓 力 等 各 種 因 素 ，而 最 終 定 出 的 升 幅 只 有 2 ％ ， 當 中 有 兩 個 可 能 ， 其 一 是 北 京 當 局 分 析 過 各 種 經 濟 數據 後 ， 認 為 人 民 幣 幣 值 實 際 上 沒 有 需 要 顯 著 上 調 ， 因 為 宏 觀 調 控 已 經 見 效 ， 貿 易 盈餘 減 少 ， 資 金 流 入 亦 放 緩 ， 下 半 年 的 經 濟 表 現 將 說 明 2 ％ 的 升 值 已 經 足 夠 。 另 一 個可 能 是 ， 北 京 當 局 也 知 道 2 ％ 未 足 以 達 至 供 求 平 衡 ， 但 不 想 用 行 政 決 定 一 步 到 位 ，希 望 透 過 市 場 機 制 ， 經 過 觀 望 、 測 試 、 信 息 反 饋 、 微 調 等 步 驟 ， 令 人 民 幣 匯 率 逐 步達 至 平 衡 ， 因 為 即 使 人 民 幣 一 步 到 位 ， 升 值 10 ％ ， 西 方 國 家 可 能 仍 然 會 有 聲 音 要求 進 一 步 升 值 。 我 們 認 為 後 者 的 可 能 性 較 大 。


           事 實 上 ， 中 國 官 方 近 月 來 不 斷 強 調 ， 人 民 幣 匯 率 改 革 的 重 點 不 在 於 即 時 匯 價 調 整 多少 ， 而 在 於 今 後 的 匯 率 形 成 機 制 ， 除 了 不 再 盯 住 單 一 美 元 ， 改 為 按 中 國 的 外 貿 比 例與 一 籃 子 貨 幣 掛  ， 更 重 要 的 是 「 充 分 發 揮 市 場 在 資 源 配 置 中 的 基 礎 性 作 用 ， 建 立健 全 以 市 場 供 求 為 基 礎 的 、 有 管 理 的 浮 動 匯 率 制 度 」 ， 這 個 新 的 制 度 是 為 了 替 日 後人 民 幣 實 施 自 由 兌 換 作 好 準 備 。 換 言 之 ， 在 新 制 度 下 的 人 民 幣 匯 價 會 受 市 場 供 求 因素 影 響 ， 雖 然 每 天 的 波 幅 不 可 以 超 過 0.3 ％ ， 但 經 過 一 段 時 期 以 後 ， 總 累 積 升 幅 也可 能 足 以 反 映 市 場 的 供 求 關 係 。


           舉 例 來 說 ， 如 果 人 民 幣 的 遠 期 合 約 匯 價 持 續 有 折 讓 ， 反 映 從 事 貿 易 和 投 資 的 人 都 預期 它 會 升 值 ， 而 人 民 幣 兌 港 元 的 地 下 市 場 亦 呈 現 同 一 趨 勢 ， 但 中 國 官 方 的 人 民 幣 匯價 卻 鐵 板 一 塊 ， 甚 至 出 現 拾 級 而 下 ， 與 市 場 背 道 而 馳 的 情 形 ， 外 界 對 於 新 的 匯 率 形成 機 制 便 會 失 去 信 心 ， 視 之 為 官 定 匯 率 的 翻 版 ， 北 京 當 局 改 革 人 民 幣 匯 率 機 制 的 苦心 便 會 白 費 ， 這 顯 然 不 是 中 央 領 導 人 想 見 到 的 情  。 因 此 ， 摸  石 頭 過 河 ， 讓 市 場因 素 帶 動 匯 率 持 續 微 調 ， 直 至 反 映 供 求 平 衡 ， 相 信 是 今 次 改 制 留 有 的 後  ， 這 在 政治 上 是 進 可 攻 、 退 可 守 的 做 法 ， 較 一 次 過 升 值 5 ％ 然 後 長 期 不 動 更 有 靈 活 性 。


           由 於 升 值 預 期 揮 之 不 去 ， 炒 作 人 民 幣 升 值 的 資 金 相 信 會 繼 續 流 入 內 地 和 香 港 ， 這 很容 易 造 成 內 地 和 香 港 的 資 產 市 場 形 成 泡 沫 。 既 然 人 民 幣 匯 價 需 要 一 段 時 間 才 逐 步 找到 平 衡 點 ， 北 京 當 局 必 須 考 慮 「 泄 洪 」 的 問 題 ， 即 透 過 受 監 管 的 渠 道 讓 過 剩 的 資 金有 秩 序 地 流 走 ， 例 如 容 許 人 民 和 企 業 把 手 上 持 有 的 外 幣 轉 化 為 證 券 資 產 ， 藉 此 減 少市 場 上 熱 錢 過 多 導 致 經 濟 過 熱 ， 刺 激 通 脹  升 的 情 形 ， 以 免 影 響 民 生 和 社 會 穩 定 。


           至 於 國 際 政 治 方 面 ， 人 民 幣 升 值 2 ％ 也 許 會 令 美 國 政 壇 某 些 人 士 大 失 所 望 ， 想 盡 辦法 逼 中 國 進 一 步 貨 幣 升 值 。 然 而 ， 就 算 人 民 幣 一 次 過 升 值 5 ％ ， 甚 至 7 ％ ， 類 似 的政 治 壓 力 還 是 會 出 現 的 ， 屆 時 的 目 標 就 會 是 雙 位 數 字 ， 中 國 如 果 就 範 ， 很 容 易 重 蹈 90 年 代 初 日 本 的 慘 痛 教 訓 ， 當 年 日 圓 在 美 國 壓 力 下 大 幅 升 值 ， 日 本 經 濟 一 蹶 不 振， 到 今 天 還 未 翻 身 。 中 國 需 要 做 的 是 拿 出 實 際 行 動 ， 讓 美 國 看 到 人 民 幣 新 的 匯 率 形成 機 制 ， 確 實 是 以 市 場 供 求 為 基 礎 的 ， 是 朝  人 民 幣 自 由 兌 換 的 最 終 目 標 前 進 ， 美國 政 界 若 還 有 無 理 要 求 ， 只 好 置 諸 不 理 。
明报

          中 國 人 民 銀 行 昨 日 在 千 呼 萬 喚 下 終 於 出 其 不 意 地 公 布 ， 人 民 幣 匯 率 不 再 盯 住單 一 美 元 ， 改 為 與 一 籃 子 貨 幣 掛  ， 實 行 有 管 理 的 浮 動 匯 率 制 度 。 在 新 制 度 下 ， 人民 幣 對 美 元 匯 價 即 時 升 值 2 ％ ， 往 後 的 匯 價 每 日 則 容 許 在 前 一 晚 的 收 市 價 的 上 下 0.15 ％ 幅 度 內 浮 動 。 由 於 今 次 人 民 幣 的 升 值 幅 度 遠 低 於 市 場 預 期 的 5 ％ 至 10 ％ ，因 此 我 們 擔 心 人 民 幣 的 升 值 壓 力 未 除 ， 圍 繞 人 民 幣 匯 率 問 題 而 起 的 政 治 爭 議 和 熱 錢炒 作 ， 恐 怕 還 會 持 續 一 段 時 間 ， 中 央 實 有 需 要 繼 續 摸  石 頭 過 河 ， 因 應 市 場 供 求 進一 步 改 革 金 融 制 度 ， 例 如 應 盡 快 考 慮 為 過 剩 的 資 金 「 泄 洪 」 ， 避 免 游 資 過 多 ， 令 內地 經 濟 過 熱 。 最 好 的 方 法 正 是 有 秩 序 地 透 過 香 港 ， 讓 更 多 內 地 資 金 可 以 投 資 海 外 市場 。


           近 月 來 ， 國 際 金 融 市 場 不 斷 傳 出 人 民 幣 將 升 值 的 消 息 ， 比 較 普 遍 的 預 測 是 升 值 5 ％至 10 ％ 。 上 周 《 金 融 時 報 》 引 述 美 國 一 些 曾 與 財 長 斯 諾 會 面 的 參 議 員 說 ， 美 方 獲告 知 人 民 幣 匯 率 將 於 8 月 調 整 。 這 個 消 息 傳 出 的 時 候 ， 人 民 幣 1 年 期 合 約 的 匯 價 出現 高 達 4570 點 子 的 折 讓 ， 反 映 市 場 預 期 人 民 幣 在 1 年 後 會 從 8.2763 元 兌 1 美 元 ，升 值 至 7.8193 元 ， 升 幅 接 近 5 ％ 。 如 今 北 京 當 局 公 布 最 新 的 人 民 幣 兌 美 元 匯 價 為 8.11 元 兌 1 美 元 ， 升 幅 只 有 2 ％ ， 與 市 場 預 期 相 去 甚 遠 ， 因 此 有 理 由 相 信 人 民 幣進 一 步 升 值 的 壓 力 仍 然 存 在 。


          北 京 當 局 定 出 新 的 匯 率 和 匯 率 形 成 機 制 時 ， 當 然 已 充 分 考 慮 金 融 市 場 的 預 期 、 中 國的 經 濟 增 長 、 對 外 貿 易 盈 餘 、 外 國 直 接 投 資 流 入 ， 以 及 美 國 政 治 壓 力 等 各 種 因 素 ，而 最 終 定 出 的 升 幅 只 有 2 ％ ， 當 中 有 兩 個 可 能 ， 其 一 是 北 京 當 局 分 析 過 各 種 經 濟 數據 後 ， 認 為 人 民 幣 幣 值 實 際 上 沒 有 需 要 顯 著 上 調 ， 因 為 宏 觀 調 控 已 經 見 效 ， 貿 易 盈餘 減 少 ， 資 金 流 入 亦 放 緩 ， 下 半 年 的 經 濟 表 現 將 說 明 2 ％ 的 升 值 已 經 足 夠 。 另 一 個可 能 是 ， 北 京 當 局 也 知 道 2 ％ 未 足 以 達 至 供 求 平 衡 ， 但 不 想 用 行 政 決 定 一 步 到 位 ，希 望 透 過 市 場 機 制 ， 經 過 觀 望 、 測 試 、 信 息 反 饋 、 微 調 等 步 驟 ， 令 人 民 幣 匯 率 逐 步達 至 平 衡 ， 因 為 即 使 人 民 幣 一 步 到 位 ， 升 值 10 ％ ， 西 方 國 家 可 能 仍 然 會 有 聲 音 要求 進 一 步 升 值 。 我 們 認 為 後 者 的 可 能 性 較 大 。


           事 實 上 ， 中 國 官 方 近 月 來 不 斷 強 調 ， 人 民 幣 匯 率 改 革 的 重 點 不 在 於 即 時 匯 價 調 整 多少 ， 而 在 於 今 後 的 匯 率 形 成 機 制 ， 除 了 不 再 盯 住 單 一 美 元 ， 改 為 按 中 國 的 外 貿 比 例與 一 籃 子 貨 幣 掛  ， 更 重 要 的 是 「 充 分 發 揮 市 場 在 資 源 配 置 中 的 基 礎 性 作 用 ， 建 立健 全 以 市 場 供 求 為 基 礎 的 、 有 管 理 的 浮 動 匯 率 制 度 」 ， 這 個 新 的 制 度 是 為 了 替 日 後人 民 幣 實 施 自 由 兌 換 作 好 準 備 。 換 言 之 ， 在 新 制 度 下 的 人 民 幣 匯 價 會 受 市 場 供 求 因素 影 響 ， 雖 然 每 天 的 波 幅 不 可 以 超 過 0.3 ％ ， 但 經 過 一 段 時 期 以 後 ， 總 累 積 升 幅 也可 能 足 以 反 映 市 場 的 供 求 關 係 。


           舉 例 來 說 ， 如 果 人 民 幣 的 遠 期 合 約 匯 價 持 續 有 折 讓 ， 反 映 從 事 貿 易 和 投 資 的 人 都 預期 它 會 升 值 ， 而 人 民 幣 兌 港 元 的 地 下 市 場 亦 呈 現 同 一 趨 勢 ， 但 中 國 官 方 的 人 民 幣 匯價 卻 鐵 板 一 塊 ， 甚 至 出 現 拾 級 而 下 ， 與 市 場 背 道 而 馳 的 情 形 ， 外 界 對 於 新 的 匯 率 形成 機 制 便 會 失 去 信 心 ， 視 之 為 官 定 匯 率 的 翻 版 ， 北 京 當 局 改 革 人 民 幣 匯 率 機 制 的 苦心 便 會 白 費 ， 這 顯 然 不 是 中 央 領 導 人 想 見 到 的 情  。 因 此 ， 摸  石 頭 過 河 ， 讓 市 場因 素 帶 動 匯 率 持 續 微 調 ， 直 至 反 映 供 求 平 衡 ， 相 信 是 今 次 改 制 留 有 的 後  ， 這 在 政治 上 是 進 可 攻 、 退 可 守 的 做 法 ， 較 一 次 過 升 值 5 ％ 然 後 長 期 不 動 更 有 靈 活 性 。


           由 於 升 值 預 期 揮 之 不 去 ， 炒 作 人 民 幣 升 值 的 資 金 相 信 會 繼 續 流 入 內 地 和 香 港 ， 這 很容 易 造 成 內 地 和 香 港 的 資 產 市 場 形 成 泡 沫 。 既 然 人 民 幣 匯 價 需 要 一 段 時 間 才 逐 步 找到 平 衡 點 ， 北 京 當 局 必 須 考 慮 「 泄 洪 」 的 問 題 ， 即 透 過 受 監 管 的 渠 道 讓 過 剩 的 資 金有 秩 序 地 流 走 ， 例 如 容 許 人 民 和 企 業 把 手 上 持 有 的 外 幣 轉 化 為 證 券 資 產 ， 藉 此 減 少市 場 上 熱 錢 過 多 導 致 經 濟 過 熱 ， 刺 激 通 脹  升 的 情 形 ， 以 免 影 響 民 生 和 社 會 穩 定 。


           至 於 國 際 政 治 方 面 ， 人 民 幣 升 值 2 ％ 也 許 會 令 美 國 政 壇 某 些 人 士 大 失 所 望 ， 想 盡 辦法 逼 中 國 進 一 步 貨 幣 升 值 。 然 而 ， 就 算 人 民 幣 一 次 過 升 值 5 ％ ， 甚 至 7 ％ ， 類 似 的政 治 壓 力 還 是 會 出 現 的 ， 屆 時 的 目 標 就 會 是 雙 位 數 字 ， 中 國 如 果 就 範 ， 很 容 易 重 蹈 90 年 代 初 日 本 的 慘 痛 教 訓 ， 當 年 日 圓 在 美 國 壓 力 下 大 幅 升 值 ， 日 本 經 濟 一 蹶 不 振， 到 今 天 還 未 翻 身 。 中 國 需 要 做 的 是 拿 出 實 際 行 動 ， 讓 美 國 看 到 人 民 幣 新 的 匯 率 形成 機 制 ， 確 實 是 以 市 場 供 求 為 基 礎 的 ， 是 朝  人 民 幣 自 由 兌 換 的 最 終 目 標 前 進 ， 美國 政 界 若 還 有 無 理 要 求 ， 只 好 置 諸 不 理 。
[此贴子已经被作者于2005-7-22 13:41:40编辑过]