中国庞大地下资本市场

在中国政府进行宏观经济调控，紧缩信贷，以实现经济发展软着陆的同时，庞大
的地下资本市场正危及着中国政府放慢经济发展过热的努力。有专家指出，为了
解决这一问题，中国政府将不得不通过提高利率并升值人民币的汇率来抑制经济
的过度膨胀。

瑞士信贷第一波士顿投资银行亚太地区首席经济学家陶东说，中国政府目前大力
贯彻和执行的宏观经济调控的行政手段，已经越来越没有效果。政府的信贷紧缩
政策并没有达到给过热经济降温的目的，越来越多的公司企业正转向地下资本市
场来得到贷款。陶东认为，虽然中国的经济活动最近几个月来有了显著的减缓，
但是这一轮的信贷紧缩政策没有收到预期效果。

中国最近公布的一些宏观经济数据显示，今年8月的货币供给量和银行贷款额虽然
有所放慢，但是诸如工业生产等经济数据却在不断上升。

瑞士信贷第一波士顿投资银行亚太地区首席经济学家陶东估计，在过去的两个月
中，大约有相当于2003年全年国民生产总值0.8%到1.2%的1千到1400亿元人民币，
从国有银行流入地下银行。他说，面对5%的通货膨胀率，储户已经不再满足于他
们从银行拿到的1%的利息，他们希望更高的利息和回报，因此他们把国有银行的
存款转移到地下银行，赚取7-10%的利息。陶东比喻说，这就好比北京把一只脚踩
在抑制经济过度膨胀的煞车上，另外一只脚却仍然踩在油门上。他说，在中国没
有相关的管理、保险和监控体制的情况下，以及中国银行系统存在的部份不良贷
款的前车之鉴，地下资本市场的剧增，潜伏着严重的金融风险，并可能成为导致
社会不安定的根源。

陶东认为，提高利率，升值人民币汇率是遏制国有银行存款流入地下银行的两项
有效措施。他预计，这样的货币和汇率政策将取代目前的行政手段和贷款限额。
从新的货币和汇率政策出台时间来看，中国政府将开始有步骤地调高利率，吸引
和保持国有银行的存款。他说，中国央行在今后一年到一年半的时间将调高利率
2到3个百分点。第一次调息将在今年第四季度进行，幅度在零点25到27个基点。


*预计人民币汇率将1年半内升值*

此外，陶东预计，人民币的汇率将在今后1年半内升值，并从过去仅盯住美元转为
盯住一揽子货币。他说，近来投机性的热钱显著减少，流入的外国直接投资强劲
增长，为中国人民币放弃盯住美元创造了成熟的外部环境。中国国家外国管理局
长郭树清最近也承认，人民币汇率升值对贸易、外国直接投资以及国内就业的影
响有限。陶东预计，中国今年的GDP增长幅度将达到9%，明年将放慢到6.9%。在中国政府进行宏观经济调控，紧缩信贷，以实现经济发展软着陆的同时，庞大
的地下资本市场正危及着中国政府放慢经济发展过热的努力。有专家指出，为了
解决这一问题，中国政府将不得不通过提高利率并升值人民币的汇率来抑制经济
的过度膨胀。

瑞士信贷第一波士顿投资银行亚太地区首席经济学家陶东说，中国政府目前大力
贯彻和执行的宏观经济调控的行政手段，已经越来越没有效果。政府的信贷紧缩
政策并没有达到给过热经济降温的目的，越来越多的公司企业正转向地下资本市
场来得到贷款。陶东认为，虽然中国的经济活动最近几个月来有了显著的减缓，
但是这一轮的信贷紧缩政策没有收到预期效果。

中国最近公布的一些宏观经济数据显示，今年8月的货币供给量和银行贷款额虽然
有所放慢，但是诸如工业生产等经济数据却在不断上升。

瑞士信贷第一波士顿投资银行亚太地区首席经济学家陶东估计，在过去的两个月
中，大约有相当于2003年全年国民生产总值0.8%到1.2%的1千到1400亿元人民币，
从国有银行流入地下银行。他说，面对5%的通货膨胀率，储户已经不再满足于他
们从银行拿到的1%的利息，他们希望更高的利息和回报，因此他们把国有银行的
存款转移到地下银行，赚取7-10%的利息。陶东比喻说，这就好比北京把一只脚踩
在抑制经济过度膨胀的煞车上，另外一只脚却仍然踩在油门上。他说，在中国没
有相关的管理、保险和监控体制的情况下，以及中国银行系统存在的部份不良贷
款的前车之鉴，地下资本市场的剧增，潜伏着严重的金融风险，并可能成为导致
社会不安定的根源。

陶东认为，提高利率，升值人民币汇率是遏制国有银行存款流入地下银行的两项
有效措施。他预计，这样的货币和汇率政策将取代目前的行政手段和贷款限额。
从新的货币和汇率政策出台时间来看，中国政府将开始有步骤地调高利率，吸引
和保持国有银行的存款。他说，中国央行在今后一年到一年半的时间将调高利率
2到3个百分点。第一次调息将在今年第四季度进行，幅度在零点25到27个基点。


*预计人民币汇率将1年半内升值*

此外，陶东预计，人民币的汇率将在今后1年半内升值，并从过去仅盯住美元转为
盯住一揽子货币。他说，近来投机性的热钱显著减少，流入的外国直接投资强劲
增长，为中国人民币放弃盯住美元创造了成熟的外部环境。中国国家外国管理局
长郭树清最近也承认，人民币汇率升值对贸易、外国直接投资以及国内就业的影
响有限。陶东预计，中国今年的GDP增长幅度将达到9%，明年将放慢到6.9%。