一季度经济全面过热 热钱返港再赌人民币升值

工业偏热外贸突变汇率改革
　　经过宏观调控后的中国经济现状如何成为4月份经济学家关注的热点。先是4月20日，国家统计局新闻发言人郑京平在新闻发布会上公布了今年一季度国民经济有关统计数据。在随后的4月22日、23日，北京相继举行了三场旨在解读2005年一季度宏观经济形势的论坛。分别是：4月22日，由中国社科院发布的“中国经济形势分析与预测2005年春季报告会”；4月23日，由北京天则经济研究所和中国体改研究会公共政策研究所联合课题组联合举办的宏观论坛；4月23日，由北京大学中国经济研究中心举办的首次中国经济观察报告会。
　　过热？偏热？偏冷？
　　“如果说去年的经济是局部过热，那么今年一季度中国的经济是总体过热，全面过热。”4月23日，中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭语出惊人。
　　哈的理由是，2005年一季度居民消费价格指数回升，同比增长2.8%，超过2004年的11月和12月。如果考虑到房地产价格，居民消费价格指数几乎上升5%，再加上煤、电、油、运的短缺所带来的隐性通胀，都使得中国经济的通胀压力仍然很大。其次，房地产价格在一季度依然飞涨，2004年全年房地产价格增长14.4%，而在2005年一季度房地产价格就增长了12.5%。3月份，固定投资同比增长26%，不仅快于过去的五个月，而且是在去年一季度增长基数非常高的情况下实现的增长。1至3月份，工业增加值同比增长16.2%，也快于去年11月和12月。
　　以对中国的宏观经济进行分析和准确预测见长的宋国青则显得要审慎得多。他再三强调一季度的工业生产“偏热”情况较严重。
　　“如果说去年一季度的工业生产是过热，那么今年一季度的工业生产就是过过热。”宋国青打了一个比喻。
　　“经济偏热或偏冷的程度为实际生产水平与其趋势的偏差。目前正常生产水平的年增长率不高于15.0%。这样，无论是2005年一季度工业生产16.2%的同比增长率还是3月份的15.1%的同比增长率，都意味着工业生产偏热的程度上升了。”宋国青说。
　　“从这个意义上说，新一轮的宏观调控不可避免。”宋国青判断。
　　外贸“突变”意味着什么
　　在2005年一季度的所有数据中，贸易顺差是一个非常引人瞩目的焦点。
　　一季度，贸易顺差166亿美元，相对于2004年一季度84亿美元的贸易逆差，增加了250亿美元。这对一季度9.5%的国内生产总值增长起到了非常重要的作用。与此同时，在出口同比增长率持平的情况下，进口的同比增长率从2004年四季度的30.5%突降到2005年一季度的12.2%。
　　为什么会出现这种情况？
　　“其中的偶然性因素很强。第一个偶然因素是，根据W TO条款，国外对我国的产品配额相继取消。第二个因素是，由于欧洲、美国都试图对中国企业搞贸易壁垒，带动国内企业在外国实施贸易报复之前突击出口。同时，进口大幅度减少。一个原因是国际市场价格大幅度上升，而国际价格上升速度快的一些行业，一季度的进口明显减少；再加上，宏观调控确实起到了作用，受到宏观调控的几个行业的进口下降非常快。”4月23日，国家信息中心高辉清如是解释。
　　“其实，今年一季度的贸易环境和去年同期相比，并没有发生太大变化，因此，今年一季度的贸易顺差里包含了非正常因素，可能因素之一，就是压赌人民币升值。”银河证券首席经济学家左小蕾分析认为。
　　“中国的宏观调控导致内需相对于外需而言较疲软，进而推动出口。在较短时期内，贸易可能平稳总需求，若内需猛然波动，依靠贸易来平稳总需求将导致贸易的剧烈波动并引发不利的贸易价格变化。”宋国青说。
　　汇率该向何处去
　　4月23日，天则经济研究所张曙光教授公布了其一项实证研究结果。该研究显示，中国的GDP增长1%，外商直接投资增长5%-7.75%，进口增长1.5%；世界GDP增长1%，中国的出口增长5.5%；人民币汇率升值1%，外商直接投资减少1%，出口减少0.8%到1.19%。也就是说，如果汇率升值10%，外商直接投资将减少60.6亿美元，出口将减少427.4亿美元，由于直接投资和出口的减少，GDP将减少690亿美元。此外，还得到一个有趣的结论，汇率升值的影响三个季度后下降一半以上，7个季度后近于消失。
　　“美联储在本季度连续两次升息25个基点，以及一季度外汇储备增加额比去年第四季度减少一半。这是否意味着汇率调整时机的临近，还有待证实。”张曙光说。
　　“在外界很大的压力下，汇率是不能动的。”左小蕾观点鲜明。
　　左的理由是，如果在外界压力下调整汇率，一定会出现过度升值或者过度贬值的现象。因为大家都有一个期望值，如果汇率升值5%，那么就一定会有人认为，还会继续升值，因为谁都不知道均衡价格在什么地方。而一旦过度升值，再上加上金融体系很不稳定，经济不可避免地会受到影响，经济就可能会发生危机或者衰退。
　　“而目前中国的情况是，升值压力逐渐升。”左说。
　　哈继铭也认为，汇率政策改革需要前提。那就是，国内继续实行紧缩政策导致经济进一步着陆，美国利率上升导致资本流入减少，使得人民币升值的压力减少。
　　“中国需要更灵活的汇率体系，改革的时间最早可能在2005年中，改革的形式可能是适度升值，改为钉住一篮子货币。”
轰然撤离香港不到一个月，热钱又回来了。昨日，1年期人民币不可交割远期合约（NDF）贴水大幅攀升，最高达4925点，较上周五（4月22日）增500点。作为人民币升值预期的指针，上述数据意味着，境外市场对于人民币的炒作又迎来一波热潮。
　　截至昨日17时，1年期美元/人民币NDF收于7.8065，贴水4700点。盘中更跌至7.784，创近1个月新低。这些表现，与一周来国际上尤其是美国持续对人民币升值施压有关。一周前（4月17日）的西方七国财长会议（G7）并未明确对人民币施压。但会后美国财长斯诺“特别地”指出，中国现在为接受更有弹性的汇率体制做好了准备。这虽然比美国议会提出的制裁要温和许多，但推动人民币更加弹性却毫不含糊。
　　这似乎是一个转折点，此后1年期美元/人民币NDF结束长达几个星期的震荡反弹，从7.8965开始一路走低。
　　此时，美联储主席格林斯潘又开“金口”。23日他出席参议院听证会时表示，中国应提早将人民币与美元脱钩，盯住汇率不利于中国经济发展。同时，他还还预测中国采取行动的时间“只会快，不会慢。”
　　次日，博鳌论坛再次为业界讨论人民币汇率改革问题提供了一个平台。虽然各方意见有所分歧，但却传达出了一个统一的讯息———人民币汇率改革已经“箭在弦上”。
　　在论坛上，央行行长周小川表示，汇率体制改革是一个逐步的过程，央行在做很多准备工作，如加强金融机构实力、改革金融行业、扩大外汇市场作用。中国首先要考虑内部改革的动因和压力，同时也考虑国际上的动因和压力。“汇率改革应该走得快一些，否则矛盾有可能积累。”
　　他还透露：“人民币汇率机制的改革已经没有政策或者技术上的障碍。”这进一步引发了市场对人民币提前升值的憧憬，导致远期市场上人民币再度被热炒，1年期美元/人民币NDF贴水飙升。
　　不过在调整时机上，央行态度依然强硬。外汇局副局长魏本华认为，目前不是调整人民币汇率的最佳时机，在金融体系改革以及外汇市场方面还有着种种顾虑。他否认了今年下半年或者明年上半年人民币升值的说法。但他表示，今年以及明年会进一步改进外汇体制。专家：周小川已经对汇率改革作出承诺
　　复旦大学经济学院孙立坚教授在接受记者采访时表示，周小川此番言论和以前相比，更为接近于“一种对于汇率改革的承诺”。
　　孙立坚指出，自今年开始，除贸易行业以外，西方国家更是不断压制中国的汇率制度、知识产权以及劳动保护体系。目前，我国汇率改革面临的内外压力很大，在国际上受到的诉讼也最为严重的国家。
　　对于周所言“技术上的障碍”，孙立坚解释说，这里的技术一是指央行管制新汇率体制的技术，二是金融机构以及企业对于风险规避的技术。周小川的话暗示，对汇率改革比较敏感的金融体系和外汇市场已经有了抵抗风险的能力。工业偏热外贸突变汇率改革
　　经过宏观调控后的中国经济现状如何成为4月份经济学家关注的热点。先是4月20日，国家统计局新闻发言人郑京平在新闻发布会上公布了今年一季度国民经济有关统计数据。在随后的4月22日、23日，北京相继举行了三场旨在解读2005年一季度宏观经济形势的论坛。分别是：4月22日，由中国社科院发布的“中国经济形势分析与预测2005年春季报告会”；4月23日，由北京天则经济研究所和中国体改研究会公共政策研究所联合课题组联合举办的宏观论坛；4月23日，由北京大学中国经济研究中心举办的首次中国经济观察报告会。
　　过热？偏热？偏冷？
　　“如果说去年的经济是局部过热，那么今年一季度中国的经济是总体过热，全面过热。”4月23日，中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭语出惊人。
　　哈的理由是，2005年一季度居民消费价格指数回升，同比增长2.8%，超过2004年的11月和12月。如果考虑到房地产价格，居民消费价格指数几乎上升5%，再加上煤、电、油、运的短缺所带来的隐性通胀，都使得中国经济的通胀压力仍然很大。其次，房地产价格在一季度依然飞涨，2004年全年房地产价格增长14.4%，而在2005年一季度房地产价格就增长了12.5%。3月份，固定投资同比增长26%，不仅快于过去的五个月，而且是在去年一季度增长基数非常高的情况下实现的增长。1至3月份，工业增加值同比增长16.2%，也快于去年11月和12月。
　　以对中国的宏观经济进行分析和准确预测见长的宋国青则显得要审慎得多。他再三强调一季度的工业生产“偏热”情况较严重。
　　“如果说去年一季度的工业生产是过热，那么今年一季度的工业生产就是过过热。”宋国青打了一个比喻。
　　“经济偏热或偏冷的程度为实际生产水平与其趋势的偏差。目前正常生产水平的年增长率不高于15.0%。这样，无论是2005年一季度工业生产16.2%的同比增长率还是3月份的15.1%的同比增长率，都意味着工业生产偏热的程度上升了。”宋国青说。
　　“从这个意义上说，新一轮的宏观调控不可避免。”宋国青判断。
　　外贸“突变”意味着什么
　　在2005年一季度的所有数据中，贸易顺差是一个非常引人瞩目的焦点。
　　一季度，贸易顺差166亿美元，相对于2004年一季度84亿美元的贸易逆差，增加了250亿美元。这对一季度9.5%的国内生产总值增长起到了非常重要的作用。与此同时，在出口同比增长率持平的情况下，进口的同比增长率从2004年四季度的30.5%突降到2005年一季度的12.2%。
　　为什么会出现这种情况？
　　“其中的偶然性因素很强。第一个偶然因素是，根据W TO条款，国外对我国的产品配额相继取消。第二个因素是，由于欧洲、美国都试图对中国企业搞贸易壁垒，带动国内企业在外国实施贸易报复之前突击出口。同时，进口大幅度减少。一个原因是国际市场价格大幅度上升，而国际价格上升速度快的一些行业，一季度的进口明显减少；再加上，宏观调控确实起到了作用，受到宏观调控的几个行业的进口下降非常快。”4月23日，国家信息中心高辉清如是解释。
　　“其实，今年一季度的贸易环境和去年同期相比，并没有发生太大变化，因此，今年一季度的贸易顺差里包含了非正常因素，可能因素之一，就是压赌人民币升值。”银河证券首席经济学家左小蕾分析认为。
　　“中国的宏观调控导致内需相对于外需而言较疲软，进而推动出口。在较短时期内，贸易可能平稳总需求，若内需猛然波动，依靠贸易来平稳总需求将导致贸易的剧烈波动并引发不利的贸易价格变化。”宋国青说。
　　汇率该向何处去
　　4月23日，天则经济研究所张曙光教授公布了其一项实证研究结果。该研究显示，中国的GDP增长1%，外商直接投资增长5%-7.75%，进口增长1.5%；世界GDP增长1%，中国的出口增长5.5%；人民币汇率升值1%，外商直接投资减少1%，出口减少0.8%到1.19%。也就是说，如果汇率升值10%，外商直接投资将减少60.6亿美元，出口将减少427.4亿美元，由于直接投资和出口的减少，GDP将减少690亿美元。此外，还得到一个有趣的结论，汇率升值的影响三个季度后下降一半以上，7个季度后近于消失。
　　“美联储在本季度连续两次升息25个基点，以及一季度外汇储备增加额比去年第四季度减少一半。这是否意味着汇率调整时机的临近，还有待证实。”张曙光说。
　　“在外界很大的压力下，汇率是不能动的。”左小蕾观点鲜明。
　　左的理由是，如果在外界压力下调整汇率，一定会出现过度升值或者过度贬值的现象。因为大家都有一个期望值，如果汇率升值5%，那么就一定会有人认为，还会继续升值，因为谁都不知道均衡价格在什么地方。而一旦过度升值，再上加上金融体系很不稳定，经济不可避免地会受到影响，经济就可能会发生危机或者衰退。
　　“而目前中国的情况是，升值压力逐渐升。”左说。
　　哈继铭也认为，汇率政策改革需要前提。那就是，国内继续实行紧缩政策导致经济进一步着陆，美国利率上升导致资本流入减少，使得人民币升值的压力减少。
　　“中国需要更灵活的汇率体系，改革的时间最早可能在2005年中，改革的形式可能是适度升值，改为钉住一篮子货币。”
轰然撤离香港不到一个月，热钱又回来了。昨日，1年期人民币不可交割远期合约（NDF）贴水大幅攀升，最高达4925点，较上周五（4月22日）增500点。作为人民币升值预期的指针，上述数据意味着，境外市场对于人民币的炒作又迎来一波热潮。
　　截至昨日17时，1年期美元/人民币NDF收于7.8065，贴水4700点。盘中更跌至7.784，创近1个月新低。这些表现，与一周来国际上尤其是美国持续对人民币升值施压有关。一周前（4月17日）的西方七国财长会议（G7）并未明确对人民币施压。但会后美国财长斯诺“特别地”指出，中国现在为接受更有弹性的汇率体制做好了准备。这虽然比美国议会提出的制裁要温和许多，但推动人民币更加弹性却毫不含糊。
　　这似乎是一个转折点，此后1年期美元/人民币NDF结束长达几个星期的震荡反弹，从7.8965开始一路走低。
　　此时，美联储主席格林斯潘又开“金口”。23日他出席参议院听证会时表示，中国应提早将人民币与美元脱钩，盯住汇率不利于中国经济发展。同时，他还还预测中国采取行动的时间“只会快，不会慢。”
　　次日，博鳌论坛再次为业界讨论人民币汇率改革问题提供了一个平台。虽然各方意见有所分歧，但却传达出了一个统一的讯息———人民币汇率改革已经“箭在弦上”。
　　在论坛上，央行行长周小川表示，汇率体制改革是一个逐步的过程，央行在做很多准备工作，如加强金融机构实力、改革金融行业、扩大外汇市场作用。中国首先要考虑内部改革的动因和压力，同时也考虑国际上的动因和压力。“汇率改革应该走得快一些，否则矛盾有可能积累。”
　　他还透露：“人民币汇率机制的改革已经没有政策或者技术上的障碍。”这进一步引发了市场对人民币提前升值的憧憬，导致远期市场上人民币再度被热炒，1年期美元/人民币NDF贴水飙升。
　　不过在调整时机上，央行态度依然强硬。外汇局副局长魏本华认为，目前不是调整人民币汇率的最佳时机，在金融体系改革以及外汇市场方面还有着种种顾虑。他否认了今年下半年或者明年上半年人民币升值的说法。但他表示，今年以及明年会进一步改进外汇体制。专家：周小川已经对汇率改革作出承诺
　　复旦大学经济学院孙立坚教授在接受记者采访时表示，周小川此番言论和以前相比，更为接近于“一种对于汇率改革的承诺”。
　　孙立坚指出，自今年开始，除贸易行业以外，西方国家更是不断压制中国的汇率制度、知识产权以及劳动保护体系。目前，我国汇率改革面临的内外压力很大，在国际上受到的诉讼也最为严重的国家。
　　对于周所言“技术上的障碍”，孙立坚解释说，这里的技术一是指央行管制新汇率体制的技术，二是金融机构以及企业对于风险规避的技术。周小川的话暗示，对汇率改革比较敏感的金融体系和外汇市场已经有了抵抗风险的能力。