战略俯瞰中国四季度宏观经济运势

诗云：众里寻他千百度，蓦然回首，那人却在灯火阑珊处。回首三季度中国宏观经济，既亮点纷呈，又问题多多。分析认为，目前金融危机未伤及中国经济“筋骨”，如何在纷繁复杂的经济现象中理清逻辑，把握大局，事关当前，影响长远。特别是深刻分析国际经济走势和中国经济的整体形势，对于采取正确的经济政策以及战略决策，具有深远意义。



再度回眸当前中国经济形势
    当前，中国经济基本面是好的。特别是今年粮食丰收，牲猪出栏和存栏增加比较多，农业增加值较上年同期增长了4.5%，这是一个很大的成绩，对维持中国经济基本面不变和实现一保一控的全年目标打下了良好的基础，其作用是关键性的。

    前三季度中国GDP增长9.9%，这是一个较快的增长速度，尽管与上年同期比有所回落，但这个速度仍然快于改革开放以来的年平均增长速度。特别是这个速度是在国民经济遭遇一系列重大的自然灾害和世界经济金融危机的情况下取得的，更说明中国经济发展的动力仍然十分强劲。展望全年，GDP可望实现10%左右的增长，CPI可望控制在6%左右。6%的通胀率，如果只看今年一年，是比较高的，但如果连续看过去三年或五年，则平均以后仍是一个较低的通胀水平。

    从较长时间看，中国经济最近五年的经济增长一方面速度较快，同时又是最稳定的，增长速度的方差最小，各种关系比较协调。从未来一段时间看，中国经济平稳快速增长的基础仍然坚实，发展后劲仍很充足。首先，我们的高储蓄率保证了中国经济发展的资金在整体上是充足的，流动性是能够保证的；随着国际经济的消涨起落，制约中国经济的瓶颈因素，包括农业、能源、基础产品的供给状况和贸易条件都会有所改善；三中全会以后大力推进农村改革发展，中西部地区经济的长足发展，必将使中国经济发展的纵深进一步扩大，回旋余地得到拓展，大国经济优势将会更好地得到发挥；今后几年，将是中国技术进步在经济增长中的贡献加速提高的时期；而廉价劳动力的优势仍将长期维持。因此，中国在财政、货币、产业、区域和国际贸易方面的政策操作空间很大。

    我们认为，中国目前的经济情况与美国及其他西方国家有根本性不同，我们不应随西方起舞；目前国际经济形势对中国总体有利，我们应抓住机会加快发展。在科学发展观指导下，用几年的时间，实现经济总量的快速扩张；紧紧抓好粮食和农业生产，确保农业和粮食不出问题，这是改革的关键，是发展的战略基础；不要急于到西方国家去抄底，美国经济金融危机还远没有见底，资产价格还远没有跌到真实的水平。应冷静观察国际经济形势的进一步演变，吸取日本当年的教训。应密切关注石油价格下行走势，择机增加对石油的战略储备。切实加强对国际热钱的监管。央行应高度重视对热钱的跟踪和监管工作，并研究如何有效利用国际资金为中国经济发展方式转变以及经济结构的战略性调整服务。

    从总体上看，中国经济完全有能力克服国际经济的不利影响，实现经济社会的又好又快发展。在一个较长的时期内，实现GDP年均增长10%左右，CPI控制在4%左右，名义收入增长率13%-15%，名义投资增长率23%-27%，20%左右的进出口贸易增长率和4%左右的登记失业率这样一个目标是完全有可能的。

    货币政策和金融改革要深化。不能只看市场表面，要防止货币紧缩表象下的流动性泛滥问题。关键是要注意虚拟经济和实体经济的衔接，做到信息透明对称。要通过改革和完善，使市场能够发现资金的真实价格，现在这方面问题很突出。过多地使用准备金率工具问题较多，要发现真实的利率并作为货币政策的主要工具。目前金融领域的问题集中体现在市场不能反映真实的资金价格，这种状况对经济构成的潜在危险不容忽视。我们现在需要坚定的信心和稳定的预期，这一点我们和西方国家不一样。当前情况下，保持中国资本市场、房地产市场和外汇市场的稳定是十分关键的。对中国来讲，要保持经济社会又好又快发展，信心比黄金还贵。另外，要更多关注农民的利益。今年前三季度，中国农民收入增长慢于城镇居民收入增长，城乡收入差距进一步扩大。农村物价涨幅高于城市物价涨幅；在各类物价涨幅中，其它价格涨幅回落，唯有农业生产资料价格涨幅还在攀升。这些都证明，如果不采取进一步措施，农民的生产和贸易条件将难以改善。下大力气调整国民收入的分配格局，下决心把过高的基尼系数降下来。要保证中国经济可持续健康稳定发展，合理调整国民经济收入分配格局，缩小基尼系数既是战略需要，更是现实必须作出的选择。

金融危机未伤及中国经济“筋骨”
        当前，国际经济形势继续深刻变化，其后续走势已初步显现出来。西方发达国家发生的经济金融危机对中国经济既是挑战，又是机遇，机遇大于挑战。我们认为，国际经济的变化对中国经济产生了巨大影响，但没有伤及中国经济的基本面。我们处在重要的发展战略机遇期这个判断仍然是成立的。第一、国际消费结构的改变对中国的出口从另一方面讲提供了发展的机会；二是石油和其它基础产品价格下降，对中国缓解经济发展的瓶颈制约是十分有利的；三是如果监管有力，调控有效，大量外资的进入可以为我所用；四是西方国家经济的颓势为中国在世界贸易组织等国际舞台上拥有更多的发言权提供了有利条件。

    美国经济：已由流动性黑洞走向流动性陷阱。所谓流动性黑洞是现有的流动性一下消失；流动性陷阱则是诱导政府注资，但所注资金对市场没有作用。现在美国有数以百万亿美元计的证券和债券需要在市场抛售，没有几年时间，美国是难以从流动性陷阱里爬出来的。美国现在的情况比日本上世纪80年代末和90年代的情况要严重得多。

    欧洲经济：目前是货币紧缩和通货膨胀问题同时存在，两者很难平衡。加之长期在体制和机制上严重缺乏活力，整个欧元区主要依靠出口拉动经济增长已变得十分困难。

    日本经济：十多年来一直在流动性陷阱里不能自拔。2001年有一次断腕新生的机会，但日本选择了自由市场经济的改革，进一步向美国靠拢，真正地把自己和美国的经济更紧密地绑在了一起，目前日本所面临的境况较前十几年还要艰难。

    本次源自美国金融危机的西方主要经济体的经济金融危机，对中国经济造成了巨大的影响，而且这种影响还在不断地显现出来。首先是随着众多国际性银行和金融机构深受金融危机影响而出现资产损失甚至倒闭；其次是汇率变动必然使中国的外汇储备出现不同程度的缩水。再次是对中国出口会有重大影响。最后则是热钱可能大量涌入。目前热钱进入中国的渠道已多达60多条，有专家估算热钱进入的数量已达到5000亿至8000亿美元。而且随着西方主要国家经济金融危机的全面爆发，国际热钱有加大进入中国的趋势。而令人担忧的是，我们对国际热钱至今缺乏有效监管，甚至不知道热钱是如何进来的，进到了什么地方，投资者是如何在运作。规模巨大的国际热钱，如果在缺乏有效监管的情况下大进大出，兴风作浪，是非常危险的。然而，从总体上看，尽管受到了国际金融危机的巨大影响，中国经济的基本面仍然是健康的，中国经济具有强大的抵御国际经济金融风险的能力。只要把握得好，因势利导调控得好，国际经济金融危机不会对中国经济产生实质性伤害，不会伤及中国经济的基本面。

预测中国四季度经济增势强劲
    受全球金融危机的影响，2008年第四季度全球经济将进一步恶化，实体经济与虚拟经济相互拖累，加速了世界经济的向下调整过程。 在来自国内外的双重压力下，2008年的中国经济增长将出现明显回落，预计2008年中国经济增速放缓至10%，2009-2010年经济增长速度将回落至8.5%左右。从当前国内经济形势来看，可谓“喜忧参半”：

    从日前发布的数字来看，消费、出口形势并不差。在消费和出口难以大幅增长的情况下，保增长的重任自然落在投资上。虽然三季度GDP增速低于很多人的预期，但是随着一系列宏观调控措施的实行，我们预测四季度GDP增速会比三季度要高。一方面，三季度停产、减产的一些企业会重新开工生产，旅游业也在“十一”之后开始恢复；另一方面，此前从紧货币政策的滞后效应影响了三季度的经济增长，而根据形势变化采取的宏观调控将在四季度表现出对经济的正面影响作用。

    一方面，困扰宏观经济过热问题基本得到解除，通胀问题大大缓解；另一方面，微观经济活力不足，流动性逆转。除此之外，较高的生产成本较大程度地压缩了企业利润，使更多的企业走向了亏损甚至倒闭，进而对企业经营信心造成较大的负面影响。在外需萎缩的情况下，从目前看，对消费的拉动一方面难以在短期内有本质改善，另一方面提升消费的效果也难以主动控制，因此依旧要靠投资来拉动促进经济增长。

    分析认为，投资放松也不能一哄而上，导致体制复归，因此，加大基础设施建设项目开工成为当前最佳选择，这也可以为今后经济再次起飞创造更为坚实的基础。当前，人们普遍认为，消费在当前连续增长较快的情况下，很难再大幅提速；在国际经济形势不佳、美国金融危机肆虐的情况下，出口也很难大幅增长。

    因此，投资成为保持经济稳定增长的关键因素。中国今后物价走势很大程度上取决于美国经济的恶化程度以及其去杠杆化的方式，最可能的情况是美国通过发债实施其救援计划，美元债一旦顺利发出，很可能引发新一轮美元贬值潮，商品市场价格会重新上行，中国将进一步面对成本上升的压力，有很大可能面临经济滞胀。08年CPI总体下行，但总体通胀风险不大，发生通缩和滞胀的可能都不大。

    基于前述分析，四季度所有短期减速因素都将消除，这无疑有利于工业生产增长速度的回升。据悉，在中央“保增长”的大政方针下，一些受奥运因素影响的地区，已纷纷表示要在接下来的时间里“抢回丢掉的损失”。如果没有新的突发不利因素，可以预期，华北六省区市北京、天津、河北、山西、山东、内蒙古，从10月起工业增速都将有明显的回升；南方冰雪受灾地区亦将延续已有的逐月回升趋势；而灾后重建工作的不断拓展和深入，也将使四川工业保持高速增长态势。

    在长期因素方面，由于国家已经采取了一些在短期内即能见效的措施，如三个月内两度提高纺织服装等出口主打产品的退税率，以及放松货币信贷等，加之能源、资源价格高位大幅回落，盈利预期随之升高，企业生产经营困境将得到明显缓解，生产积极性将有所提高。考虑到目前的大气候已转向“保增长”，各地发展的积极性亦将再度焕发。

    事实上，一些地方政府已经纷纷出台了自己辖区内的“保增长”新政。而且，中国经济的基本面本身是好的，扣除短期因素影响并未受到实质性伤害，只要政策得当，恢复起来应该比较快。此外，由于去年四季度工业增长呈逐月回落走势，同比基数较低也有利于今年四季度增速的回升。诗云：众里寻他千百度，蓦然回首，那人却在灯火阑珊处。回首三季度中国宏观经济，既亮点纷呈，又问题多多。分析认为，目前金融危机未伤及中国经济“筋骨”，如何在纷繁复杂的经济现象中理清逻辑，把握大局，事关当前，影响长远。特别是深刻分析国际经济走势和中国经济的整体形势，对于采取正确的经济政策以及战略决策，具有深远意义。



再度回眸当前中国经济形势
    当前，中国经济基本面是好的。特别是今年粮食丰收，牲猪出栏和存栏增加比较多，农业增加值较上年同期增长了4.5%，这是一个很大的成绩，对维持中国经济基本面不变和实现一保一控的全年目标打下了良好的基础，其作用是关键性的。

    前三季度中国GDP增长9.9%，这是一个较快的增长速度，尽管与上年同期比有所回落，但这个速度仍然快于改革开放以来的年平均增长速度。特别是这个速度是在国民经济遭遇一系列重大的自然灾害和世界经济金融危机的情况下取得的，更说明中国经济发展的动力仍然十分强劲。展望全年，GDP可望实现10%左右的增长，CPI可望控制在6%左右。6%的通胀率，如果只看今年一年，是比较高的，但如果连续看过去三年或五年，则平均以后仍是一个较低的通胀水平。

    从较长时间看，中国经济最近五年的经济增长一方面速度较快，同时又是最稳定的，增长速度的方差最小，各种关系比较协调。从未来一段时间看，中国经济平稳快速增长的基础仍然坚实，发展后劲仍很充足。首先，我们的高储蓄率保证了中国经济发展的资金在整体上是充足的，流动性是能够保证的；随着国际经济的消涨起落，制约中国经济的瓶颈因素，包括农业、能源、基础产品的供给状况和贸易条件都会有所改善；三中全会以后大力推进农村改革发展，中西部地区经济的长足发展，必将使中国经济发展的纵深进一步扩大，回旋余地得到拓展，大国经济优势将会更好地得到发挥；今后几年，将是中国技术进步在经济增长中的贡献加速提高的时期；而廉价劳动力的优势仍将长期维持。因此，中国在财政、货币、产业、区域和国际贸易方面的政策操作空间很大。

    我们认为，中国目前的经济情况与美国及其他西方国家有根本性不同，我们不应随西方起舞；目前国际经济形势对中国总体有利，我们应抓住机会加快发展。在科学发展观指导下，用几年的时间，实现经济总量的快速扩张；紧紧抓好粮食和农业生产，确保农业和粮食不出问题，这是改革的关键，是发展的战略基础；不要急于到西方国家去抄底，美国经济金融危机还远没有见底，资产价格还远没有跌到真实的水平。应冷静观察国际经济形势的进一步演变，吸取日本当年的教训。应密切关注石油价格下行走势，择机增加对石油的战略储备。切实加强对国际热钱的监管。央行应高度重视对热钱的跟踪和监管工作，并研究如何有效利用国际资金为中国经济发展方式转变以及经济结构的战略性调整服务。

    从总体上看，中国经济完全有能力克服国际经济的不利影响，实现经济社会的又好又快发展。在一个较长的时期内，实现GDP年均增长10%左右，CPI控制在4%左右，名义收入增长率13%-15%，名义投资增长率23%-27%，20%左右的进出口贸易增长率和4%左右的登记失业率这样一个目标是完全有可能的。

    货币政策和金融改革要深化。不能只看市场表面，要防止货币紧缩表象下的流动性泛滥问题。关键是要注意虚拟经济和实体经济的衔接，做到信息透明对称。要通过改革和完善，使市场能够发现资金的真实价格，现在这方面问题很突出。过多地使用准备金率工具问题较多，要发现真实的利率并作为货币政策的主要工具。目前金融领域的问题集中体现在市场不能反映真实的资金价格，这种状况对经济构成的潜在危险不容忽视。我们现在需要坚定的信心和稳定的预期，这一点我们和西方国家不一样。当前情况下，保持中国资本市场、房地产市场和外汇市场的稳定是十分关键的。对中国来讲，要保持经济社会又好又快发展，信心比黄金还贵。另外，要更多关注农民的利益。今年前三季度，中国农民收入增长慢于城镇居民收入增长，城乡收入差距进一步扩大。农村物价涨幅高于城市物价涨幅；在各类物价涨幅中，其它价格涨幅回落，唯有农业生产资料价格涨幅还在攀升。这些都证明，如果不采取进一步措施，农民的生产和贸易条件将难以改善。下大力气调整国民收入的分配格局，下决心把过高的基尼系数降下来。要保证中国经济可持续健康稳定发展，合理调整国民经济收入分配格局，缩小基尼系数既是战略需要，更是现实必须作出的选择。

金融危机未伤及中国经济“筋骨”
        当前，国际经济形势继续深刻变化，其后续走势已初步显现出来。西方发达国家发生的经济金融危机对中国经济既是挑战，又是机遇，机遇大于挑战。我们认为，国际经济的变化对中国经济产生了巨大影响，但没有伤及中国经济的基本面。我们处在重要的发展战略机遇期这个判断仍然是成立的。第一、国际消费结构的改变对中国的出口从另一方面讲提供了发展的机会；二是石油和其它基础产品价格下降，对中国缓解经济发展的瓶颈制约是十分有利的；三是如果监管有力，调控有效，大量外资的进入可以为我所用；四是西方国家经济的颓势为中国在世界贸易组织等国际舞台上拥有更多的发言权提供了有利条件。

    美国经济：已由流动性黑洞走向流动性陷阱。所谓流动性黑洞是现有的流动性一下消失；流动性陷阱则是诱导政府注资，但所注资金对市场没有作用。现在美国有数以百万亿美元计的证券和债券需要在市场抛售，没有几年时间，美国是难以从流动性陷阱里爬出来的。美国现在的情况比日本上世纪80年代末和90年代的情况要严重得多。

    欧洲经济：目前是货币紧缩和通货膨胀问题同时存在，两者很难平衡。加之长期在体制和机制上严重缺乏活力，整个欧元区主要依靠出口拉动经济增长已变得十分困难。

    日本经济：十多年来一直在流动性陷阱里不能自拔。2001年有一次断腕新生的机会，但日本选择了自由市场经济的改革，进一步向美国靠拢，真正地把自己和美国的经济更紧密地绑在了一起，目前日本所面临的境况较前十几年还要艰难。

    本次源自美国金融危机的西方主要经济体的经济金融危机，对中国经济造成了巨大的影响，而且这种影响还在不断地显现出来。首先是随着众多国际性银行和金融机构深受金融危机影响而出现资产损失甚至倒闭；其次是汇率变动必然使中国的外汇储备出现不同程度的缩水。再次是对中国出口会有重大影响。最后则是热钱可能大量涌入。目前热钱进入中国的渠道已多达60多条，有专家估算热钱进入的数量已达到5000亿至8000亿美元。而且随着西方主要国家经济金融危机的全面爆发，国际热钱有加大进入中国的趋势。而令人担忧的是，我们对国际热钱至今缺乏有效监管，甚至不知道热钱是如何进来的，进到了什么地方，投资者是如何在运作。规模巨大的国际热钱，如果在缺乏有效监管的情况下大进大出，兴风作浪，是非常危险的。然而，从总体上看，尽管受到了国际金融危机的巨大影响，中国经济的基本面仍然是健康的，中国经济具有强大的抵御国际经济金融风险的能力。只要把握得好，因势利导调控得好，国际经济金融危机不会对中国经济产生实质性伤害，不会伤及中国经济的基本面。

预测中国四季度经济增势强劲
    受全球金融危机的影响，2008年第四季度全球经济将进一步恶化，实体经济与虚拟经济相互拖累，加速了世界经济的向下调整过程。 在来自国内外的双重压力下，2008年的中国经济增长将出现明显回落，预计2008年中国经济增速放缓至10%，2009-2010年经济增长速度将回落至8.5%左右。从当前国内经济形势来看，可谓“喜忧参半”：

    从日前发布的数字来看，消费、出口形势并不差。在消费和出口难以大幅增长的情况下，保增长的重任自然落在投资上。虽然三季度GDP增速低于很多人的预期，但是随着一系列宏观调控措施的实行，我们预测四季度GDP增速会比三季度要高。一方面，三季度停产、减产的一些企业会重新开工生产，旅游业也在“十一”之后开始恢复；另一方面，此前从紧货币政策的滞后效应影响了三季度的经济增长，而根据形势变化采取的宏观调控将在四季度表现出对经济的正面影响作用。

    一方面，困扰宏观经济过热问题基本得到解除，通胀问题大大缓解；另一方面，微观经济活力不足，流动性逆转。除此之外，较高的生产成本较大程度地压缩了企业利润，使更多的企业走向了亏损甚至倒闭，进而对企业经营信心造成较大的负面影响。在外需萎缩的情况下，从目前看，对消费的拉动一方面难以在短期内有本质改善，另一方面提升消费的效果也难以主动控制，因此依旧要靠投资来拉动促进经济增长。

    分析认为，投资放松也不能一哄而上，导致体制复归，因此，加大基础设施建设项目开工成为当前最佳选择，这也可以为今后经济再次起飞创造更为坚实的基础。当前，人们普遍认为，消费在当前连续增长较快的情况下，很难再大幅提速；在国际经济形势不佳、美国金融危机肆虐的情况下，出口也很难大幅增长。

    因此，投资成为保持经济稳定增长的关键因素。中国今后物价走势很大程度上取决于美国经济的恶化程度以及其去杠杆化的方式，最可能的情况是美国通过发债实施其救援计划，美元债一旦顺利发出，很可能引发新一轮美元贬值潮，商品市场价格会重新上行，中国将进一步面对成本上升的压力，有很大可能面临经济滞胀。08年CPI总体下行，但总体通胀风险不大，发生通缩和滞胀的可能都不大。

    基于前述分析，四季度所有短期减速因素都将消除，这无疑有利于工业生产增长速度的回升。据悉，在中央“保增长”的大政方针下，一些受奥运因素影响的地区，已纷纷表示要在接下来的时间里“抢回丢掉的损失”。如果没有新的突发不利因素，可以预期，华北六省区市北京、天津、河北、山西、山东、内蒙古，从10月起工业增速都将有明显的回升；南方冰雪受灾地区亦将延续已有的逐月回升趋势；而灾后重建工作的不断拓展和深入，也将使四川工业保持高速增长态势。

    在长期因素方面，由于国家已经采取了一些在短期内即能见效的措施，如三个月内两度提高纺织服装等出口主打产品的退税率，以及放松货币信贷等，加之能源、资源价格高位大幅回落，盈利预期随之升高，企业生产经营困境将得到明显缓解，生产积极性将有所提高。考虑到目前的大气候已转向“保增长”，各地发展的积极性亦将再度焕发。

    事实上，一些地方政府已经纷纷出台了自己辖区内的“保增长”新政。而且，中国经济的基本面本身是好的，扣除短期因素影响并未受到实质性伤害，只要政策得当，恢复起来应该比较快。此外，由于去年四季度工业增长呈逐月回落走势，同比基数较低也有利于今年四季度增速的回升。