美元大幅贬值对中国的挑战

<P>文/裴敏欣</P>
<P>由于美国巨额的经常帐赤字（每年6000亿美元）和高幅的财政赤字（每年4000多亿美元），美元的大幅贬值已成定局。目前尚不十分清楚的是贬值的幅度将多大和贬值的过程是急速还是缓慢的。美元贬值将造成美元危机，这在近期内是全球经济中最大的不稳定因素。对中国来说，美元危机将造成巨大的外汇损失。</P>
<P>在中国现有的5000多亿美元的外汇储备中，美元资产（美国国债和其它美国债券）大约至少占3000多亿（60%以上）。根据美国经济学家的估计，美元至少要贬值20%，最多可能贬值40%。这意味着中国仅就美元的贬值将损失600到1200亿美元的外汇购买力。美元贬值肯定会引起美国利率上升。如果利率上升，美元债券的市值就会下跌。假如利率上升两个百分点（即美国10年国债从现在的4%涨到6%），中国外汇储备中的美元债券的市值至少损失10%以上，即300多亿美元。这样，中国美元外汇储备面临的汇率和利率风险总的加起来将达900亿到1500亿美元左右。不言而喻，这是一个巨额的数字。一旦出现最严重的美元危机，中国将蒙受惨重的经济损失。</P>
<P>但是，由于中国已拥有3000多亿的美元资产，中国在控制这些资产的汇率和利率风险过程中必须十分谨慎。中国可以说是处于两难境地。如果中国现在大量拋售美元资产，极可能提示其它国家的央行采取同样的行动，结果是加速了美元危机的到来。但是如果北京毫无动作，那将是「束手待宰」，因为国际金融炒家肯定在今后两三年中制造一场美元危机。</P>
<P>在这一严峻形势面前，中国的央行必须开始采取风险管理措施来最大限度地减少可能的外汇损失。当然，采取这些措施有一定代价（如增大人民币升值的压力），但这和损失900亿美元的外汇相比肯定是利大于弊。</P>
<P>三管齐下减少损失</P>
<P>基本上来说，中国政府可以考虑如下3种措施：</P>
<P>一、停止购买新的美国债券。把对美的贸易盈余用来购买其它硬通货。据说这一措施已被采纳。</P>
<P>二、用美元现金大量定购中国需要的原材料（如原油、铜、铝、铁矿石、大豆）和贵重金属（铂金、黄金、白银等）。这种收购可以通过现货或期货交易完成。因为这些原材料本身会保值，美元的贬值不会对它们的价值有负面影响。另外，中国的高速经济增长需要这些原材料的进口，因此将来买不如现在买。</P>
<P>三、拋售美元债券，把换来的外汇提前偿还其它硬通货的外债（如日圆和欧元的外债）。中国现有外债中有很大一部分是以日圆和欧元计算的（如日本的对华长期贷款），虽然这些贷款的利率从表面上看比较优惠，但是它们的汇率风险很高。中国的外贸以美元结算为主，而今后还非美元硬通货债务必须把美元换成非美元硬通货，如果美元贬值，中国的实际支出将大大提高。如果现在提前偿贷，尤其偿还日圆贷款，中国可以减少将来因美元贬值而造成的损失。提前偿还非美元外债还有一个好处。因为这种交易不涉及人民币，因此不会加大人民币升值的压力。</P>
<P>当然，这种「三管齐下」的战略不可能彻底消除由美元贬值造成的外汇损失风险，但是，如果运用得当，中国至少可以减少三分一，甚至更多的潜在外汇损失。</P><P>文/裴敏欣</P>
<P>由于美国巨额的经常帐赤字（每年6000亿美元）和高幅的财政赤字（每年4000多亿美元），美元的大幅贬值已成定局。目前尚不十分清楚的是贬值的幅度将多大和贬值的过程是急速还是缓慢的。美元贬值将造成美元危机，这在近期内是全球经济中最大的不稳定因素。对中国来说，美元危机将造成巨大的外汇损失。</P>
<P>在中国现有的5000多亿美元的外汇储备中，美元资产（美国国债和其它美国债券）大约至少占3000多亿（60%以上）。根据美国经济学家的估计，美元至少要贬值20%，最多可能贬值40%。这意味着中国仅就美元的贬值将损失600到1200亿美元的外汇购买力。美元贬值肯定会引起美国利率上升。如果利率上升，美元债券的市值就会下跌。假如利率上升两个百分点（即美国10年国债从现在的4%涨到6%），中国外汇储备中的美元债券的市值至少损失10%以上，即300多亿美元。这样，中国美元外汇储备面临的汇率和利率风险总的加起来将达900亿到1500亿美元左右。不言而喻，这是一个巨额的数字。一旦出现最严重的美元危机，中国将蒙受惨重的经济损失。</P>
<P>但是，由于中国已拥有3000多亿的美元资产，中国在控制这些资产的汇率和利率风险过程中必须十分谨慎。中国可以说是处于两难境地。如果中国现在大量拋售美元资产，极可能提示其它国家的央行采取同样的行动，结果是加速了美元危机的到来。但是如果北京毫无动作，那将是「束手待宰」，因为国际金融炒家肯定在今后两三年中制造一场美元危机。</P>
<P>在这一严峻形势面前，中国的央行必须开始采取风险管理措施来最大限度地减少可能的外汇损失。当然，采取这些措施有一定代价（如增大人民币升值的压力），但这和损失900亿美元的外汇相比肯定是利大于弊。</P>
<P>三管齐下减少损失</P>
<P>基本上来说，中国政府可以考虑如下3种措施：</P>
<P>一、停止购买新的美国债券。把对美的贸易盈余用来购买其它硬通货。据说这一措施已被采纳。</P>
<P>二、用美元现金大量定购中国需要的原材料（如原油、铜、铝、铁矿石、大豆）和贵重金属（铂金、黄金、白银等）。这种收购可以通过现货或期货交易完成。因为这些原材料本身会保值，美元的贬值不会对它们的价值有负面影响。另外，中国的高速经济增长需要这些原材料的进口，因此将来买不如现在买。</P>
<P>三、拋售美元债券，把换来的外汇提前偿还其它硬通货的外债（如日圆和欧元的外债）。中国现有外债中有很大一部分是以日圆和欧元计算的（如日本的对华长期贷款），虽然这些贷款的利率从表面上看比较优惠，但是它们的汇率风险很高。中国的外贸以美元结算为主，而今后还非美元硬通货债务必须把美元换成非美元硬通货，如果美元贬值，中国的实际支出将大大提高。如果现在提前偿贷，尤其偿还日圆贷款，中国可以减少将来因美元贬值而造成的损失。提前偿还非美元外债还有一个好处。因为这种交易不涉及人民币，因此不会加大人民币升值的压力。</P>
<P>当然，这种「三管齐下」的战略不可能彻底消除由美元贬值造成的外汇损失风险，但是，如果运用得当，中国至少可以减少三分一，甚至更多的潜在外汇损失。</P>