纽约联储：美国市政债券违约率远超人们预期

纽约联储：美国市政债券违约率远超人们预期

2012年08月16日 14:05　　　
文 / 米小兜

来自NYT(纽约时报):

美国的市政债券通常被认为是最安全的投资工具之一，但纽约联储周三发布的一份研究报告称，这些市政债券的违约率远高于大多数人的印象。

纽约联储经济学家指，大多数人认为市政债券违约率极低，那是因为他们只看到这个市场很小的一部分，即拥有评级的品种。当研究员追踪更大范围的市政债券样本时，即把没有评级的品种也包括在内，他们发现过去40年市政债券的违约率比人们的印象要高40倍。

穆迪报告称1970-2011年间仅有71款市政债券出现违约，而纽约联储报告得出的数字是2521款。

评级机构的高管称，投资者不应该由纽约联储的报告得出大部分市政债券处于违约边缘的结论。数据显示，拥有穆迪评级的市政债券违约率低于1%，而纽约联储更大范围样本的违约率则超过4%。个人投资者占3.7万亿美元市政债券市场的半壁江山，他们通常会购买那些拥有评级的品种，而这些品种的违约率相对更低。

穆迪常务董事Robert Kurtter称他同意纽约联储报告的基本结论，但对其研究方法提出质疑。他说，这份报告的结论并不意外，因为主动申请评级的品种通常认为自己可以拿到投资级的评级；反之，不向评级机构寻求评级的品种通常信用较差，违约风险更高。

标普常务董事Steve Murphy表达了类似的观点，“大部分违约发生在未被评级的市场。”

联储报告统计的市政债券违约率同样跟标普数据有较大出入。1986-2011年间，纽约联储的样本中有2366单违约，而标普数据显示仅有47单。

联储研究团队Jason Appleson、Eric Parsons和Andrew Haughwout等人称，他们之所以进行这项研究，是因为近期接二连三出现的市政破产事件让市场担忧是否即将出现市政债券违约潮。

他们指出，“历史告诉我们的答桉似乎是‘不’，但市政债券市场结构复杂，违约发生的频率比大多数人的印象要高。”

联储研究人员还指出，市政债券中的一般责任债券很少出现违约，相比之下收益债券的不确定性更高。市政债券通常分为两大类：一般责任债券（general obligation bond）和收益债券（revenue bond）。一般责任债券并不与特定项目相联系，其还本付息是以政府的信用和税收为担保的，这实际上就是地方公债。收益债券则与特定项目相联系，其还本付息来自投资项目自身的收益，比如自来水、城铁和机场的收费等。

在纽约联储的研究样本中，房屋建设债券占违约总数的17%，为养老院和保健项目融资的债券分别占12%、11%。违约单数占比最大的是工业发展债券（占28%），这类债券由地方政府代理企业发行。该报告没有提供美元计值的违约金额。

穆迪Kurtter称，他不确定工业发展债券是否该纳入纽约联储的研究样本中，正常来说，市政债券分析师不会把这样的债券视作市政债券。尽管工业发展债券由地方政府发行，但偿债责任人是盈利性企业，因此分析师通常把这类债券归为公司债。

纽约联储研究的样本包括拥有评级和没有评级的债券，整体违约率约4.5%。

Kurtter说，1970年以来，穆迪对1.1万款市政债券进行了评级，其中仅有71个品种出现违约，违约率低于1%。

纽约联储研究员比较市政债券和公司债的违约率时发现，公司债的违约通常发生在经济衰退时期，而市政债券的违约跟经济状况关联较小。

http://wallstreetcn.com/node/17159
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纽约联储：美国市政债券违约率远超人们预期

2012年08月16日 14:05　　　
文 / 米小兜

来自NYT(纽约时报):

美国的市政债券通常被认为是最安全的投资工具之一，但纽约联储周三发布的一份研究报告称，这些市政债券的违约率远高于大多数人的印象。

纽约联储经济学家指，大多数人认为市政债券违约率极低，那是因为他们只看到这个市场很小的一部分，即拥有评级的品种。当研究员追踪更大范围的市政债券样本时，即把没有评级的品种也包括在内，他们发现过去40年市政债券的违约率比人们的印象要高40倍。

穆迪报告称1970-2011年间仅有71款市政债券出现违约，而纽约联储报告得出的数字是2521款。

评级机构的高管称，投资者不应该由纽约联储的报告得出大部分市政债券处于违约边缘的结论。数据显示，拥有穆迪评级的市政债券违约率低于1%，而纽约联储更大范围样本的违约率则超过4%。个人投资者占3.7万亿美元市政债券市场的半壁江山，他们通常会购买那些拥有评级的品种，而这些品种的违约率相对更低。

穆迪常务董事Robert Kurtter称他同意纽约联储报告的基本结论，但对其研究方法提出质疑。他说，这份报告的结论并不意外，因为主动申请评级的品种通常认为自己可以拿到投资级的评级；反之，不向评级机构寻求评级的品种通常信用较差，违约风险更高。

标普常务董事Steve Murphy表达了类似的观点，“大部分违约发生在未被评级的市场。”

联储报告统计的市政债券违约率同样跟标普数据有较大出入。1986-2011年间，纽约联储的样本中有2366单违约，而标普数据显示仅有47单。

联储研究团队Jason Appleson、Eric Parsons和Andrew Haughwout等人称，他们之所以进行这项研究，是因为近期接二连三出现的市政破产事件让市场担忧是否即将出现市政债券违约潮。

他们指出，“历史告诉我们的答桉似乎是‘不’，但市政债券市场结构复杂，违约发生的频率比大多数人的印象要高。”

联储研究人员还指出，市政债券中的一般责任债券很少出现违约，相比之下收益债券的不确定性更高。市政债券通常分为两大类：一般责任债券（general obligation bond）和收益债券（revenue bond）。一般责任债券并不与特定项目相联系，其还本付息是以政府的信用和税收为担保的，这实际上就是地方公债。收益债券则与特定项目相联系，其还本付息来自投资项目自身的收益，比如自来水、城铁和机场的收费等。

在纽约联储的研究样本中，房屋建设债券占违约总数的17%，为养老院和保健项目融资的债券分别占12%、11%。违约单数占比最大的是工业发展债券（占28%），这类债券由地方政府代理企业发行。该报告没有提供美元计值的违约金额。

穆迪Kurtter称，他不确定工业发展债券是否该纳入纽约联储的研究样本中，正常来说，市政债券分析师不会把这样的债券视作市政债券。尽管工业发展债券由地方政府发行，但偿债责任人是盈利性企业，因此分析师通常把这类债券归为公司债。

纽约联储研究的样本包括拥有评级和没有评级的债券，整体违约率约4.5%。

Kurtter说，1970年以来，穆迪对1.1万款市政债券进行了评级，其中仅有71个品种出现违约，违约率低于1%。

纽约联储研究员比较市政债券和公司债的违约率时发现，公司债的违约通常发生在经济衰退时期，而市政债券的违约跟经济状况关联较小。

http://wallstreetcn.com/node/17159
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