原创：关于金价的若干分析

以需求端来看，支撑金价的核心要素无非消费需求、避险需求和保值需求三者；于是可以逐一加以分析。
首先考虑避险需求。在最不利的情况下（比如信用体系崩溃或者类似的“黑天鹅事件”），黄金能够依旧能够作为安全港存在；出于对此的预期，负面消息往往倾向于支撑金价走高----说得更直白一些，黄金乃是尾部风险的对冲工具。那么现在可以看到的是：美国经济表现出了较为坚韧的反弹动力，原本被认为是重大冲击的强制开支削减和减税机制到期并没有对经济体的内在活力造成重大影响（证据是美国1季度GDP中消费者支出和企业投资都相对强劲）；欧元区尽管依旧萎靡不振（年内GDP负增长和失业率上升差不多是板上钉钉的事情），但尾部风险已显著下降（证据是欧猪国家国债收益率的普遍下降和欧洲央行现有经济形势OMT计划可能无需激活的言论）；英国GDP数字好于预期，3底衰退的可能性越来越小，银行业的经营情况也在持续好转，短时间内主权债务风险或者银行业系统性风险的爆发可以认为是小概率事件；日本央行的无限制量化宽松政策的确有效推高了通胀预期（不过即期通胀表现仍然不能令人满意），GDP增长率因此得到了实质性提振（日元贬值对于出口的刺激还是相当显著的，这可以从大型日企的最新财报中得到证明），考虑到该国较高的储蓄率和长期通胀（包括央行的直接债务购买）对于政府债务稀释作用，其主权债务比率虽然高得吓人，短时间内也不至于发生重大问题；以中国、印度为代表新兴工业化经济体增速虽有明显放缓，但大面积硬着陆风险也并不是很大。唯一的问题是以原材料产出为支撑的商品经济体（俄罗斯、巴西、澳大利亚、石油输出国等），不过一则其体量相对较小，二来大宗商品价格的下跌虽然对其大大不利，却有助于提振其他经济体表现，因此即便商品经济体爆发大面积尾部风险，也不至于重创全球经济，更何况大宗商品价格的剧烈下跌也将打压金价。
其次是保值需求。某种意义上说，金价可以认为是通货膨胀的反向指标（因为无风险利率的存在，持有黄金是有机会成本的；只有在通胀率大于名义无风险利率从而让实际无风险利率为负数时持有黄金方可带来相对正收益），我们可以明显的看到，金价与QEn之间有着极高的重合度（QE未必能够推高即期通胀，但的确抬升了通胀预期），几乎每一轮QE都带来金价的显著拉升（不过唯一的例外是QE4，对于金价来说这差不多是第一个不祥之兆）。然则如今可以肯定的是，美联储已经不可能推出新的量化宽松政策，何时以及如何退出QE&OT才是联储当先考虑的主要问题；于是先前推动金价上涨的核心要素出现反转仅仅是一个时间问题。当然美联储并不是全球货币政策的全部，不过德国央行主导下的欧洲央行历来对于通胀较为敏感（因为上个世纪20年代的恐怖回忆，通货膨胀在德国几乎可以算是最恶毒的脏话），当前经济环境虽然恶劣，大幅度放宽货币政策的可能性也并不大（否则也不会有OMT仅仅用于紧急主权债务支持，EFSF&ESM更多承担最后流动性支撑之类的设定）；日本央行当前举措的确算得上大手笔，但抵消本国通缩压力差不多已经是极限了（我对2%通胀目标的实现是不抱太大希望的）。仅有的变数在于天朝，一季度的全社会融资总额完全可以用天量加以形容，通胀压力的抬头迹象也已甚为明显；不过考虑到相对封闭的市场环境，天朝货币政策对于世界市场的传导不仅相对滞后，力度也要弱一些，指望天朝以一己之力托起黄金的保值性需求，未免有些……恩，痴人说梦。
最后是消费需求。毫无疑问金价的下跌将极大刺激消费需求，尤其在黄金的第一、第二消费大国印度与天朝（市场表现也证明了这一点）。不过相较于避险需求与保值需求，这毕竟是相对有限的；长远来看下跌趋势一旦得到确立（实际上从1923美元/盎司以来已经很明显），消费需求因为观望情绪而受到某种抑制也并非不可能（证据是之前的连续下跌并没有带来消费需求的明显扩张，真正的重大提振来自4.11、4.12、4.15连续3个交易日断崖式的暴跌），毕竟熊市的典型特征从来就不是短时间内的价格急剧下行。
以需求端来看，支撑金价的核心要素无非消费需求、避险需求和保值需求三者；于是可以逐一加以分析。
首先考虑避险需求。在最不利的情况下（比如信用体系崩溃或者类似的“黑天鹅事件”），黄金能够依旧能够作为安全港存在；出于对此的预期，负面消息往往倾向于支撑金价走高----说得更直白一些，黄金乃是尾部风险的对冲工具。那么现在可以看到的是：美国经济表现出了较为坚韧的反弹动力，原本被认为是重大冲击的强制开支削减和减税机制到期并没有对经济体的内在活力造成重大影响（证据是美国1季度GDP中消费者支出和企业投资都相对强劲）；欧元区尽管依旧萎靡不振（年内GDP负增长和失业率上升差不多是板上钉钉的事情），但尾部风险已显著下降（证据是欧猪国家国债收益率的普遍下降和欧洲央行现有经济形势OMT计划可能无需激活的言论）；英国GDP数字好于预期，3底衰退的可能性越来越小，银行业的经营情况也在持续好转，短时间内主权债务风险或者银行业系统性风险的爆发可以认为是小概率事件；日本央行的无限制量化宽松政策的确有效推高了通胀预期（不过即期通胀表现仍然不能令人满意），GDP增长率因此得到了实质性提振（日元贬值对于出口的刺激还是相当显著的，这可以从大型日企的最新财报中得到证明），考虑到该国较高的储蓄率和长期通胀（包括央行的直接债务购买）对于政府债务稀释作用，其主权债务比率虽然高得吓人，短时间内也不至于发生重大问题；以中国、印度为代表新兴工业化经济体增速虽有明显放缓，但大面积硬着陆风险也并不是很大。唯一的问题是以原材料产出为支撑的商品经济体（俄罗斯、巴西、澳大利亚、石油输出国等），不过一则其体量相对较小，二来大宗商品价格的下跌虽然对其大大不利，却有助于提振其他经济体表现，因此即便商品经济体爆发大面积尾部风险，也不至于重创全球经济，更何况大宗商品价格的剧烈下跌也将打压金价。
其次是保值需求。某种意义上说，金价可以认为是通货膨胀的反向指标（因为无风险利率的存在，持有黄金是有机会成本的；只有在通胀率大于名义无风险利率从而让实际无风险利率为负数时持有黄金方可带来相对正收益），我们可以明显的看到，金价与QEn之间有着极高的重合度（QE未必能够推高即期通胀，但的确抬升了通胀预期），几乎每一轮QE都带来金价的显著拉升（不过唯一的例外是QE4，对于金价来说这差不多是第一个不祥之兆）。然则如今可以肯定的是，美联储已经不可能推出新的量化宽松政策，何时以及如何退出QE&OT才是联储当先考虑的主要问题；于是先前推动金价上涨的核心要素出现反转仅仅是一个时间问题。当然美联储并不是全球货币政策的全部，不过德国央行主导下的欧洲央行历来对于通胀较为敏感（因为上个世纪20年代的恐怖回忆，通货膨胀在德国几乎可以算是最恶毒的脏话），当前经济环境虽然恶劣，大幅度放宽货币政策的可能性也并不大（否则也不会有OMT仅仅用于紧急主权债务支持，EFSF&ESM更多承担最后流动性支撑之类的设定）；日本央行当前举措的确算得上大手笔，但抵消本国通缩压力差不多已经是极限了（我对2%通胀目标的实现是不抱太大希望的）。仅有的变数在于天朝，一季度的全社会融资总额完全可以用天量加以形容，通胀压力的抬头迹象也已甚为明显；不过考虑到相对封闭的市场环境，天朝货币政策对于世界市场的传导不仅相对滞后，力度也要弱一些，指望天朝以一己之力托起黄金的保值性需求，未免有些……恩，痴人说梦。
最后是消费需求。毫无疑问金价的下跌将极大刺激消费需求，尤其在黄金的第一、第二消费大国印度与天朝（市场表现也证明了这一点）。不过相较于避险需求与保值需求，这毕竟是相对有限的；长远来看下跌趋势一旦得到确立（实际上从1923美元/盎司以来已经很明显），消费需求因为观望情绪而受到某种抑制也并非不可能（证据是之前的连续下跌并没有带来消费需求的明显扩张，真正的重大提振来自4.11、4.12、4.15连续3个交易日断崖式的暴跌），毕竟熊市的典型特征从来就不是短时间内的价格急剧下行。