麦格理：中国干预耗尽外储？某些人太傻太天真

　　新浪美股讯 北京时间14日晚彭博等外媒称，中国的汇率管理系统毫无疑问是个庞然大物，在过去一个月中给市场人士带来了无尽压力。麦格理首席中国经济学家胡伟俊和彭杰礼就此指出，许多外间流行的有关人民币和中国政府应对其所面临局面的观点都是不正确的。

　　两位经济学家写道，一些所谓专家将中国所面临局面的特点过于简单化或进行错误归类，要知道中国是世界第二大经济体，同时她没有开放资本账户，央行[微博]不是独立地制定货币政策，此外中国还保持着固定汇率制度。

　　麦格理认为，中国所处的位置要求更为精细的应对措施，在这样的特殊情况下，市场对中国潜在行动路线的通常反应可能是不正确的。

　　教科书式的“三元悖论”忽视了中国流动的最重要驱动器不是中美之间的存款利率差，而是市场认为的中国硬着陆风险和对人民币贬值的预期。中国央行的降息可能实际上导致了资本外流的减少，假如这样做降低了硬着陆风险和推进了中国相关资产回报率的话。

　　麦格理的这两位经济学家指出，一个针对中国资本外流问题和随之而来的对人民币压力的替代性方案已经被提出了，即人民币一次性贬值比8月实际发生的高出一个数量级，但这样做只会适得其反，因为如此的贬值只会引发全球性货币战，导致市场对中国经济状况的担忧升级。

　　胡伟俊和彭杰礼还称，更为重要的是，中国央行已做好准备，以赢得这场被法国兴业银行(14.84,0.25, 1.71%)首席中国经济学家姚炜称之为“反资本外流消耗战”的胜利。　　资金流出中国一直是人民币所遭受压力的一个主要来源，这促使中国央行售出外汇储备来支撑人民币币值。据法兴对中国央行愿意售出外汇储备最大值的估计，以及对近来资本外流趋势的推算，法兴认为中国央行维持当前做法的时间无法超过一年。

　　但是，麦格理认为这样的判断显然太想当然，“中国央行保持当前干预力度的能力不是以月计算，而应该以年来计算。在中国央行可能用尽其外汇储备之前，市场将早早在与中国央行的这场战斗中缴枪放弃。”

　　胡伟俊和彭杰礼分析的核心是，中国政策制定者可能很乐于降低自己的外汇储备。北京大学经济学教授、中国问题专家裴迪思(Michael Pettis)曾指出，中国央行的资产主要由美国国债组成，其产生的回报比中国债务持有者所享受的利息还要低。胡伟俊和彭杰礼指出：“这就是为什么中国总理李克强在2014年曾表示，外汇储备已成为中国一个巨大的负担。”

　　正如巴克莱的外汇及利率团队所指出的，中国出售外储的真正代价是一旦外国资产被换成人民币，这可能对国内流动性产生有害作用。因此，麦格理的经济学家认为，中国央行有必要降低存准率以提升国内流动性，而好消息是中国拥有这样做的充足空间。(立悟/编译)

　　新浪美股讯 北京时间14日晚彭博等外媒称，中国的汇率管理系统毫无疑问是个庞然大物，在过去一个月中给市场人士带来了无尽压力。麦格理首席中国经济学家胡伟俊和彭杰礼就此指出，许多外间流行的有关人民币和中国政府应对其所面临局面的观点都是不正确的。

　　两位经济学家写道，一些所谓专家将中国所面临局面的特点过于简单化或进行错误归类，要知道中国是世界第二大经济体，同时她没有开放资本账户，央行[微博]不是独立地制定货币政策，此外中国还保持着固定汇率制度。

　　麦格理认为，中国所处的位置要求更为精细的应对措施，在这样的特殊情况下，市场对中国潜在行动路线的通常反应可能是不正确的。

　　教科书式的“三元悖论”忽视了中国流动的最重要驱动器不是中美之间的存款利率差，而是市场认为的中国硬着陆风险和对人民币贬值的预期。中国央行的降息可能实际上导致了资本外流的减少，假如这样做降低了硬着陆风险和推进了中国相关资产回报率的话。

　　麦格理的这两位经济学家指出，一个针对中国资本外流问题和随之而来的对人民币压力的替代性方案已经被提出了，即人民币一次性贬值比8月实际发生的高出一个数量级，但这样做只会适得其反，因为如此的贬值只会引发全球性货币战，导致市场对中国经济状况的担忧升级。

　　胡伟俊和彭杰礼还称，更为重要的是，中国央行已做好准备，以赢得这场被法国兴业银行(14.84,0.25, 1.71%)首席中国经济学家姚炜称之为“反资本外流消耗战”的胜利。　　资金流出中国一直是人民币所遭受压力的一个主要来源，这促使中国央行售出外汇储备来支撑人民币币值。据法兴对中国央行愿意售出外汇储备最大值的估计，以及对近来资本外流趋势的推算，法兴认为中国央行维持当前做法的时间无法超过一年。

　　但是，麦格理认为这样的判断显然太想当然，“中国央行保持当前干预力度的能力不是以月计算，而应该以年来计算。在中国央行可能用尽其外汇储备之前，市场将早早在与中国央行的这场战斗中缴枪放弃。”

　　胡伟俊和彭杰礼分析的核心是，中国政策制定者可能很乐于降低自己的外汇储备。北京大学经济学教授、中国问题专家裴迪思(Michael Pettis)曾指出，中国央行的资产主要由美国国债组成，其产生的回报比中国债务持有者所享受的利息还要低。胡伟俊和彭杰礼指出：“这就是为什么中国总理李克强在2014年曾表示，外汇储备已成为中国一个巨大的负担。”

　　正如巴克莱的外汇及利率团队所指出的，中国出售外储的真正代价是一旦外国资产被换成人民币，这可能对国内流动性产生有害作用。因此，麦格理的经济学家认为，中国央行有必要降低存准率以提升国内流动性，而好消息是中国拥有这样做的充足空间。(立悟/编译)