ZT:人民币12涨停日背后：商业银行大量美元卖不出

　　“现在的人民币天天涨停，与人民币进一步升值的预期有关。一些商业银行的交易员每天上午一开盘就等着往外卖美元，能卖多少卖多少。”

　　11月14日，人民币即期外汇交易市场迎来又一个“涨停”日。与以往触及涨停的情况不同，这一次，境内即期汇率在整个交易日封住了“涨停”6.2252，这个价格距离当日人民币的中间价6.2881相差629个基点，处于日间波动幅度1%的上限位置。

　　据了解，在人民币即期市场不断处于涨停后，银行里的美元流动性问题开始隐现。

　　银行美元头寸卖不出去

　　人民币即期市场对美元汇率已连续12天触及涨停价位，以昨天的价格计算，从7月底至今的这段时间，已经强势升值逾2.6%，较年初升值1.1%左右。

　　“现在的人民币天天涨停，与人民币进一步升值的预期有关。一些商业银行的交易员每天上午一开盘就等着往外卖美元，能卖多少卖多少。因为目前只要手里持有美元，就会有损失。”国内一家银行的金融分析师告诉《第一财经日报》记者。

　　而昨日境内即期市场一开盘，人民币对美元封死在涨停价位，这让银行能卖多少就卖多少的期望又打了一个折扣。

　　央行近日公布的数据显示，央行9月外汇占款相比8月份仅增加20.38亿，而9月份所有金融机构的外汇占款达到了1300多亿元，外汇占款的贡献大头仍在商业银行，这也从一个侧面证明，商业银行此时手里的外汇头寸规模并不低。

　　业内人士分析认为，其实，商业银行也挺尴尬，人民币每天都走得这么强，商业银行也不愿持有美元头寸。在当前的外汇交易中，商业银行、企业都不愿购入外汇，成交情况清淡，未来会有何种力量来打破这种僵局，目前似乎还没有答案。

　　贸易商仍在衡量汇率风险

　　人民币走强的同时，其实美元的表现也并不差。自美国QE3推出以来，挂钩一揽子货币的美元汇率指数已经连续突破了79、80关口，截至昨日记者发稿时，美元指数停留在81以上。

　　在记者采访的过程中，发现有很多与海外工作、生活联系密切的人士已经将自己的一部分资产配置成美元资产或者其他外币资产，这一点也已经引起经济学界的关注。

　　记者昨日联系到广州的一位贸易商，其经营一家中等规模的外贸公司。表面上，他做的是商品贸易，把中国的东西卖到世界上需要这些商品的地方去，有需求就有买卖，就有钱赚；但是，这一年多来，他深深地体会到，做贸易不是仅仅找客户那么简单，他要不断地与汇率的波动“作斗争”，由于他做的是新兴市场国家的贸易，新兴市场货币都与美元有汇率波动，那么两头汇率就都要关注。他说，很多时候，汇率的剧烈波动让他很“受伤”。在“受伤”的过程中，他的体会是，美国经济依然起着主导作用，美元的主导地位也在影响着其他国家的货币。

　　今年以来，新兴市场国家货币包括印度卢比、南非兰特在内都曾对美元有过大幅度的贬值，这让他的生意也经历了风雨。

　　经过几轮货币的剧烈波动，他发现人们还是离不开美元，现在他的习惯就是手上更多地持有美元，他的资产很大一部分是美元存款。

　　他现在人生活在中国，尽管人民币在即期市场不断升值，他的美元存款如果换算成人民币的话，他苦笑着说，这一个月来每一万美元至少损失六七百吧。但是，在安全与“浮现”的损失之间，他还是认为持有美元更安全。

　　这是在人民币不断升值时，一个手里持有美元的贸易商的状态。但是国内的一些大型外贸企业已经开始关注人民币汇率双向巨幅波动带给企业经营的风险，汇率风险的规避成为企业经营的主要议题之一。

　　记者前段时间在义乌采访时也发现，印度尼西亚的商人、新加坡的商人，他们除了持有本国货币、美元外，也会持有人民币，一方面是由于生意的需要，另一方面，在东南亚这样的一个区域范围内，不断走出去的人民币变得也越来越重要。昨天，推出“渣打人民币环球指数”。渣打称，这是市场上首个从多方位追踪人民币发展的指标。指数将会按月公布，为企业和投资者量化离岸人民币活动的走势、规模和水平，从而了解人民币作为储备货币的推进。

　　第一财经日报

　　人民币对美元汇率屡创新高的背后

　　编者按：人民币汇率上涨态势还在持续。14日，人民币对美元中间价报6.2881，较前一日上涨10个基点，为连续第7个交易日上涨。同时，人民币对美元即期汇率开盘再度涨停，报6.2252，连续12个交易日盘中涨停。那么，人民币持续升值的原因究竟是什么？人民币升值对我国经济及外贸企业有何影响？本报今日推出专题就这一热点问题进行探讨。

　　人民币对美元汇率连续12个涨停 QE3成幕后推手

　　专家称，受制于稳定出口以及宏观经济等因素，人民币不会出现持续大幅度升值的趋势

　　近期，人民币对美元汇率连续数日触及涨停上限，中间价与盘中交易价位也纷纷创下历史新高。根据中国货币网公布数据显示，14日早间人民币对美元汇率开盘再触涨停价位6.2252，创自1994年汇改以来新高，已经连续12个交易日触及涨停上限。人民币对美元即期汇率从7月中旬年内低点算起，截至目前涨幅已超过2.5%。业内人士认为，美欧等国陆续推出的量化宽松政策成为人民币持续升值的原因之一。

　　自今年9月中旬，美联储采取的新一轮量化宽松政策(QE3)的推出，大量热钱涌入亚洲，不少亚洲经济体的股市、汇市、房地产市场行情大幅上涨，中长期通胀风险加大，导致了人民币再次回到升值轨道。虽然目前大量热钱并未流入内地，不过在港币连续多日显现升值的情况下，香港金管局3年来首次入市，并且在两周内五次卖出港元，以稳定港元汇价。而人民币也于10月25日出现了自今年4月份央行扩大人民币汇率波幅后的首次1%涨停。

　　在全球性宽松的货币政策下，美国联邦储备委员会10月24日宣布，将维持现有的高度宽松货币政策，以刺激就业增长和经济复苏。并且，目前0-0.25%超低利率的期限将维持到2015年中，而9月15日启动的QE3规模也保持不变。分析人士认为，受此影响人民币仍将持续一段时间的升值迹象。

　　国际金融问题专家赵庆明表示，由于9月份美联储推出第三轮量化宽松政策之后，国际上开始看空美元，看多非美元货币，人民币就在其中。近期公布的宏观数据又显示，中国经济整体上已经出现触底回升的明显趋势，这使得去年四季度以来出现的人民币贬值预期出现反转，短期机构纷纷抛售美元导致人民币汇率变动也就可以理解。不过，尽管近期人民币兑美元汇率表现强劲，但用于衡量海外市场对人民币升值预期的海外无本金交割远期市场(NDF)仍然存在一定贬值预期。而远期结售汇也是继续呈现逆差。所以，远期结售汇签约继续逆差，说明市场对未来人民币汇率走势预期其实是有分化的，一些客户因此选择用远期产品来锁定汇率风险，来对冲短期的风险。

　　赵庆明还指出，贸易差额其实是观察汇率变化的一个基本因素。今年我国贸易顺差是在逐季扩大，预计全年贸易顺差也将突破2000亿美元。贸易顺差的扩大，无疑会增加外汇市场上美元的供应，从而推高人民币汇率。人民币汇率近期的大方向虽然仍然是升值，但是受制于稳定出口以及宏观经济等因素，人民币不会出现持续大幅度升值的趋势。

　　招商证券 （600999 股吧,行情,资讯,主力买卖）则指出，本轮人民币升值的另一个幕后推手，应该是海外金融体系的修复。尽管2011年多国央行两次联手向市场注入流动性，但由于金融体系的互信问题，大部分“堰塞”在欧洲央行账上，并未注入实体经济。随着欧洲央行行长德拉吉在7月底表态捍卫欧元，金融市场信心得到提振，流动性开始从欧洲央行账面流向实体经济、流向新兴经济体。美欧推出量化宽松，又进一步推动了流动性的回流和非美货币的升值。

　　对于人民币未来的走势，招商证券认为，四季度人民币汇率将保持强势。首先，欧美货币宽松政策基调不会改变，且可能加码。美国“财政悬崖”、欧债危机等问题可能对欧美金融体系的稳定性造成威胁，但欧美央行和政府会尽力采取措施以防范风险。其次，中国贸易顺差的季节因素决定了四季度贸易项下资金注入的规模将较为可观。第三，10月下旬以来，人民币汇率多次触及“涨停”在一定程度上是央行未干预外汇市场的结果，监管部门意在借此提高货币政策独立性。但无论央行未来是否选择干预，都不会影响人民币汇率四季度的基本趋势。

　　不过，中金公司认为，人民币强势升值难以持续。从长期看，人民币汇率已经接近均衡水平，它受两股结构性力量交替影响：经济转型导致实际有效汇率面临温和升值压力；而外汇资产在政府与私人部门间的失衡分布，又使得汇率有贬值压力。短期看，QE3的影响不可持续，而央行对汇率大幅升值的容忍度有限。我们对人民币兑美元年底中间价的预测是6.27，明年年底的预测与今年持平。

　　此外，摩根大通首席中国经济师朱海滨则指出，年内人民币升值空间不大，但贬值的空间也有限。人民币近期明显升值，首先是由于美国第三轮量化宽松措施及欧洲刺激措施推出，增加资金流动性；其次是内地经济近两个月好转，整体硬着陆风险降低；再次是内地第三季贸易顺差，令外汇市场出现变化。预期年内人民币对美元汇率将保持稳定，预计明年将有1%至2%的升幅，至明年底将达到6.2的水平。

　　热钱觊觎人民币升值

　　中国应保持高度警惕

　　专家指出，不论是汇率差还是利率差，都对热钱有极高的吸引力

　　热钱流向也是最近人民币升值的推手之一。分析人士表示，在全球主要经济体维持宽松政策的大背景下，国际“热钱”流动加剧，应该警惕“热钱”通过各种渠道进入中国。

　　自9月美国推出QE3后，国际上开始了一轮量化宽松竞赛。当前美、欧、日等复苏极为缓慢的发达经济体都执行超低利率，美、日更是在零利率水平徘徊，丹麦甚至执行负利率。发达经济体维持宽松的货币政策，造成全球流动性泛滥。

　　发达经济体经济复苏缓慢，而新兴经济体经济不仅复苏良好，而且仍保持一定的发展速度，尤其是中国。10月份中国制造业采购经理指数(PMI)重回临界值以上，达到50.2%，在经历了连续4个月的下滑之后，终以连续两个月的反弹重新回到了扩张与收缩的临界点之上。再加上9月份出口和信贷数据的回暖，四季度国内生产总值(GDP)企稳回升的可能性大幅提高。在巴西、印度、南非等其他金砖国家经济增速已经明显下行的情况下，如果中国经济增速能够维持在8%以上，那么对发达国家游资的吸引力是非常强劲的。

　　更重要的是，与发达经济体维持低利率相对的是，中国年利率维持在3%之上，这使热钱在名义利率上就有极大的套利空间。除此之外，今年以来，美元对人民币已贬值1.2%。，汇率因素创造出了更大的套利空间，今不论是汇率差还是利率差，都对热钱有极高的吸引力。

　　因此，在人民币即期汇率市场上，人民币连续大幅升值。

　　国家信息中心首席经济师范剑平表示，中国是世界第一大出口国，同时也是世界第二大进口国，贸易顺差占GDP比重已经从危机前9%降到目前2%，汇率升贬对出口或进口是双刃剑，中国已经跨越了主要用汇率调节进出口贸易的时代。今后汇率变化更多受国际资本流动影响，热钱流向是最近升值推手。

　　不过，从国家外汇局的统计数据来看，并没有出现“热钱”大规模进入中国的局面，人民币资产的表现也显示“热钱”并没有实质性的进入。业内人士表示，这主要是因为，目前我国大陆地区的资本账户并没有完全放开，“热钱”进入渠道被严格限制。

　　不仅如此，日前，央行行长周小川在出席十八大新闻中心举办的第三场集体采访时表示，央行对“热钱”保持高度警惕。如果短期资本流动确实很异常，央行还是有一些管理手段的。在当今经济全球化的情况下，资本流动确实十分活跃。今后在货币供应量和市场流动性的调节方面，还会针对每个阶段不同的特点来进行比较，选择适当的工具。

　　业内人士表示，虽然防守严密，“热钱”仍然通过各种渠道在中国套利。前期香港金管局连续干预汇市，维持港币稳定，表明热钱觊觎中国经济。

　　近期以来，香港的“热钱”流入压力倍增。消息称，仅11月1日，香港金管局就三次入市动用64亿稳港汇，至今累计入市规模已接近271.88亿元，动令香港银行体系总结余增至1758.31亿元。

　　此外，广东社会科学专家黎友焕通过长期监测沿海地区100多个地下钱庄的情况研究指出，通过钱庄进出内地的热钱，已经结束从去年10月以来持续一年的净流出，从今年9月下旬起转为净流入，且10月以来流入的态势非常明显。

　　据了解，热钱主要从6种灰色渠道流入内地，其中除地下钱庄外，还包括虚假直接投资、虚假外贸、外币贷款和外债、向内地员工支付虚假薪酬、海外捐款等。其中虚假外贸最为常见，规模也最巨大，方法是与境外关联公司合作，向监管当局办理外贸交易手续时，故意报高出口价、报低进口价，这样可把比实际交易金额多的资金，汇入内地。

　　此外，香港和内地之间的通道已经初步打通，而目前大量囤积在香港的“热钱”，其最终目的可能还是进入中国内地。因此，业内人士表示，要警惕“热钱”通过各种渠道进入内地，扰乱经济，造成恶劣影响。

　　人民币连涨加大出口企业压力

　　外贸企业一定要提前做好风险预估

　　目前大部分的外贸订单仍以美元为结算货币，人民币汇率不断走高，不少出口企业都承受着不小的压力。

　　分析人士指出，人民币近期的升值主要是与美国推出QE3、美元对非美货币贬值、中国宏观经济及经济数据改善、中国外汇市场预期“一边倒”等因素有关。若中国经济企稳回升，人民币会维持较长时期的升值趋势；人民币若持续走强，四季度资金回流中国会比较明显，但中国出口企业和外贸形势可能遭受打击。

　　兴业银行 （601166 股吧,行情,资讯,主力买卖）首席经济学家鲁政委表示，中国由于人工成本的不断攀升，已经使以制造业为主的出口商喘不过气来，而不断的人民币汇率升值，则让这一行业面临挑战。

　　目前，中国的出口商仍多以劳动集约型的制造业为主，纺织品等行业在出口产品中名列前茅。有数据统计，人民币每升值1%，纺织外贸企业利润或下滑1%至4%。

　　商务部新闻发言人沈丹阳早前表态说，今年的对外贸易发展面临严峻形势，国务院已经出台一系列政策，9月12日国务院常务会议通过了八项重大政策措施，现在正在抓紧贯彻落实，很快就会发文件，可以稳定外贸企业的信心，相信对稳定外贸的发展会有积极作用。

　　他坦言，对于人民币汇率问题，确实有企业反映，希望人民币汇率朝着有利于外贸发展的方向。但是人民币汇率问题是一个复杂的问题，需要由相关部门，特别是金融、银行、货币等部门来通盘研究考虑确定。

　　那么，面对人民币汇率的不断攀高，出口企业又该如何应对呢？

　　有分析人士提出，在目前汇率波动较大的情况下，外贸企业需要和买家谈判，一定要提前做好风险预估。比如，企业可以设置价格和时间区间，为合作过程设置更多安全屏障。

　　此外，很多人开始选择银行的金融工具，来降低汇率波动的风险。很多“避险工具”都值得考虑，如果没有通过金融工具避险的，则建议选择TT提单付款。

　　利用人民币结算避险也是一个办法。“人民币汇率近期不断走高，短期内对我们影响并不大。”浙江海田进出口有限公司的相关人士称，“对于那些我们有话语权的产品，我们从去年开始就实行人民币结算。”

　　逐步增加人民币汇率弹性 加快金融市场体制改革

　　进入11月以来，面对人民币升值势头，劳动密集型的制造业为主的出口厂商感觉到了巨大的压力，伴随着中国人工成本的不断攀升和国外需求的萎缩，出口厂商的日子越来越不好过。与此同时，人民币汇率的升值也减少了国外直接投资，这对我国的经济发展也有一定的不利影响。

　　升值原因复杂

　　影响人民币升值的原因错综复杂，从国内角度来看，我国国内经济金融形势转好，对外贸易顺差回升显著，在第二季度中央提出“稳增长”的发展目标之后，三季度的经济数据也表明我国经济企稳回升的预期有所上升，从国际收支的层面上解释了人民币汇率升值的现象。为了促进经济增长和汇率稳定，人民银行一直在完善人民币汇率形成机制，深化外汇管理体制改革，今年人民银行将人民币汇率波动范围从0.5%调整到1%，人民币汇率弹性大幅度提高，同时，央行副行长易纲表示，央行已经“大幅度减少”对人民币外汇市场的干预，人民币接近基于市场供需关系的均衡水平，这也是人民币在加大波动区间之后连续触及涨停的原因之一。

　　国外错综复杂的政治经济形势对我国人民币汇率走势也有不可忽视的影响。自9月美联储推出第三轮量化宽松政策(QE3)后，美元发行量的再次扩张使得美元对世界上很多主要货币的汇率均处于下行通道。此外，美国总统奥巴马在11月7日的美国大选中成功连任，符合国内外对美国大选结果的预期，奥巴马政府一直主张的刺激美国经济增长和再就业的手段就是通过再工业化，加大美国的对外贸易出口，再加上美国日益严重的财政赤字问题，美联储继续实行宽松的货币政策以继续提振美国经济是可以预期的，在此基础上，我国实行的经济稳定政策效果初显，综合各方原因，人民币兑美元汇率触及涨停并不仅仅是投机原因。

　　升值是把双刃剑

　　人民币汇率的波动对我国经济的影响并不仅仅只体现在某些领域或者某些行业。从有利的方面来说，首先，人民币汇率的升值无疑会让人民币在国际市场的购买力增加，从而刺激我国的进口增加，在现今世界各个发达国家聚焦于如何避免经济零增长、负增长，发展中国家如何保增长、稳增长的情况下，人民币汇率升值带来的进口需求上升在一定程度上给发达国家一直以来对我国实行的限制出口政策壁垒施加压力。其次，人民币汇率的上升会改善我国吸引外资的大环境，在我国已有直接投资的外企所得利润在人民币升值下会有所增加，变相吸引外企对我国的再投资。再次，人民币汇率升值将会在出口企业中淘汰一些产能低、成本高的企业，对提高我国出口行业的产能效率，加快出口行业产业升级和结构优化有促进作用。最后，人民币汇率的升值无疑会减少我国对外负债的利息支出，在一定程度上缓解了对外负债的利息压力。

　　但是，人民币升值也给我过实体经济带来一定的负面影响。第一，抑制我国的出口增长，在2008年金融危机之后，我国人民币汇率一直处于上升通道，根据统计我国的对外贸易出口额在前几年有所下降，甚至一度出现月度贸易赤字的情况，从十月份的经济数据来看，我国的经济刚刚有企稳征兆，对外出口贸易额增幅凸显，在此情况下人民币的连续涨停无疑是对外贸厂商的巨大打击，出口商要想维持原有利润而提高价格无疑会削弱自己的产品竞争力，市场占有率下降。数据显示，今年上半年内，在41家纺织服装上市公司中，25家公司的对外汇兑收入出现负数，有些公司甚至报亏百万元。出口行业的不景气也会减少国内就业机会，增加就业压力。第二，人民币汇率的不断升值，对我国金融市场的稳定产生影响，在国际市场上活跃度最高的国际游资在人民币出现不断升值的情况下可能会大量进入人民币外汇市场，不断推高人民币汇率牟取暴利，这会使得人民币汇率大幅偏离实际均衡水平，造成市场供需扭曲，这种极端情况会对金融监管体制仍不完善、金融市场体制仍不健全的国内金融体系造成冲击，破坏我国经济增长的良好势头。第三，货币政策的灵活性和有效性降低，虽然今年人民银行副行长易纲表示人民银行已经大幅减少对人民币汇率的干预，但是我国现阶段仍是实行参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度，1%的汇率波动区间相较于西方国家仍显紧窄，人民币不断升值必然会促使人民银行在施行货币政策时重点关注对人民币汇率的影响，在货币政策的时效性上就要打折扣。此外，为了维持汇率稳定，人民银行在外汇市场上大量买进外汇的举措将增加以外汇占款形式发放的基础货币，但是这些基础货币并没有在国内市场上发挥作用，相应的国内的流动性供给结构也会被其影响，央行采取的货币政策的有效性降低。

　　逐步增加人民币汇率弹性

　　人民币汇率如果长期处于升值涨停通道对我国现在的国情来说并不是一件好事，尽管奥巴马的连任被认为会给人民币汇率升值带来不小的压力，但是人民币近年来长期处于升值通道中，一直被热议的人民币币值低估问题在现今看来可能已经有了答案，人民币汇率的长期升值已经使得人民币的实际有效汇率已经接近或达到市场的均衡状态，从这点出发，人民币汇率在将来保持长期升值的趋势会被有效遏制。

　　为了维持汇率稳定以确保我国经济增长，我国央行应该逐步增加人民币汇率弹性，扩大人民币汇率波动范围，完善防跨境资金流动冲击的体制机制，在必要时干预外汇市场，防止因投机而导致的汇率大幅波动。在加快金融市场体制改革的同时，完善金融市场的监管体系，加强金融市场的宏观审慎监管，防止金融市场动荡的发生。

　　在外汇方面，优化外汇储备结构，降低美元在外汇储备中的占有率，防止因美元走弱带来的外汇储备损失，并在适当的时间开放资本与经融项目下的人民币自由兑换，逐步推行人民币结算制度，提升人民币的国际影响力，稳步加快人民币国际化进程。最后，央行应该在运用传统的三大货币政策工具的前提下，丰富自己的货币政策工具以应对更加复杂的国内国际经济金融环境，维持货币政策的有效性和前瞻性，为我国成功转变经济发展方式，促进经济长期增长保驾护航。

　　证券日报 丁鑫

http://roll.sohu.com/20121115/n357658623.shtml“现在的人民币天天涨停，与人民币进一步升值的预期有关。一些商业银行的交易员每天上午一开盘就等着往外卖美元，能卖多少卖多少。”

　　11月14日，人民币即期外汇交易市场迎来又一个“涨停”日。与以往触及涨停的情况不同，这一次，境内即期汇率在整个交易日封住了“涨停”6.2252，这个价格距离当日人民币的中间价6.2881相差629个基点，处于日间波动幅度1%的上限位置。

　　据了解，在人民币即期市场不断处于涨停后，银行里的美元流动性问题开始隐现。

　　银行美元头寸卖不出去

　　人民币即期市场对美元汇率已连续12天触及涨停价位，以昨天的价格计算，从7月底至今的这段时间，已经强势升值逾2.6%，较年初升值1.1%左右。

　　“现在的人民币天天涨停，与人民币进一步升值的预期有关。一些商业银行的交易员每天上午一开盘就等着往外卖美元，能卖多少卖多少。因为目前只要手里持有美元，就会有损失。”国内一家银行的金融分析师告诉《第一财经日报》记者。

　　而昨日境内即期市场一开盘，人民币对美元封死在涨停价位，这让银行能卖多少就卖多少的期望又打了一个折扣。

　　央行近日公布的数据显示，央行9月外汇占款相比8月份仅增加20.38亿，而9月份所有金融机构的外汇占款达到了1300多亿元，外汇占款的贡献大头仍在商业银行，这也从一个侧面证明，商业银行此时手里的外汇头寸规模并不低。

　　业内人士分析认为，其实，商业银行也挺尴尬，人民币每天都走得这么强，商业银行也不愿持有美元头寸。在当前的外汇交易中，商业银行、企业都不愿购入外汇，成交情况清淡，未来会有何种力量来打破这种僵局，目前似乎还没有答案。

　　贸易商仍在衡量汇率风险

　　人民币走强的同时，其实美元的表现也并不差。自美国QE3推出以来，挂钩一揽子货币的美元汇率指数已经连续突破了79、80关口，截至昨日记者发稿时，美元指数停留在81以上。

　　在记者采访的过程中，发现有很多与海外工作、生活联系密切的人士已经将自己的一部分资产配置成美元资产或者其他外币资产，这一点也已经引起经济学界的关注。

　　记者昨日联系到广州的一位贸易商，其经营一家中等规模的外贸公司。表面上，他做的是商品贸易，把中国的东西卖到世界上需要这些商品的地方去，有需求就有买卖，就有钱赚；但是，这一年多来，他深深地体会到，做贸易不是仅仅找客户那么简单，他要不断地与汇率的波动“作斗争”，由于他做的是新兴市场国家的贸易，新兴市场货币都与美元有汇率波动，那么两头汇率就都要关注。他说，很多时候，汇率的剧烈波动让他很“受伤”。在“受伤”的过程中，他的体会是，美国经济依然起着主导作用，美元的主导地位也在影响着其他国家的货币。

　　今年以来，新兴市场国家货币包括印度卢比、南非兰特在内都曾对美元有过大幅度的贬值，这让他的生意也经历了风雨。

　　经过几轮货币的剧烈波动，他发现人们还是离不开美元，现在他的习惯就是手上更多地持有美元，他的资产很大一部分是美元存款。

　　他现在人生活在中国，尽管人民币在即期市场不断升值，他的美元存款如果换算成人民币的话，他苦笑着说，这一个月来每一万美元至少损失六七百吧。但是，在安全与“浮现”的损失之间，他还是认为持有美元更安全。

　　这是在人民币不断升值时，一个手里持有美元的贸易商的状态。但是国内的一些大型外贸企业已经开始关注人民币汇率双向巨幅波动带给企业经营的风险，汇率风险的规避成为企业经营的主要议题之一。

　　记者前段时间在义乌采访时也发现，印度尼西亚的商人、新加坡的商人，他们除了持有本国货币、美元外，也会持有人民币，一方面是由于生意的需要，另一方面，在东南亚这样的一个区域范围内，不断走出去的人民币变得也越来越重要。昨天，推出“渣打人民币环球指数”。渣打称，这是市场上首个从多方位追踪人民币发展的指标。指数将会按月公布，为企业和投资者量化离岸人民币活动的走势、规模和水平，从而了解人民币作为储备货币的推进。

　　第一财经日报

　　人民币对美元汇率屡创新高的背后

　　编者按：人民币汇率上涨态势还在持续。14日，人民币对美元中间价报6.2881，较前一日上涨10个基点，为连续第7个交易日上涨。同时，人民币对美元即期汇率开盘再度涨停，报6.2252，连续12个交易日盘中涨停。那么，人民币持续升值的原因究竟是什么？人民币升值对我国经济及外贸企业有何影响？本报今日推出专题就这一热点问题进行探讨。

　　人民币对美元汇率连续12个涨停 QE3成幕后推手

　　专家称，受制于稳定出口以及宏观经济等因素，人民币不会出现持续大幅度升值的趋势

　　近期，人民币对美元汇率连续数日触及涨停上限，中间价与盘中交易价位也纷纷创下历史新高。根据中国货币网公布数据显示，14日早间人民币对美元汇率开盘再触涨停价位6.2252，创自1994年汇改以来新高，已经连续12个交易日触及涨停上限。人民币对美元即期汇率从7月中旬年内低点算起，截至目前涨幅已超过2.5%。业内人士认为，美欧等国陆续推出的量化宽松政策成为人民币持续升值的原因之一。

　　自今年9月中旬，美联储采取的新一轮量化宽松政策(QE3)的推出，大量热钱涌入亚洲，不少亚洲经济体的股市、汇市、房地产市场行情大幅上涨，中长期通胀风险加大，导致了人民币再次回到升值轨道。虽然目前大量热钱并未流入内地，不过在港币连续多日显现升值的情况下，香港金管局3年来首次入市，并且在两周内五次卖出港元，以稳定港元汇价。而人民币也于10月25日出现了自今年4月份央行扩大人民币汇率波幅后的首次1%涨停。

　　在全球性宽松的货币政策下，美国联邦储备委员会10月24日宣布，将维持现有的高度宽松货币政策，以刺激就业增长和经济复苏。并且，目前0-0.25%超低利率的期限将维持到2015年中，而9月15日启动的QE3规模也保持不变。分析人士认为，受此影响人民币仍将持续一段时间的升值迹象。

　　国际金融问题专家赵庆明表示，由于9月份美联储推出第三轮量化宽松政策之后，国际上开始看空美元，看多非美元货币，人民币就在其中。近期公布的宏观数据又显示，中国经济整体上已经出现触底回升的明显趋势，这使得去年四季度以来出现的人民币贬值预期出现反转，短期机构纷纷抛售美元导致人民币汇率变动也就可以理解。不过，尽管近期人民币兑美元汇率表现强劲，但用于衡量海外市场对人民币升值预期的海外无本金交割远期市场(NDF)仍然存在一定贬值预期。而远期结售汇也是继续呈现逆差。所以，远期结售汇签约继续逆差，说明市场对未来人民币汇率走势预期其实是有分化的，一些客户因此选择用远期产品来锁定汇率风险，来对冲短期的风险。

　　赵庆明还指出，贸易差额其实是观察汇率变化的一个基本因素。今年我国贸易顺差是在逐季扩大，预计全年贸易顺差也将突破2000亿美元。贸易顺差的扩大，无疑会增加外汇市场上美元的供应，从而推高人民币汇率。人民币汇率近期的大方向虽然仍然是升值，但是受制于稳定出口以及宏观经济等因素，人民币不会出现持续大幅度升值的趋势。

　　招商证券 （600999 股吧,行情,资讯,主力买卖）则指出，本轮人民币升值的另一个幕后推手，应该是海外金融体系的修复。尽管2011年多国央行两次联手向市场注入流动性，但由于金融体系的互信问题，大部分“堰塞”在欧洲央行账上，并未注入实体经济。随着欧洲央行行长德拉吉在7月底表态捍卫欧元，金融市场信心得到提振，流动性开始从欧洲央行账面流向实体经济、流向新兴经济体。美欧推出量化宽松，又进一步推动了流动性的回流和非美货币的升值。

　　对于人民币未来的走势，招商证券认为，四季度人民币汇率将保持强势。首先，欧美货币宽松政策基调不会改变，且可能加码。美国“财政悬崖”、欧债危机等问题可能对欧美金融体系的稳定性造成威胁，但欧美央行和政府会尽力采取措施以防范风险。其次，中国贸易顺差的季节因素决定了四季度贸易项下资金注入的规模将较为可观。第三，10月下旬以来，人民币汇率多次触及“涨停”在一定程度上是央行未干预外汇市场的结果，监管部门意在借此提高货币政策独立性。但无论央行未来是否选择干预，都不会影响人民币汇率四季度的基本趋势。

　　不过，中金公司认为，人民币强势升值难以持续。从长期看，人民币汇率已经接近均衡水平，它受两股结构性力量交替影响：经济转型导致实际有效汇率面临温和升值压力；而外汇资产在政府与私人部门间的失衡分布，又使得汇率有贬值压力。短期看，QE3的影响不可持续，而央行对汇率大幅升值的容忍度有限。我们对人民币兑美元年底中间价的预测是6.27，明年年底的预测与今年持平。

　　此外，摩根大通首席中国经济师朱海滨则指出，年内人民币升值空间不大，但贬值的空间也有限。人民币近期明显升值，首先是由于美国第三轮量化宽松措施及欧洲刺激措施推出，增加资金流动性；其次是内地经济近两个月好转，整体硬着陆风险降低；再次是内地第三季贸易顺差，令外汇市场出现变化。预期年内人民币对美元汇率将保持稳定，预计明年将有1%至2%的升幅，至明年底将达到6.2的水平。

　　热钱觊觎人民币升值

　　中国应保持高度警惕

　　专家指出，不论是汇率差还是利率差，都对热钱有极高的吸引力

　　热钱流向也是最近人民币升值的推手之一。分析人士表示，在全球主要经济体维持宽松政策的大背景下，国际“热钱”流动加剧，应该警惕“热钱”通过各种渠道进入中国。

　　自9月美国推出QE3后，国际上开始了一轮量化宽松竞赛。当前美、欧、日等复苏极为缓慢的发达经济体都执行超低利率，美、日更是在零利率水平徘徊，丹麦甚至执行负利率。发达经济体维持宽松的货币政策，造成全球流动性泛滥。

　　发达经济体经济复苏缓慢，而新兴经济体经济不仅复苏良好，而且仍保持一定的发展速度，尤其是中国。10月份中国制造业采购经理指数(PMI)重回临界值以上，达到50.2%，在经历了连续4个月的下滑之后，终以连续两个月的反弹重新回到了扩张与收缩的临界点之上。再加上9月份出口和信贷数据的回暖，四季度国内生产总值(GDP)企稳回升的可能性大幅提高。在巴西、印度、南非等其他金砖国家经济增速已经明显下行的情况下，如果中国经济增速能够维持在8%以上，那么对发达国家游资的吸引力是非常强劲的。

　　更重要的是，与发达经济体维持低利率相对的是，中国年利率维持在3%之上，这使热钱在名义利率上就有极大的套利空间。除此之外，今年以来，美元对人民币已贬值1.2%。，汇率因素创造出了更大的套利空间，今不论是汇率差还是利率差，都对热钱有极高的吸引力。

　　因此，在人民币即期汇率市场上，人民币连续大幅升值。

　　国家信息中心首席经济师范剑平表示，中国是世界第一大出口国，同时也是世界第二大进口国，贸易顺差占GDP比重已经从危机前9%降到目前2%，汇率升贬对出口或进口是双刃剑，中国已经跨越了主要用汇率调节进出口贸易的时代。今后汇率变化更多受国际资本流动影响，热钱流向是最近升值推手。

　　不过，从国家外汇局的统计数据来看，并没有出现“热钱”大规模进入中国的局面，人民币资产的表现也显示“热钱”并没有实质性的进入。业内人士表示，这主要是因为，目前我国大陆地区的资本账户并没有完全放开，“热钱”进入渠道被严格限制。

　　不仅如此，日前，央行行长周小川在出席十八大新闻中心举办的第三场集体采访时表示，央行对“热钱”保持高度警惕。如果短期资本流动确实很异常，央行还是有一些管理手段的。在当今经济全球化的情况下，资本流动确实十分活跃。今后在货币供应量和市场流动性的调节方面，还会针对每个阶段不同的特点来进行比较，选择适当的工具。

　　业内人士表示，虽然防守严密，“热钱”仍然通过各种渠道在中国套利。前期香港金管局连续干预汇市，维持港币稳定，表明热钱觊觎中国经济。

　　近期以来，香港的“热钱”流入压力倍增。消息称，仅11月1日，香港金管局就三次入市动用64亿稳港汇，至今累计入市规模已接近271.88亿元，动令香港银行体系总结余增至1758.31亿元。

　　此外，广东社会科学专家黎友焕通过长期监测沿海地区100多个地下钱庄的情况研究指出，通过钱庄进出内地的热钱，已经结束从去年10月以来持续一年的净流出，从今年9月下旬起转为净流入，且10月以来流入的态势非常明显。

　　据了解，热钱主要从6种灰色渠道流入内地，其中除地下钱庄外，还包括虚假直接投资、虚假外贸、外币贷款和外债、向内地员工支付虚假薪酬、海外捐款等。其中虚假外贸最为常见，规模也最巨大，方法是与境外关联公司合作，向监管当局办理外贸交易手续时，故意报高出口价、报低进口价，这样可把比实际交易金额多的资金，汇入内地。

　　此外，香港和内地之间的通道已经初步打通，而目前大量囤积在香港的“热钱”，其最终目的可能还是进入中国内地。因此，业内人士表示，要警惕“热钱”通过各种渠道进入内地，扰乱经济，造成恶劣影响。

　　人民币连涨加大出口企业压力

　　外贸企业一定要提前做好风险预估

　　目前大部分的外贸订单仍以美元为结算货币，人民币汇率不断走高，不少出口企业都承受着不小的压力。

　　分析人士指出，人民币近期的升值主要是与美国推出QE3、美元对非美货币贬值、中国宏观经济及经济数据改善、中国外汇市场预期“一边倒”等因素有关。若中国经济企稳回升，人民币会维持较长时期的升值趋势；人民币若持续走强，四季度资金回流中国会比较明显，但中国出口企业和外贸形势可能遭受打击。

　　兴业银行 （601166 股吧,行情,资讯,主力买卖）首席经济学家鲁政委表示，中国由于人工成本的不断攀升，已经使以制造业为主的出口商喘不过气来，而不断的人民币汇率升值，则让这一行业面临挑战。

　　目前，中国的出口商仍多以劳动集约型的制造业为主，纺织品等行业在出口产品中名列前茅。有数据统计，人民币每升值1%，纺织外贸企业利润或下滑1%至4%。

　　商务部新闻发言人沈丹阳早前表态说，今年的对外贸易发展面临严峻形势，国务院已经出台一系列政策，9月12日国务院常务会议通过了八项重大政策措施，现在正在抓紧贯彻落实，很快就会发文件，可以稳定外贸企业的信心，相信对稳定外贸的发展会有积极作用。

　　他坦言，对于人民币汇率问题，确实有企业反映，希望人民币汇率朝着有利于外贸发展的方向。但是人民币汇率问题是一个复杂的问题，需要由相关部门，特别是金融、银行、货币等部门来通盘研究考虑确定。

　　那么，面对人民币汇率的不断攀高，出口企业又该如何应对呢？

　　有分析人士提出，在目前汇率波动较大的情况下，外贸企业需要和买家谈判，一定要提前做好风险预估。比如，企业可以设置价格和时间区间，为合作过程设置更多安全屏障。

　　此外，很多人开始选择银行的金融工具，来降低汇率波动的风险。很多“避险工具”都值得考虑，如果没有通过金融工具避险的，则建议选择TT提单付款。

　　利用人民币结算避险也是一个办法。“人民币汇率近期不断走高，短期内对我们影响并不大。”浙江海田进出口有限公司的相关人士称，“对于那些我们有话语权的产品，我们从去年开始就实行人民币结算。”

　　逐步增加人民币汇率弹性 加快金融市场体制改革

　　进入11月以来，面对人民币升值势头，劳动密集型的制造业为主的出口厂商感觉到了巨大的压力，伴随着中国人工成本的不断攀升和国外需求的萎缩，出口厂商的日子越来越不好过。与此同时，人民币汇率的升值也减少了国外直接投资，这对我国的经济发展也有一定的不利影响。

　　升值原因复杂

　　影响人民币升值的原因错综复杂，从国内角度来看，我国国内经济金融形势转好，对外贸易顺差回升显著，在第二季度中央提出“稳增长”的发展目标之后，三季度的经济数据也表明我国经济企稳回升的预期有所上升，从国际收支的层面上解释了人民币汇率升值的现象。为了促进经济增长和汇率稳定，人民银行一直在完善人民币汇率形成机制，深化外汇管理体制改革，今年人民银行将人民币汇率波动范围从0.5%调整到1%，人民币汇率弹性大幅度提高，同时，央行副行长易纲表示，央行已经“大幅度减少”对人民币外汇市场的干预，人民币接近基于市场供需关系的均衡水平，这也是人民币在加大波动区间之后连续触及涨停的原因之一。

　　国外错综复杂的政治经济形势对我国人民币汇率走势也有不可忽视的影响。自9月美联储推出第三轮量化宽松政策(QE3)后，美元发行量的再次扩张使得美元对世界上很多主要货币的汇率均处于下行通道。此外，美国总统奥巴马在11月7日的美国大选中成功连任，符合国内外对美国大选结果的预期，奥巴马政府一直主张的刺激美国经济增长和再就业的手段就是通过再工业化，加大美国的对外贸易出口，再加上美国日益严重的财政赤字问题，美联储继续实行宽松的货币政策以继续提振美国经济是可以预期的，在此基础上，我国实行的经济稳定政策效果初显，综合各方原因，人民币兑美元汇率触及涨停并不仅仅是投机原因。

　　升值是把双刃剑

　　人民币汇率的波动对我国经济的影响并不仅仅只体现在某些领域或者某些行业。从有利的方面来说，首先，人民币汇率的升值无疑会让人民币在国际市场的购买力增加，从而刺激我国的进口增加，在现今世界各个发达国家聚焦于如何避免经济零增长、负增长，发展中国家如何保增长、稳增长的情况下，人民币汇率升值带来的进口需求上升在一定程度上给发达国家一直以来对我国实行的限制出口政策壁垒施加压力。其次，人民币汇率的上升会改善我国吸引外资的大环境，在我国已有直接投资的外企所得利润在人民币升值下会有所增加，变相吸引外企对我国的再投资。再次，人民币汇率升值将会在出口企业中淘汰一些产能低、成本高的企业，对提高我国出口行业的产能效率，加快出口行业产业升级和结构优化有促进作用。最后，人民币汇率的升值无疑会减少我国对外负债的利息支出，在一定程度上缓解了对外负债的利息压力。

　　但是，人民币升值也给我过实体经济带来一定的负面影响。第一，抑制我国的出口增长，在2008年金融危机之后，我国人民币汇率一直处于上升通道，根据统计我国的对外贸易出口额在前几年有所下降，甚至一度出现月度贸易赤字的情况，从十月份的经济数据来看，我国的经济刚刚有企稳征兆，对外出口贸易额增幅凸显，在此情况下人民币的连续涨停无疑是对外贸厂商的巨大打击，出口商要想维持原有利润而提高价格无疑会削弱自己的产品竞争力，市场占有率下降。数据显示，今年上半年内，在41家纺织服装上市公司中，25家公司的对外汇兑收入出现负数，有些公司甚至报亏百万元。出口行业的不景气也会减少国内就业机会，增加就业压力。第二，人民币汇率的不断升值，对我国金融市场的稳定产生影响，在国际市场上活跃度最高的国际游资在人民币出现不断升值的情况下可能会大量进入人民币外汇市场，不断推高人民币汇率牟取暴利，这会使得人民币汇率大幅偏离实际均衡水平，造成市场供需扭曲，这种极端情况会对金融监管体制仍不完善、金融市场体制仍不健全的国内金融体系造成冲击，破坏我国经济增长的良好势头。第三，货币政策的灵活性和有效性降低，虽然今年人民银行副行长易纲表示人民银行已经大幅减少对人民币汇率的干预，但是我国现阶段仍是实行参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度，1%的汇率波动区间相较于西方国家仍显紧窄，人民币不断升值必然会促使人民银行在施行货币政策时重点关注对人民币汇率的影响，在货币政策的时效性上就要打折扣。此外，为了维持汇率稳定，人民银行在外汇市场上大量买进外汇的举措将增加以外汇占款形式发放的基础货币，但是这些基础货币并没有在国内市场上发挥作用，相应的国内的流动性供给结构也会被其影响，央行采取的货币政策的有效性降低。

　　逐步增加人民币汇率弹性

　　人民币汇率如果长期处于升值涨停通道对我国现在的国情来说并不是一件好事，尽管奥巴马的连任被认为会给人民币汇率升值带来不小的压力，但是人民币近年来长期处于升值通道中，一直被热议的人民币币值低估问题在现今看来可能已经有了答案，人民币汇率的长期升值已经使得人民币的实际有效汇率已经接近或达到市场的均衡状态，从这点出发，人民币汇率在将来保持长期升值的趋势会被有效遏制。

　　为了维持汇率稳定以确保我国经济增长，我国央行应该逐步增加人民币汇率弹性，扩大人民币汇率波动范围，完善防跨境资金流动冲击的体制机制，在必要时干预外汇市场，防止因投机而导致的汇率大幅波动。在加快金融市场体制改革的同时，完善金融市场的监管体系，加强金融市场的宏观审慎监管，防止金融市场动荡的发生。

　　在外汇方面，优化外汇储备结构，降低美元在外汇储备中的占有率，防止因美元走弱带来的外汇储备损失，并在适当的时间开放资本与经融项目下的人民币自由兑换，逐步推行人民币结算制度，提升人民币的国际影响力，稳步加快人民币国际化进程。最后，央行应该在运用传统的三大货币政策工具的前提下，丰富自己的货币政策工具以应对更加复杂的国内国际经济金融环境，维持货币政策的有效性和前瞻性，为我国成功转变经济发展方式，促进经济长期增长保驾护航。

　　证券日报 丁鑫

http://roll.sohu.com/20121115/n357658623.shtml