中国的金融崛起

联合早报


张志超
　　暄腾多时的人民币汇率风潮终于有了阶段性的结果。中国央行关于改革人民币汇率形成机制的通告，标志人民币汇率政策进入新阶段。此举在国际间好评如潮。
十分警惕：酝酿研究多时
　　
　　现在可以得知，早在此次风潮之前，中国在2000－2001年间就已酝酿研究人民币汇改，并且主调是小幅、缓慢、主动升值。在内部研究中，对美元可能下跌也早有预料。只是在2002年4月美元汇率下降后，由于日本突然首先发难，而随后美国步步紧逼，使人民币汇率越出经济的范畴，才使中国领导人不得不作更仔细的考量。
　　在中国方面来看，由日人挑头而美国主导的人民币风潮，有政治经济的双重企图。政治上，无论人民币如何调整，美国总可以挑出理由认为不够。因此如果应对不慎，很可能使人民币汇率成为美方手里的玩物，随时拿捏，不断刁难。所以这是蛇蝎毒阵。
　　而当时中方不但刚从长期来造成极大困顿的的“最惠国待遇”和“入世”问题上脱身，且胡温团队甫掌领袖责任，立脚尚不稳固。此时如人民币汇率任由别人拿捏，则年轻的胡温团队很可能会像“入世”谈判时步步被动，甚至被迫落为美国的跟班随从。
　　换言之，中国警惕着美国企图使人民币汇率变成长期问题，通过不断借此施压逼胡温团队就范。
　　经济上，美元下跌的背后，是美国外贸和内债的双赤字，而这又由美国消费放纵引起。此时理应由美国承担调节责任，节制消费。但现在却要强逼人民币为美国的消费豪宴买单。这是强权之无理。
　　因此，人民币汇率风潮乍起，中国政府内外便一片悲壮气氛，政治上寸土必守，经济上誓不任人鱼肉。也正因为如此，汪道涵在上海开出的研究课题，现在可以披露，那便是：国际货币战争。
　　针对美国政治经济的双重压迫，中国的应对大体上也分为两条战线。政治上，中国的基本策略是寸步不让，决心同美国进行战略意志对决，准备出现最坏可能。
　　中国强硬指出，人民币汇率为国家主权，包括在人民币汇改的时机、幅度和方式上，必须由中国主动。为此，一向儒雅的温家宝总理，多次在国际场合咆哮怒吼，显示决心。
应对策略：紧贴、猛吸、暗局
　　
　　经济上，中国的做法可以归结为紧贴、猛吸、暗局这三大招。紧贴是指人民币不为国际术士说教所动，紧紧贴住美元。其时美元跌跌不已，人民币正好借此尽力推动中国出口。而美国则哭笑不得，因为非但没有达到由人民币升值来为美国解套的目的，反而中国获利丰厚。
　　猛吸则是指努力烘托气氛，积极吸引外资。结果仅2004年中国就吸入2000亿美元外汇储备，超过过去几乎50年的总和。今年上半年，又有1000多亿美元落袋为安，全年甚至可能超过2000亿。
　　这巨额的外储，基本由印刷人民币获得，其代价是中国国内通胀，但目前完全可以承受。而重要的是，这天量的外储，现在已成为中国手中巨大的战略资源。中国掌握有这一命门武器，意义不可估量。
　　中国的暗局，则是为人民币崛起为国际通货多方布局。
　　首先是在背后支持和推高升值预期。这超出一般人想像，但实情确实如此。国际研究早就指出，升值预期有利于一国从固定汇率转向弹性汇率。而维持升值预期，也有利于中国吸引外资。因此中国虽是兵行险着，但却是特定条件下的妙招。
　　其次的暗局是不加声张地大力推动人民币资本账可兑换，特别是鼓励资本外流。现在中国已成为国际间收购战略资产的凶猛力量。而这在过去连想都不敢想。
　　再次，中国在区域金融合作上积极寻找机会。现在可以看出，这次人民币汇率变局，除胡温的经济团队外，李肇星也有参与。而在东亚货币合作问题上，是由中国的一些外交健将，如吴康民等，在大力推动。因此背景绝非一般。
　　长远看，中国的暗局安排，指向这样的可能结果：人民币成为国际储备通货，以中国为支柱的亚洲货币合作逐渐发展，中国参与国际经济金融规则的制定和协调。同纷纷扬扬的人民币升值声浪相比，这才是对中国真正重要的东西。
任重道远：维护主权战略
　　
　　从2002年以来，中国在人民币汇率问题上，同美国反复进行了较量，显示了维护国家主权的战略意志，经济上获得了巨大的利益，因此，现在进行汇改，是在有利条件下的主动调整。
　　时机上，目前美元虽不能说已下跌到头，但继续大幅滑落恐怕可能很小。而另一方面，欧元弱势明显，并且会延续较长时间。因此同美元脱钩，转而根据国际货币包括欧元情况调节汇率，对人民币也是有利的。
　　此外，这次汇改的方式，也令人击节称赞。比如升值2％，就相当巧妙，既给出了升值信号，又使投机者基本无利可图，因为买进卖出之间的交易费用与此大体相当。特别重要的是，这显示了中国货币当局有意使宏观问题微观化，通过“制度创新、技术制先和利用市场微结构”来阻遏投机，稳定市场。这是真正的出其不意之处。
　　但这次中国方面强调“以市场供求为基础，参照一篮子货币变动情况”，显示并非是一篮子钉住，而是由供求决定汇率变动为主。但市场供求和一篮子货币情况之间如何协调，令人费思量，因为国际间并无成熟的先例。
　　甚至，中方这次都没有强调“管理浮动”，而这不符合早已通过的中央决议。因此，这方面必定还会有进一步的调整。
　　目前在市场普遍叫好声中，格外引人注意的是美国财政部立即提出要派专家组到中国了解情况，而国际货币基金则声明愿意提供帮助。这显示中国汇改的技术方面还有最后的方面尚待厘清。而在这些问题解决，市场供求运作正常化以后，人民币恐怕还会有不小的后续行动。
　　有朝一日风雷动，得会风云上九重。人民币经过50多年风风雨雨，从当初必须为站稳脚跟而奋斗，到今日成为国际关注的中心，现在又正迈向成为重要的国际通货的关口。
　　在这一背景下，这次的人民币汇改同过去的汇改大不相同。其意义远超过纠正失衡的汇率，而是通过建立一个灵活的汇率制度安排，为中国的金融崛起，奠下基础。
·作者在英国杜伦大学（University Durham）任教，也是留英经济学会会长联合早报


张志超
　　暄腾多时的人民币汇率风潮终于有了阶段性的结果。中国央行关于改革人民币汇率形成机制的通告，标志人民币汇率政策进入新阶段。此举在国际间好评如潮。
十分警惕：酝酿研究多时
　　
　　现在可以得知，早在此次风潮之前，中国在2000－2001年间就已酝酿研究人民币汇改，并且主调是小幅、缓慢、主动升值。在内部研究中，对美元可能下跌也早有预料。只是在2002年4月美元汇率下降后，由于日本突然首先发难，而随后美国步步紧逼，使人民币汇率越出经济的范畴，才使中国领导人不得不作更仔细的考量。
　　在中国方面来看，由日人挑头而美国主导的人民币风潮，有政治经济的双重企图。政治上，无论人民币如何调整，美国总可以挑出理由认为不够。因此如果应对不慎，很可能使人民币汇率成为美方手里的玩物，随时拿捏，不断刁难。所以这是蛇蝎毒阵。
　　而当时中方不但刚从长期来造成极大困顿的的“最惠国待遇”和“入世”问题上脱身，且胡温团队甫掌领袖责任，立脚尚不稳固。此时如人民币汇率任由别人拿捏，则年轻的胡温团队很可能会像“入世”谈判时步步被动，甚至被迫落为美国的跟班随从。
　　换言之，中国警惕着美国企图使人民币汇率变成长期问题，通过不断借此施压逼胡温团队就范。
　　经济上，美元下跌的背后，是美国外贸和内债的双赤字，而这又由美国消费放纵引起。此时理应由美国承担调节责任，节制消费。但现在却要强逼人民币为美国的消费豪宴买单。这是强权之无理。
　　因此，人民币汇率风潮乍起，中国政府内外便一片悲壮气氛，政治上寸土必守，经济上誓不任人鱼肉。也正因为如此，汪道涵在上海开出的研究课题，现在可以披露，那便是：国际货币战争。
　　针对美国政治经济的双重压迫，中国的应对大体上也分为两条战线。政治上，中国的基本策略是寸步不让，决心同美国进行战略意志对决，准备出现最坏可能。
　　中国强硬指出，人民币汇率为国家主权，包括在人民币汇改的时机、幅度和方式上，必须由中国主动。为此，一向儒雅的温家宝总理，多次在国际场合咆哮怒吼，显示决心。
应对策略：紧贴、猛吸、暗局
　　
　　经济上，中国的做法可以归结为紧贴、猛吸、暗局这三大招。紧贴是指人民币不为国际术士说教所动，紧紧贴住美元。其时美元跌跌不已，人民币正好借此尽力推动中国出口。而美国则哭笑不得，因为非但没有达到由人民币升值来为美国解套的目的，反而中国获利丰厚。
　　猛吸则是指努力烘托气氛，积极吸引外资。结果仅2004年中国就吸入2000亿美元外汇储备，超过过去几乎50年的总和。今年上半年，又有1000多亿美元落袋为安，全年甚至可能超过2000亿。
　　这巨额的外储，基本由印刷人民币获得，其代价是中国国内通胀，但目前完全可以承受。而重要的是，这天量的外储，现在已成为中国手中巨大的战略资源。中国掌握有这一命门武器，意义不可估量。
　　中国的暗局，则是为人民币崛起为国际通货多方布局。
　　首先是在背后支持和推高升值预期。这超出一般人想像，但实情确实如此。国际研究早就指出，升值预期有利于一国从固定汇率转向弹性汇率。而维持升值预期，也有利于中国吸引外资。因此中国虽是兵行险着，但却是特定条件下的妙招。
　　其次的暗局是不加声张地大力推动人民币资本账可兑换，特别是鼓励资本外流。现在中国已成为国际间收购战略资产的凶猛力量。而这在过去连想都不敢想。
　　再次，中国在区域金融合作上积极寻找机会。现在可以看出，这次人民币汇率变局，除胡温的经济团队外，李肇星也有参与。而在东亚货币合作问题上，是由中国的一些外交健将，如吴康民等，在大力推动。因此背景绝非一般。
　　长远看，中国的暗局安排，指向这样的可能结果：人民币成为国际储备通货，以中国为支柱的亚洲货币合作逐渐发展，中国参与国际经济金融规则的制定和协调。同纷纷扬扬的人民币升值声浪相比，这才是对中国真正重要的东西。
任重道远：维护主权战略
　　
　　从2002年以来，中国在人民币汇率问题上，同美国反复进行了较量，显示了维护国家主权的战略意志，经济上获得了巨大的利益，因此，现在进行汇改，是在有利条件下的主动调整。
　　时机上，目前美元虽不能说已下跌到头，但继续大幅滑落恐怕可能很小。而另一方面，欧元弱势明显，并且会延续较长时间。因此同美元脱钩，转而根据国际货币包括欧元情况调节汇率，对人民币也是有利的。
　　此外，这次汇改的方式，也令人击节称赞。比如升值2％，就相当巧妙，既给出了升值信号，又使投机者基本无利可图，因为买进卖出之间的交易费用与此大体相当。特别重要的是，这显示了中国货币当局有意使宏观问题微观化，通过“制度创新、技术制先和利用市场微结构”来阻遏投机，稳定市场。这是真正的出其不意之处。
　　但这次中国方面强调“以市场供求为基础，参照一篮子货币变动情况”，显示并非是一篮子钉住，而是由供求决定汇率变动为主。但市场供求和一篮子货币情况之间如何协调，令人费思量，因为国际间并无成熟的先例。
　　甚至，中方这次都没有强调“管理浮动”，而这不符合早已通过的中央决议。因此，这方面必定还会有进一步的调整。
　　目前在市场普遍叫好声中，格外引人注意的是美国财政部立即提出要派专家组到中国了解情况，而国际货币基金则声明愿意提供帮助。这显示中国汇改的技术方面还有最后的方面尚待厘清。而在这些问题解决，市场供求运作正常化以后，人民币恐怕还会有不小的后续行动。
　　有朝一日风雷动，得会风云上九重。人民币经过50多年风风雨雨，从当初必须为站稳脚跟而奋斗，到今日成为国际关注的中心，现在又正迈向成为重要的国际通货的关口。
　　在这一背景下，这次的人民币汇改同过去的汇改大不相同。其意义远超过纠正失衡的汇率，而是通过建立一个灵活的汇率制度安排，为中国的金融崛起，奠下基础。
·作者在英国杜伦大学（University Durham）任教，也是留英经济学会会长