关于次债不错的文章：信用不再，信用市场何来？（转）

Peter Morici

教皇和贝南克(Bernanke)之所以能够鼓舞亿万民众，依靠的都是背后一股更高的力量。教皇的力量源于信徒对耶稣复活的信仰，而可怜的贝南克依赖的是债市的公信力。追根溯源，债市的可信度又最终取决于投行和债券评级机构的公正性，不过事实证明它们并不完美。

回到高利贷法和为存款帐户规定利率的年代，办抵押贷款是件相当直来直去的事。你向一家储蓄信贷机构提交申请，它就会检查你的信用纪录、雇佣一家独立的评估机构进行审核、然后就是给你放贷了。你的贷款要么由银行持有，要么由银行卖给联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae, 简称：房利美)或一家保险公司。银行管理着发放给你的贷款：收款、保管托收帐户，或者当你无力还贷时行使止赎权等。那时银行的信贷经理都会尽力确保贷款申请材料的真实准确，因为如果出了问题，他们会受到牵连。

今天，在抵押贷款的背后盘踞着一条复杂的链条。有更多的贷款因为够不上标准而无法卖给房利美，还有许多贷款永远无法通过社区银行严格的审查。在很多时候，一个驻守在房地产公司办公室的代理人会接过这样的贷款申请，然后把申请资料交给一家抵押贷款公司（这家公司不一定是其雇主）。抵押贷款公司对该笔贷款进行处理，然后将其出售给一家投行或类似实体，后者把这些抵押资产打包成为债券。投行将这些债券出售给对冲基金、退休基金、共同基金及其他投资者。由于抵押贷款的质量差距悬殊，住房抵押贷款担保债券需要由标准普尔(Standard and Poor)或其他评级机构进行评级。

在这个链条当中每前进一步，信息都可能出现缺失，同时受各自利益驱使，人们也更倾向于刻意低估违约的风险。只有贷款获批，上述代理人才能大大捞上一笔，所以他对贷款人会极尽美化之能事，还会找一家评估机构对房产价值粉饰一番。

抵押贷款公司既可以在贷款手续费上赚上一笔，同时还能把违约风险转嫁到债券的最终买家身上。因此它们都愿意对代理们拉来的贷款质量不做太高要求。

而投行赚取的是贷款利率和债券收益率之间的利差。抵押贷款的风险越低，抵押贷款担保债券的收益率也越低，利差带来的利润也就越高。

这只洋葱层层剥开后，我们会看到许多处心积虑的妥协和让步，看起来非常像中国等国家商业诚信的堕落。在中国出口有毒牙膏的同时，华尔街就在成批炮制“有毒”债券。

但是事情变得更糟糕了。大型建筑企业成立了负责抵押贷款业务的子公司。当他们建造的房屋供过于求时，为了卖掉房子，这些子公司会在客户提交贷款申请时夸大渲染客户的收入和贷款资格，并强迫评估机构有意抬高他们房产的价值。这些公司还在授信额度上做手脚，然后再把贷款转卖给投行，由投行把它们打包加工成债券。不论是大型地产开发商还是投行都在津津有味地玩着这种“给猪抹口红”的游戏。

此外，在将不同质量的抵押资产打包成为债券的过程中，投行还主动寻求并获得了债券评级机构的“帮助”。在这个过程中，像标准普尔这样的评级机构就做出了让步。

虽然次级抵押贷款代表不了整个信贷市场，但次级抵押贷款担保债券市场的土崩瓦解就像一道强光，照射得投行和债券评级机构诚信日渐沦丧的事实无所遁形。这些机构承销所有类型的信用产品，并负责评级，如果它们能够在次级抵押市场作假，那么经由它们处理的所有商业票据和债券都会令人生疑。

在过去几周中，债权人越发感觉到他们不能再相信银行或评级机构了，此时短期美国国债就成了他们的避风港。与抵押贷款公司因客户无法还贷而最终破产相比，眼下这种情况要严重的多，因为这会引起整个信用市场的崩溃。拥有稳定现金流的守信企业会借不到营运资本，信誉良好的公司在发行公司债时不得不支付越来越高的风险溢价。这一切都有可能令国家经济陷入衰退。

对贝南克而言，投行和债券评级机构弄虚作假是个令人不寒而栗的可怕消息，估计他的心情和教皇得知耶稣复活是个谎言时差不了太多。

（编者按：本文作者彼得•莫里西(Peter Morici)为马里兰大学史密斯商学院教授，美国国际贸易委员会(International Trade Commission)前首席经济学家。）Peter Morici

教皇和贝南克(Bernanke)之所以能够鼓舞亿万民众，依靠的都是背后一股更高的力量。教皇的力量源于信徒对耶稣复活的信仰，而可怜的贝南克依赖的是债市的公信力。追根溯源，债市的可信度又最终取决于投行和债券评级机构的公正性，不过事实证明它们并不完美。

回到高利贷法和为存款帐户规定利率的年代，办抵押贷款是件相当直来直去的事。你向一家储蓄信贷机构提交申请，它就会检查你的信用纪录、雇佣一家独立的评估机构进行审核、然后就是给你放贷了。你的贷款要么由银行持有，要么由银行卖给联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae, 简称：房利美)或一家保险公司。银行管理着发放给你的贷款：收款、保管托收帐户，或者当你无力还贷时行使止赎权等。那时银行的信贷经理都会尽力确保贷款申请材料的真实准确，因为如果出了问题，他们会受到牵连。

今天，在抵押贷款的背后盘踞着一条复杂的链条。有更多的贷款因为够不上标准而无法卖给房利美，还有许多贷款永远无法通过社区银行严格的审查。在很多时候，一个驻守在房地产公司办公室的代理人会接过这样的贷款申请，然后把申请资料交给一家抵押贷款公司（这家公司不一定是其雇主）。抵押贷款公司对该笔贷款进行处理，然后将其出售给一家投行或类似实体，后者把这些抵押资产打包成为债券。投行将这些债券出售给对冲基金、退休基金、共同基金及其他投资者。由于抵押贷款的质量差距悬殊，住房抵押贷款担保债券需要由标准普尔(Standard and Poor)或其他评级机构进行评级。

在这个链条当中每前进一步，信息都可能出现缺失，同时受各自利益驱使，人们也更倾向于刻意低估违约的风险。只有贷款获批，上述代理人才能大大捞上一笔，所以他对贷款人会极尽美化之能事，还会找一家评估机构对房产价值粉饰一番。

抵押贷款公司既可以在贷款手续费上赚上一笔，同时还能把违约风险转嫁到债券的最终买家身上。因此它们都愿意对代理们拉来的贷款质量不做太高要求。

而投行赚取的是贷款利率和债券收益率之间的利差。抵押贷款的风险越低，抵押贷款担保债券的收益率也越低，利差带来的利润也就越高。

这只洋葱层层剥开后，我们会看到许多处心积虑的妥协和让步，看起来非常像中国等国家商业诚信的堕落。在中国出口有毒牙膏的同时，华尔街就在成批炮制“有毒”债券。

但是事情变得更糟糕了。大型建筑企业成立了负责抵押贷款业务的子公司。当他们建造的房屋供过于求时，为了卖掉房子，这些子公司会在客户提交贷款申请时夸大渲染客户的收入和贷款资格，并强迫评估机构有意抬高他们房产的价值。这些公司还在授信额度上做手脚，然后再把贷款转卖给投行，由投行把它们打包加工成债券。不论是大型地产开发商还是投行都在津津有味地玩着这种“给猪抹口红”的游戏。

此外，在将不同质量的抵押资产打包成为债券的过程中，投行还主动寻求并获得了债券评级机构的“帮助”。在这个过程中，像标准普尔这样的评级机构就做出了让步。

虽然次级抵押贷款代表不了整个信贷市场，但次级抵押贷款担保债券市场的土崩瓦解就像一道强光，照射得投行和债券评级机构诚信日渐沦丧的事实无所遁形。这些机构承销所有类型的信用产品，并负责评级，如果它们能够在次级抵押市场作假，那么经由它们处理的所有商业票据和债券都会令人生疑。

在过去几周中，债权人越发感觉到他们不能再相信银行或评级机构了，此时短期美国国债就成了他们的避风港。与抵押贷款公司因客户无法还贷而最终破产相比，眼下这种情况要严重的多，因为这会引起整个信用市场的崩溃。拥有稳定现金流的守信企业会借不到营运资本，信誉良好的公司在发行公司债时不得不支付越来越高的风险溢价。这一切都有可能令国家经济陷入衰退。

对贝南克而言，投行和债券评级机构弄虚作假是个令人不寒而栗的可怕消息，估计他的心情和教皇得知耶稣复活是个谎言时差不了太多。

（编者按：本文作者彼得•莫里西(Peter Morici)为马里兰大学史密斯商学院教授，美国国际贸易委员会(International Trade Commission)前首席经济学家。）