超级军网转贴：曹仁超投资者笔记：反弹随时玩完
来源：百度文库 编辑：超级军网 时间：2024/04/28 22:22:41
5月17日，周日。我老曹是逆市思维者，亦是经济周期信徒。美国经过二十六年疯狂借贷后出现CDO危机；加上战后婴儿潮进入退休年龄，相信2007年10月起是美股逆转期，投资期结束，买卖期开始。自今年3月9日迄今股市大升51％后，5月11日开始又是另一次资产配置（Asset Allocation）的日子，即减少高风险项目，转投低风险项目例如外币存款、黄金；股票进入减持期。趋势仍未清晰，但看看那些金丝雀（在矿坑中最先死亡是金丝雀）已开始死亡，升市Ａ股带头，跌市纳指先行。5月11日起应采用保守先行的策略，主因是美国消费者病了。去年11月起股市进入均衡点—即好淡因素各占一半；当投资者强调利好因素时，股市可上升45％；当投资者对利淡因素恐慌时，股市又可回落30％。5月11日起那些从3月9日开始入货的trader又获利回吐。
散户喜欢高追低沽
大部分投资者皆喜欢做群众的一分子，而不肯远离群众。不少人在3月初沽货，在5月又入货。他们习惯在股市短期见底前沽货，以及股市短期见顶前入货。
油价由2月份32美元一桶升至60美元，升幅85％。虽然油价重返60美元一桶，但IEA估计，2009年需求减少二百六十万桶一天，降幅创纪录，为2007年以来新低。以上述估计看，油价反弹应完成。糖已升至三年高位，小麦更出现新高位，锡亦出现六个月内新高。标普高盛商品指数今年至今已上升20％。原材料价格大升而工业产品价格不升，进一步压缩生产商的利润（如果仍然有的话）。分析员指出，近期商品价格上升并非因需求上升，而是资金流向造成，与对冲基金、大机构投资者将资金投入商品市场炒起有关，理由是奥巴马上台后的言论一直不利美元汇价！中国在过去六个月一直在国际市场大买原材料，但中国出口一直好不起来。如经济一直无法好起来，担心过去六个月的原材料涨价好快告一段落，因为至今为止所谓「经济复苏」仍然是投资界一厢情愿的谂法，缺乏有力的数据支持。美国工业生产连跌六个月，已跌至1998年以来最低；ISM指数连跌七个月；工厂使用率是1967年以来最低。
格林斯潘认为美国楼价见底，但以S&P ／ Case-Shiller住房指数1997至2006年美国楼价共上升三倍，现在只调整26％，相信仍未足够。1966至1976年滞胀引致1978至1982年的高利率时代，然后进入利率回落期及信贷膨胀期；到2006至2009年信贷膨胀期结束，利率回落期完成。十年期债券息率已见3.36厘（或穿200天移动平均线），代表美元再次进入利率上升期！贝尔斯登事件后，美国进入资产负债表收缩期（政府除外），一旦美债不再吃香，将连政府资产负债表亦面临收缩。根据RealtyTrac数字，4月份被接管住宅量三十四万二千间（即每三百七十四个家庭有一个没有屋住），2007年8月至今只接管了一百三十万间，未来情况恐怕没有那么理想。
铜价已回落10％，油价亦由60美元跌至57美元，是不是熊市反弹完成?!由去年11月开始的「奥巴马反弹」随时结束，因为股市上升，经济却在恶化，上述情况不可能长存。
3月份美国因增加石油入口而令贸赤扩大。油价一如事前估计，上周已见60美元一桶，同时令石油股股价大升。我老曹3月份推介江西铜业（358）之后，4月份则建议大家买石油股，应该又赚到不少（哪个说熊市中没有赚钱机会？）。但各位不好忘记，2007年10月至今美国人在物业市场及股票市场亏损最高潮达20万亿至23万亿美元，现在手上财富净值已少于30万亿美元，2009年他们再不是2007年10月前那么富有。
中国4月份工业生产上升7.3％（3月份升8.3％），较事前估计上升8.6％为弱；零售升14.8％（3月份升14.7％），较估计中上升14.5％强；4月出口减少22.6％。中国经济情况亦未许乐观。
2008年诺贝尔经济学奖得主、美国普林斯顿大学教授克鲁明上周在北京表示，美国储蓄率将继续上升至占总收入8％左右，未来美国消费需求会放缓。世界不可能回到2007年10月危机爆发前嗰种模式——美国人透过加按房屋透支现金过活，未来的钱大部分来自中国内地、日本、台湾、香港等亚洲地区。自危机爆发后，美国人储蓄率由0％上升到4％，相信会继续上升到占总收入8％，是美国过去的历史水平。在储蓄率上升的大前提下，美国消费需求放缓乃必然之事。
克鲁明认为，未来三年是中国经济的关键时刻，能否由出口拉动型经济转为内需拉动型，将决定末来中国经济情况。但有一点可以肯定，中国已不可能再依赖出口去拉动下一次经济复苏也。
至于低息的威力？美国曾出现两次低利率期，上一次是1930年代大萧条期，另一次就是2009年。相信今次不会重演1930年代大萧条，但似乎进入1990年代日本的情况，即不会进一步下滑，但复苏却有困难。今年第一季日本GDP下滑16％（2008年第四季下滑12.1％），是战后最差，主因是日本出口货滞销，令出口下滑26.8％。日本首相已提出15.4万亿日圆刺激方案（1600亿美元），希望刺激本土消费信心。
1982年8月开始的全球信贷膨胀期到2007年10月结束。整个世界金融业进入去杠杆化时段，传统的投资技巧例如价值投资法、买入后长期持有已不管用。在漫长的去杠杆化过程中，股市只有进入极度偏低才可入市吸纳，股价一旦重返正常水平便获利回吐。我老曹在2008年11月及2009年3月主张入市，在2009年1月6日及5月20日前则建议获利回吐。CDO危机有如「情花毒」，时不时便发作一次，每次皆依赖政府注资挽救才能脱险境。一旦股市回升，好快又再次进入流动性陷阱（Liquidity Trap）；由于利好消息及利淡消息同时存在，分别只在几时利用那些消息作为炒上炒落的理由。今天美国家庭负债相等于GDP 96％（1982年是47％），2009年无论欧洲或美国银行却须继续为手上资产进一步拨备，因不履行还款协议比率仍在上升。
2008／09年度美国上半年税收较对上年度减少14％，而开支却急升，政府正急于发行2万亿美元债券（相当于GDP 15％）。今天美国政府负债的百分比渐渐接近90年代日本政府的水平，即日式衰退在美国重演机会十分大。佳士拿已申请第十一章；通用汽车获注资135亿美元后如无法扭转局势，6月1日可能面对相同命运。到时美国可能只留下福特汽车（2009年第一季亏损18亿美元，仍有210亿美元现金，有能力生存多一年）。如佳士拿及通用汽车破产，福特有条件恢复获利。长达三十年（1978年开始）的环球化（Globalization）进程亦进入结束篇，2008年货柜船载货量减少20％，去年4月开始的美元上升周期到今年2月亦结束。美债（三十年期）息率接近5厘，而自1994年起美债（三十年期）息率从未超过5厘。标普五百指数由3月9日至5月15日回升37％，上述升幅是建基于假设美国楼价进入稳定期。上周标普五百指数已进入阻力区，银行股指数亦完成大反弹，只有金属股指数及石油股指数还有一DD上升空间（但距离阻力区亦不远矣）。
金价有机会上望1000美元
1999年5月7日英国财政部宣布出售黄金储备后，澳洲、瑞士、荷兰等国家亦将黄金推出市场，令金价自2001年跌至252美元后一路上升，更一度打破1000美元，因新兴国家央行纷纷购买黄金，尤其是中国同俄罗斯。
过去十年欧洲银行共售出三千八百吨黄金，收回560亿美元，账面损失达400亿美元。中国2003年至今共购入四百五十四吨，六年内上升一倍，成为世界上第五大黄金储备国，不过只占外汇储备1.6％（世界平均水平10.5％），相信仍会继续购买。在美元弱势下，金价有机会上望1000美元。
过去八星期约有58亿美元流入亚洲地区（2007年11月有2428亿美元流走），是近十三个月以来最大资金流入，引发港股自今年3月9日起有45％升幅，甚至细价股及中价股亦加入上升行列，其中又以中国ETF受惠最大。3月18日联储局宣布将动用3000亿美元买长期国债，但三十年期国债指数却由3月18日至今回落，可能重见去年11月低点（112.5）。
汤森路透向投资界调查今年第一季标普五百纯利预测：上周是负36.3％（对上一周是负35.1％），即继续向下调。
价值股的最大缺点就是在熊市开始不久，便会有人认为十分「抵买」而吸纳，甚至巴菲特亦受不住引诱而入市吸纳价值股，结果损失不菲。2007年10月开始，美国的价值投资法信徒在2008年无论在什么价位吸入AIG、通用电气、花旗银行或其他股份作长期持有，2009年皆损失惨重，因为股票市场由2007年10月开始从「投资者」市场进入「买卖者」市场。严格D讲，由2007年10月起股票市场再没有长线投资对象，只提供短线买卖机会。不同行业有如十五只吊桶，七上八落。例如今年3月9日有线电视台的股市评论员青姐流泪时，你有没有入货？最近有人高唱恒指看20000点，你又怎么做？所谓经济复苏论，早在去年5月已开始有人讲，至今已讲了一周年……。作为趋势投资者，永远不会猜测何时见顶及何时见底，因为他们早已知道：人类是没有预测能力的。
应锁定部分利润
1930年道指亦曾出现过52％幅度的反弹，但到1932年美股才见底，总跌幅达89％。熊市中大部分时间反弹幅度可由19％至39％【图】，最高可达67％，各位请不好将反弹市说成熊市结束。2007年10月至2008年10月是股市Liquidation期，拋售股票是为了套现，此乃熊市一期。2008年11月起进入评估股票价值期，形成个别股份有升有降。那些在2008年10月前被保留下来的现金，都在这段时间入市。不少人因相信牛市已开始，而将所有资金投入股市；不过，实质经济仍在恶化中。股市又再次进入阻力区，股票吸引力迅速下降，大部分原材料价格已完成反弹，相信好快又再次回落。我老曹认为，投资者在5月20日前最好锁定部分利润。
两星期前我老曹接受milk杂志访问（代表年轻一代的杂志），该杂志记者认为我们这一代（战后婴儿一代）占去香港一切美好的东西，而令他们X一代对未来期望变得暗淡及灰心。如此充满怨气的结论都几有趣。我们不妨看看南韩的年轻一代，他们充满创意；再看看香港年轻一代，不少却变成电车男或御宅女。我老曹请香港X一代年轻人开拓你们的新天地，只有创意才可改变未来，而非抱怨。何况今天阻碍年轻一代上位的不是我们这一代（战后婴儿），而是中国人的家族观念。
香港企业最基本单位是「家族企业」。中国人经营的企业，凡事以「家」为重，家长在企业中地位接近不可挑战，经常以家规、家法取代企业管理；加上亲疏有别的人际关系，即家人关系、熟人关系及生人关系三大规范；家人待遇最好、熟人次之、生人更次之。往往将家族利益凌驾于企业利益之上。在那么情况下，非家族成员又怎会忠心于企业？不少企业所有重要职位几乎全由家族成员占据，令真正有用的人才好难进入内部核心阶层，形成人治企业。大家在企业内重感情、亲情、人情，轻正义、公理、原则。所以中国企业大部分都大不了，因为没有健全制度，亦不太讲法制，所谓股东会、董事会、监事会，在人治下根本上无法发生作用，往往变成个人主导（即主席说事）；再加上「子承父业」乃必然趋势，影响企业与员工关系，继而降低员工的积极性。当创业一代渐由核心层退出来由第二代接手，问题便浮现。1997年香港经济停滞不前，家族企业是最大原因，而不是我们呢一代（战后婴儿）阻住Ｘ一代上位。事实上，是中国人的家族观念令Ｘ一代无法凭实力获得重用而怨声载道。5月17日，周日。我老曹是逆市思维者，亦是经济周期信徒。美国经过二十六年疯狂借贷后出现CDO危机；加上战后婴儿潮进入退休年龄，相信2007年10月起是美股逆转期，投资期结束，买卖期开始。自今年3月9日迄今股市大升51％后，5月11日开始又是另一次资产配置（Asset Allocation）的日子，即减少高风险项目，转投低风险项目例如外币存款、黄金；股票进入减持期。趋势仍未清晰，但看看那些金丝雀（在矿坑中最先死亡是金丝雀）已开始死亡，升市Ａ股带头，跌市纳指先行。5月11日起应采用保守先行的策略，主因是美国消费者病了。去年11月起股市进入均衡点—即好淡因素各占一半；当投资者强调利好因素时，股市可上升45％；当投资者对利淡因素恐慌时，股市又可回落30％。5月11日起那些从3月9日开始入货的trader又获利回吐。
散户喜欢高追低沽
大部分投资者皆喜欢做群众的一分子，而不肯远离群众。不少人在3月初沽货，在5月又入货。他们习惯在股市短期见底前沽货，以及股市短期见顶前入货。
油价由2月份32美元一桶升至60美元，升幅85％。虽然油价重返60美元一桶，但IEA估计，2009年需求减少二百六十万桶一天，降幅创纪录，为2007年以来新低。以上述估计看，油价反弹应完成。糖已升至三年高位，小麦更出现新高位，锡亦出现六个月内新高。标普高盛商品指数今年至今已上升20％。原材料价格大升而工业产品价格不升，进一步压缩生产商的利润（如果仍然有的话）。分析员指出，近期商品价格上升并非因需求上升，而是资金流向造成，与对冲基金、大机构投资者将资金投入商品市场炒起有关，理由是奥巴马上台后的言论一直不利美元汇价！中国在过去六个月一直在国际市场大买原材料，但中国出口一直好不起来。如经济一直无法好起来，担心过去六个月的原材料涨价好快告一段落，因为至今为止所谓「经济复苏」仍然是投资界一厢情愿的谂法，缺乏有力的数据支持。美国工业生产连跌六个月，已跌至1998年以来最低；ISM指数连跌七个月；工厂使用率是1967年以来最低。
格林斯潘认为美国楼价见底，但以S&P ／ Case-Shiller住房指数1997至2006年美国楼价共上升三倍，现在只调整26％，相信仍未足够。1966至1976年滞胀引致1978至1982年的高利率时代，然后进入利率回落期及信贷膨胀期；到2006至2009年信贷膨胀期结束，利率回落期完成。十年期债券息率已见3.36厘（或穿200天移动平均线），代表美元再次进入利率上升期！贝尔斯登事件后，美国进入资产负债表收缩期（政府除外），一旦美债不再吃香，将连政府资产负债表亦面临收缩。根据RealtyTrac数字，4月份被接管住宅量三十四万二千间（即每三百七十四个家庭有一个没有屋住），2007年8月至今只接管了一百三十万间，未来情况恐怕没有那么理想。
铜价已回落10％，油价亦由60美元跌至57美元，是不是熊市反弹完成?!由去年11月开始的「奥巴马反弹」随时结束，因为股市上升，经济却在恶化，上述情况不可能长存。
3月份美国因增加石油入口而令贸赤扩大。油价一如事前估计，上周已见60美元一桶，同时令石油股股价大升。我老曹3月份推介江西铜业（358）之后，4月份则建议大家买石油股，应该又赚到不少（哪个说熊市中没有赚钱机会？）。但各位不好忘记，2007年10月至今美国人在物业市场及股票市场亏损最高潮达20万亿至23万亿美元，现在手上财富净值已少于30万亿美元，2009年他们再不是2007年10月前那么富有。
中国4月份工业生产上升7.3％（3月份升8.3％），较事前估计上升8.6％为弱；零售升14.8％（3月份升14.7％），较估计中上升14.5％强；4月出口减少22.6％。中国经济情况亦未许乐观。
2008年诺贝尔经济学奖得主、美国普林斯顿大学教授克鲁明上周在北京表示，美国储蓄率将继续上升至占总收入8％左右，未来美国消费需求会放缓。世界不可能回到2007年10月危机爆发前嗰种模式——美国人透过加按房屋透支现金过活，未来的钱大部分来自中国内地、日本、台湾、香港等亚洲地区。自危机爆发后，美国人储蓄率由0％上升到4％，相信会继续上升到占总收入8％，是美国过去的历史水平。在储蓄率上升的大前提下，美国消费需求放缓乃必然之事。
克鲁明认为，未来三年是中国经济的关键时刻，能否由出口拉动型经济转为内需拉动型，将决定末来中国经济情况。但有一点可以肯定，中国已不可能再依赖出口去拉动下一次经济复苏也。
至于低息的威力？美国曾出现两次低利率期，上一次是1930年代大萧条期，另一次就是2009年。相信今次不会重演1930年代大萧条，但似乎进入1990年代日本的情况，即不会进一步下滑，但复苏却有困难。今年第一季日本GDP下滑16％（2008年第四季下滑12.1％），是战后最差，主因是日本出口货滞销，令出口下滑26.8％。日本首相已提出15.4万亿日圆刺激方案（1600亿美元），希望刺激本土消费信心。
1982年8月开始的全球信贷膨胀期到2007年10月结束。整个世界金融业进入去杠杆化时段，传统的投资技巧例如价值投资法、买入后长期持有已不管用。在漫长的去杠杆化过程中，股市只有进入极度偏低才可入市吸纳，股价一旦重返正常水平便获利回吐。我老曹在2008年11月及2009年3月主张入市，在2009年1月6日及5月20日前则建议获利回吐。CDO危机有如「情花毒」，时不时便发作一次，每次皆依赖政府注资挽救才能脱险境。一旦股市回升，好快又再次进入流动性陷阱（Liquidity Trap）；由于利好消息及利淡消息同时存在，分别只在几时利用那些消息作为炒上炒落的理由。今天美国家庭负债相等于GDP 96％（1982年是47％），2009年无论欧洲或美国银行却须继续为手上资产进一步拨备，因不履行还款协议比率仍在上升。
2008／09年度美国上半年税收较对上年度减少14％，而开支却急升，政府正急于发行2万亿美元债券（相当于GDP 15％）。今天美国政府负债的百分比渐渐接近90年代日本政府的水平，即日式衰退在美国重演机会十分大。佳士拿已申请第十一章；通用汽车获注资135亿美元后如无法扭转局势，6月1日可能面对相同命运。到时美国可能只留下福特汽车（2009年第一季亏损18亿美元，仍有210亿美元现金，有能力生存多一年）。如佳士拿及通用汽车破产，福特有条件恢复获利。长达三十年（1978年开始）的环球化（Globalization）进程亦进入结束篇，2008年货柜船载货量减少20％，去年4月开始的美元上升周期到今年2月亦结束。美债（三十年期）息率接近5厘，而自1994年起美债（三十年期）息率从未超过5厘。标普五百指数由3月9日至5月15日回升37％，上述升幅是建基于假设美国楼价进入稳定期。上周标普五百指数已进入阻力区，银行股指数亦完成大反弹，只有金属股指数及石油股指数还有一DD上升空间（但距离阻力区亦不远矣）。
金价有机会上望1000美元
1999年5月7日英国财政部宣布出售黄金储备后，澳洲、瑞士、荷兰等国家亦将黄金推出市场，令金价自2001年跌至252美元后一路上升，更一度打破1000美元，因新兴国家央行纷纷购买黄金，尤其是中国同俄罗斯。
过去十年欧洲银行共售出三千八百吨黄金，收回560亿美元，账面损失达400亿美元。中国2003年至今共购入四百五十四吨，六年内上升一倍，成为世界上第五大黄金储备国，不过只占外汇储备1.6％（世界平均水平10.5％），相信仍会继续购买。在美元弱势下，金价有机会上望1000美元。
过去八星期约有58亿美元流入亚洲地区（2007年11月有2428亿美元流走），是近十三个月以来最大资金流入，引发港股自今年3月9日起有45％升幅，甚至细价股及中价股亦加入上升行列，其中又以中国ETF受惠最大。3月18日联储局宣布将动用3000亿美元买长期国债，但三十年期国债指数却由3月18日至今回落，可能重见去年11月低点（112.5）。
汤森路透向投资界调查今年第一季标普五百纯利预测：上周是负36.3％（对上一周是负35.1％），即继续向下调。
价值股的最大缺点就是在熊市开始不久，便会有人认为十分「抵买」而吸纳，甚至巴菲特亦受不住引诱而入市吸纳价值股，结果损失不菲。2007年10月开始，美国的价值投资法信徒在2008年无论在什么价位吸入AIG、通用电气、花旗银行或其他股份作长期持有，2009年皆损失惨重，因为股票市场由2007年10月开始从「投资者」市场进入「买卖者」市场。严格D讲，由2007年10月起股票市场再没有长线投资对象，只提供短线买卖机会。不同行业有如十五只吊桶，七上八落。例如今年3月9日有线电视台的股市评论员青姐流泪时，你有没有入货？最近有人高唱恒指看20000点，你又怎么做？所谓经济复苏论，早在去年5月已开始有人讲，至今已讲了一周年……。作为趋势投资者，永远不会猜测何时见顶及何时见底，因为他们早已知道：人类是没有预测能力的。
应锁定部分利润
1930年道指亦曾出现过52％幅度的反弹，但到1932年美股才见底，总跌幅达89％。熊市中大部分时间反弹幅度可由19％至39％【图】，最高可达67％，各位请不好将反弹市说成熊市结束。2007年10月至2008年10月是股市Liquidation期，拋售股票是为了套现，此乃熊市一期。2008年11月起进入评估股票价值期，形成个别股份有升有降。那些在2008年10月前被保留下来的现金，都在这段时间入市。不少人因相信牛市已开始，而将所有资金投入股市；不过，实质经济仍在恶化中。股市又再次进入阻力区，股票吸引力迅速下降，大部分原材料价格已完成反弹，相信好快又再次回落。我老曹认为，投资者在5月20日前最好锁定部分利润。
两星期前我老曹接受milk杂志访问（代表年轻一代的杂志），该杂志记者认为我们这一代（战后婴儿一代）占去香港一切美好的东西，而令他们X一代对未来期望变得暗淡及灰心。如此充满怨气的结论都几有趣。我们不妨看看南韩的年轻一代，他们充满创意；再看看香港年轻一代，不少却变成电车男或御宅女。我老曹请香港X一代年轻人开拓你们的新天地，只有创意才可改变未来，而非抱怨。何况今天阻碍年轻一代上位的不是我们这一代（战后婴儿），而是中国人的家族观念。
香港企业最基本单位是「家族企业」。中国人经营的企业，凡事以「家」为重，家长在企业中地位接近不可挑战，经常以家规、家法取代企业管理；加上亲疏有别的人际关系，即家人关系、熟人关系及生人关系三大规范；家人待遇最好、熟人次之、生人更次之。往往将家族利益凌驾于企业利益之上。在那么情况下，非家族成员又怎会忠心于企业？不少企业所有重要职位几乎全由家族成员占据，令真正有用的人才好难进入内部核心阶层，形成人治企业。大家在企业内重感情、亲情、人情，轻正义、公理、原则。所以中国企业大部分都大不了，因为没有健全制度，亦不太讲法制，所谓股东会、董事会、监事会，在人治下根本上无法发生作用，往往变成个人主导（即主席说事）；再加上「子承父业」乃必然趋势，影响企业与员工关系，继而降低员工的积极性。当创业一代渐由核心层退出来由第二代接手，问题便浮现。1997年香港经济停滞不前，家族企业是最大原因，而不是我们呢一代（战后婴儿）阻住Ｘ一代上位。事实上，是中国人的家族观念令Ｘ一代无法凭实力获得重用而怨声载道。
散户喜欢高追低沽
大部分投资者皆喜欢做群众的一分子，而不肯远离群众。不少人在3月初沽货，在5月又入货。他们习惯在股市短期见底前沽货，以及股市短期见顶前入货。
油价由2月份32美元一桶升至60美元，升幅85％。虽然油价重返60美元一桶，但IEA估计，2009年需求减少二百六十万桶一天，降幅创纪录，为2007年以来新低。以上述估计看，油价反弹应完成。糖已升至三年高位，小麦更出现新高位，锡亦出现六个月内新高。标普高盛商品指数今年至今已上升20％。原材料价格大升而工业产品价格不升，进一步压缩生产商的利润（如果仍然有的话）。分析员指出，近期商品价格上升并非因需求上升，而是资金流向造成，与对冲基金、大机构投资者将资金投入商品市场炒起有关，理由是奥巴马上台后的言论一直不利美元汇价！中国在过去六个月一直在国际市场大买原材料，但中国出口一直好不起来。如经济一直无法好起来，担心过去六个月的原材料涨价好快告一段落，因为至今为止所谓「经济复苏」仍然是投资界一厢情愿的谂法，缺乏有力的数据支持。美国工业生产连跌六个月，已跌至1998年以来最低；ISM指数连跌七个月；工厂使用率是1967年以来最低。
格林斯潘认为美国楼价见底，但以S&P ／ Case-Shiller住房指数1997至2006年美国楼价共上升三倍，现在只调整26％，相信仍未足够。1966至1976年滞胀引致1978至1982年的高利率时代，然后进入利率回落期及信贷膨胀期；到2006至2009年信贷膨胀期结束，利率回落期完成。十年期债券息率已见3.36厘（或穿200天移动平均线），代表美元再次进入利率上升期！贝尔斯登事件后，美国进入资产负债表收缩期（政府除外），一旦美债不再吃香，将连政府资产负债表亦面临收缩。根据RealtyTrac数字，4月份被接管住宅量三十四万二千间（即每三百七十四个家庭有一个没有屋住），2007年8月至今只接管了一百三十万间，未来情况恐怕没有那么理想。
铜价已回落10％，油价亦由60美元跌至57美元，是不是熊市反弹完成?!由去年11月开始的「奥巴马反弹」随时结束，因为股市上升，经济却在恶化，上述情况不可能长存。
3月份美国因增加石油入口而令贸赤扩大。油价一如事前估计，上周已见60美元一桶，同时令石油股股价大升。我老曹3月份推介江西铜业（358）之后，4月份则建议大家买石油股，应该又赚到不少（哪个说熊市中没有赚钱机会？）。但各位不好忘记，2007年10月至今美国人在物业市场及股票市场亏损最高潮达20万亿至23万亿美元，现在手上财富净值已少于30万亿美元，2009年他们再不是2007年10月前那么富有。
中国4月份工业生产上升7.3％（3月份升8.3％），较事前估计上升8.6％为弱；零售升14.8％（3月份升14.7％），较估计中上升14.5％强；4月出口减少22.6％。中国经济情况亦未许乐观。
2008年诺贝尔经济学奖得主、美国普林斯顿大学教授克鲁明上周在北京表示，美国储蓄率将继续上升至占总收入8％左右，未来美国消费需求会放缓。世界不可能回到2007年10月危机爆发前嗰种模式——美国人透过加按房屋透支现金过活，未来的钱大部分来自中国内地、日本、台湾、香港等亚洲地区。自危机爆发后，美国人储蓄率由0％上升到4％，相信会继续上升到占总收入8％，是美国过去的历史水平。在储蓄率上升的大前提下，美国消费需求放缓乃必然之事。
克鲁明认为，未来三年是中国经济的关键时刻，能否由出口拉动型经济转为内需拉动型，将决定末来中国经济情况。但有一点可以肯定，中国已不可能再依赖出口去拉动下一次经济复苏也。
至于低息的威力？美国曾出现两次低利率期，上一次是1930年代大萧条期，另一次就是2009年。相信今次不会重演1930年代大萧条，但似乎进入1990年代日本的情况，即不会进一步下滑，但复苏却有困难。今年第一季日本GDP下滑16％（2008年第四季下滑12.1％），是战后最差，主因是日本出口货滞销，令出口下滑26.8％。日本首相已提出15.4万亿日圆刺激方案（1600亿美元），希望刺激本土消费信心。
1982年8月开始的全球信贷膨胀期到2007年10月结束。整个世界金融业进入去杠杆化时段，传统的投资技巧例如价值投资法、买入后长期持有已不管用。在漫长的去杠杆化过程中，股市只有进入极度偏低才可入市吸纳，股价一旦重返正常水平便获利回吐。我老曹在2008年11月及2009年3月主张入市，在2009年1月6日及5月20日前则建议获利回吐。CDO危机有如「情花毒」，时不时便发作一次，每次皆依赖政府注资挽救才能脱险境。一旦股市回升，好快又再次进入流动性陷阱（Liquidity Trap）；由于利好消息及利淡消息同时存在，分别只在几时利用那些消息作为炒上炒落的理由。今天美国家庭负债相等于GDP 96％（1982年是47％），2009年无论欧洲或美国银行却须继续为手上资产进一步拨备，因不履行还款协议比率仍在上升。
2008／09年度美国上半年税收较对上年度减少14％，而开支却急升，政府正急于发行2万亿美元债券（相当于GDP 15％）。今天美国政府负债的百分比渐渐接近90年代日本政府的水平，即日式衰退在美国重演机会十分大。佳士拿已申请第十一章；通用汽车获注资135亿美元后如无法扭转局势，6月1日可能面对相同命运。到时美国可能只留下福特汽车（2009年第一季亏损18亿美元，仍有210亿美元现金，有能力生存多一年）。如佳士拿及通用汽车破产，福特有条件恢复获利。长达三十年（1978年开始）的环球化（Globalization）进程亦进入结束篇，2008年货柜船载货量减少20％，去年4月开始的美元上升周期到今年2月亦结束。美债（三十年期）息率接近5厘，而自1994年起美债（三十年期）息率从未超过5厘。标普五百指数由3月9日至5月15日回升37％，上述升幅是建基于假设美国楼价进入稳定期。上周标普五百指数已进入阻力区，银行股指数亦完成大反弹，只有金属股指数及石油股指数还有一DD上升空间（但距离阻力区亦不远矣）。
金价有机会上望1000美元
1999年5月7日英国财政部宣布出售黄金储备后，澳洲、瑞士、荷兰等国家亦将黄金推出市场，令金价自2001年跌至252美元后一路上升，更一度打破1000美元，因新兴国家央行纷纷购买黄金，尤其是中国同俄罗斯。
过去十年欧洲银行共售出三千八百吨黄金，收回560亿美元，账面损失达400亿美元。中国2003年至今共购入四百五十四吨，六年内上升一倍，成为世界上第五大黄金储备国，不过只占外汇储备1.6％（世界平均水平10.5％），相信仍会继续购买。在美元弱势下，金价有机会上望1000美元。
过去八星期约有58亿美元流入亚洲地区（2007年11月有2428亿美元流走），是近十三个月以来最大资金流入，引发港股自今年3月9日起有45％升幅，甚至细价股及中价股亦加入上升行列，其中又以中国ETF受惠最大。3月18日联储局宣布将动用3000亿美元买长期国债，但三十年期国债指数却由3月18日至今回落，可能重见去年11月低点（112.5）。
汤森路透向投资界调查今年第一季标普五百纯利预测：上周是负36.3％（对上一周是负35.1％），即继续向下调。
价值股的最大缺点就是在熊市开始不久，便会有人认为十分「抵买」而吸纳，甚至巴菲特亦受不住引诱而入市吸纳价值股，结果损失不菲。2007年10月开始，美国的价值投资法信徒在2008年无论在什么价位吸入AIG、通用电气、花旗银行或其他股份作长期持有，2009年皆损失惨重，因为股票市场由2007年10月开始从「投资者」市场进入「买卖者」市场。严格D讲，由2007年10月起股票市场再没有长线投资对象，只提供短线买卖机会。不同行业有如十五只吊桶，七上八落。例如今年3月9日有线电视台的股市评论员青姐流泪时，你有没有入货？最近有人高唱恒指看20000点，你又怎么做？所谓经济复苏论，早在去年5月已开始有人讲，至今已讲了一周年……。作为趋势投资者，永远不会猜测何时见顶及何时见底，因为他们早已知道：人类是没有预测能力的。
应锁定部分利润
1930年道指亦曾出现过52％幅度的反弹，但到1932年美股才见底，总跌幅达89％。熊市中大部分时间反弹幅度可由19％至39％【图】，最高可达67％，各位请不好将反弹市说成熊市结束。2007年10月至2008年10月是股市Liquidation期，拋售股票是为了套现，此乃熊市一期。2008年11月起进入评估股票价值期，形成个别股份有升有降。那些在2008年10月前被保留下来的现金，都在这段时间入市。不少人因相信牛市已开始，而将所有资金投入股市；不过，实质经济仍在恶化中。股市又再次进入阻力区，股票吸引力迅速下降，大部分原材料价格已完成反弹，相信好快又再次回落。我老曹认为，投资者在5月20日前最好锁定部分利润。
两星期前我老曹接受milk杂志访问（代表年轻一代的杂志），该杂志记者认为我们这一代（战后婴儿一代）占去香港一切美好的东西，而令他们X一代对未来期望变得暗淡及灰心。如此充满怨气的结论都几有趣。我们不妨看看南韩的年轻一代，他们充满创意；再看看香港年轻一代，不少却变成电车男或御宅女。我老曹请香港X一代年轻人开拓你们的新天地，只有创意才可改变未来，而非抱怨。何况今天阻碍年轻一代上位的不是我们这一代（战后婴儿），而是中国人的家族观念。
香港企业最基本单位是「家族企业」。中国人经营的企业，凡事以「家」为重，家长在企业中地位接近不可挑战，经常以家规、家法取代企业管理；加上亲疏有别的人际关系，即家人关系、熟人关系及生人关系三大规范；家人待遇最好、熟人次之、生人更次之。往往将家族利益凌驾于企业利益之上。在那么情况下，非家族成员又怎会忠心于企业？不少企业所有重要职位几乎全由家族成员占据，令真正有用的人才好难进入内部核心阶层，形成人治企业。大家在企业内重感情、亲情、人情，轻正义、公理、原则。所以中国企业大部分都大不了，因为没有健全制度，亦不太讲法制，所谓股东会、董事会、监事会，在人治下根本上无法发生作用，往往变成个人主导（即主席说事）；再加上「子承父业」乃必然趋势，影响企业与员工关系，继而降低员工的积极性。当创业一代渐由核心层退出来由第二代接手，问题便浮现。1997年香港经济停滞不前，家族企业是最大原因，而不是我们呢一代（战后婴儿）阻住Ｘ一代上位。事实上，是中国人的家族观念令Ｘ一代无法凭实力获得重用而怨声载道。5月17日，周日。我老曹是逆市思维者，亦是经济周期信徒。美国经过二十六年疯狂借贷后出现CDO危机；加上战后婴儿潮进入退休年龄，相信2007年10月起是美股逆转期，投资期结束，买卖期开始。自今年3月9日迄今股市大升51％后，5月11日开始又是另一次资产配置（Asset Allocation）的日子，即减少高风险项目，转投低风险项目例如外币存款、黄金；股票进入减持期。趋势仍未清晰，但看看那些金丝雀（在矿坑中最先死亡是金丝雀）已开始死亡，升市Ａ股带头，跌市纳指先行。5月11日起应采用保守先行的策略，主因是美国消费者病了。去年11月起股市进入均衡点—即好淡因素各占一半；当投资者强调利好因素时，股市可上升45％；当投资者对利淡因素恐慌时，股市又可回落30％。5月11日起那些从3月9日开始入货的trader又获利回吐。
散户喜欢高追低沽
大部分投资者皆喜欢做群众的一分子，而不肯远离群众。不少人在3月初沽货，在5月又入货。他们习惯在股市短期见底前沽货，以及股市短期见顶前入货。
油价由2月份32美元一桶升至60美元，升幅85％。虽然油价重返60美元一桶，但IEA估计，2009年需求减少二百六十万桶一天，降幅创纪录，为2007年以来新低。以上述估计看，油价反弹应完成。糖已升至三年高位，小麦更出现新高位，锡亦出现六个月内新高。标普高盛商品指数今年至今已上升20％。原材料价格大升而工业产品价格不升，进一步压缩生产商的利润（如果仍然有的话）。分析员指出，近期商品价格上升并非因需求上升，而是资金流向造成，与对冲基金、大机构投资者将资金投入商品市场炒起有关，理由是奥巴马上台后的言论一直不利美元汇价！中国在过去六个月一直在国际市场大买原材料，但中国出口一直好不起来。如经济一直无法好起来，担心过去六个月的原材料涨价好快告一段落，因为至今为止所谓「经济复苏」仍然是投资界一厢情愿的谂法，缺乏有力的数据支持。美国工业生产连跌六个月，已跌至1998年以来最低；ISM指数连跌七个月；工厂使用率是1967年以来最低。
格林斯潘认为美国楼价见底，但以S&P ／ Case-Shiller住房指数1997至2006年美国楼价共上升三倍，现在只调整26％，相信仍未足够。1966至1976年滞胀引致1978至1982年的高利率时代，然后进入利率回落期及信贷膨胀期；到2006至2009年信贷膨胀期结束，利率回落期完成。十年期债券息率已见3.36厘（或穿200天移动平均线），代表美元再次进入利率上升期！贝尔斯登事件后，美国进入资产负债表收缩期（政府除外），一旦美债不再吃香，将连政府资产负债表亦面临收缩。根据RealtyTrac数字，4月份被接管住宅量三十四万二千间（即每三百七十四个家庭有一个没有屋住），2007年8月至今只接管了一百三十万间，未来情况恐怕没有那么理想。
铜价已回落10％，油价亦由60美元跌至57美元，是不是熊市反弹完成?!由去年11月开始的「奥巴马反弹」随时结束，因为股市上升，经济却在恶化，上述情况不可能长存。
3月份美国因增加石油入口而令贸赤扩大。油价一如事前估计，上周已见60美元一桶，同时令石油股股价大升。我老曹3月份推介江西铜业（358）之后，4月份则建议大家买石油股，应该又赚到不少（哪个说熊市中没有赚钱机会？）。但各位不好忘记，2007年10月至今美国人在物业市场及股票市场亏损最高潮达20万亿至23万亿美元，现在手上财富净值已少于30万亿美元，2009年他们再不是2007年10月前那么富有。
中国4月份工业生产上升7.3％（3月份升8.3％），较事前估计上升8.6％为弱；零售升14.8％（3月份升14.7％），较估计中上升14.5％强；4月出口减少22.6％。中国经济情况亦未许乐观。
2008年诺贝尔经济学奖得主、美国普林斯顿大学教授克鲁明上周在北京表示，美国储蓄率将继续上升至占总收入8％左右，未来美国消费需求会放缓。世界不可能回到2007年10月危机爆发前嗰种模式——美国人透过加按房屋透支现金过活，未来的钱大部分来自中国内地、日本、台湾、香港等亚洲地区。自危机爆发后，美国人储蓄率由0％上升到4％，相信会继续上升到占总收入8％，是美国过去的历史水平。在储蓄率上升的大前提下，美国消费需求放缓乃必然之事。
克鲁明认为，未来三年是中国经济的关键时刻，能否由出口拉动型经济转为内需拉动型，将决定末来中国经济情况。但有一点可以肯定，中国已不可能再依赖出口去拉动下一次经济复苏也。
至于低息的威力？美国曾出现两次低利率期，上一次是1930年代大萧条期，另一次就是2009年。相信今次不会重演1930年代大萧条，但似乎进入1990年代日本的情况，即不会进一步下滑，但复苏却有困难。今年第一季日本GDP下滑16％（2008年第四季下滑12.1％），是战后最差，主因是日本出口货滞销，令出口下滑26.8％。日本首相已提出15.4万亿日圆刺激方案（1600亿美元），希望刺激本土消费信心。
1982年8月开始的全球信贷膨胀期到2007年10月结束。整个世界金融业进入去杠杆化时段，传统的投资技巧例如价值投资法、买入后长期持有已不管用。在漫长的去杠杆化过程中，股市只有进入极度偏低才可入市吸纳，股价一旦重返正常水平便获利回吐。我老曹在2008年11月及2009年3月主张入市，在2009年1月6日及5月20日前则建议获利回吐。CDO危机有如「情花毒」，时不时便发作一次，每次皆依赖政府注资挽救才能脱险境。一旦股市回升，好快又再次进入流动性陷阱（Liquidity Trap）；由于利好消息及利淡消息同时存在，分别只在几时利用那些消息作为炒上炒落的理由。今天美国家庭负债相等于GDP 96％（1982年是47％），2009年无论欧洲或美国银行却须继续为手上资产进一步拨备，因不履行还款协议比率仍在上升。
2008／09年度美国上半年税收较对上年度减少14％，而开支却急升，政府正急于发行2万亿美元债券（相当于GDP 15％）。今天美国政府负债的百分比渐渐接近90年代日本政府的水平，即日式衰退在美国重演机会十分大。佳士拿已申请第十一章；通用汽车获注资135亿美元后如无法扭转局势，6月1日可能面对相同命运。到时美国可能只留下福特汽车（2009年第一季亏损18亿美元，仍有210亿美元现金，有能力生存多一年）。如佳士拿及通用汽车破产，福特有条件恢复获利。长达三十年（1978年开始）的环球化（Globalization）进程亦进入结束篇，2008年货柜船载货量减少20％，去年4月开始的美元上升周期到今年2月亦结束。美债（三十年期）息率接近5厘，而自1994年起美债（三十年期）息率从未超过5厘。标普五百指数由3月9日至5月15日回升37％，上述升幅是建基于假设美国楼价进入稳定期。上周标普五百指数已进入阻力区，银行股指数亦完成大反弹，只有金属股指数及石油股指数还有一DD上升空间（但距离阻力区亦不远矣）。
金价有机会上望1000美元
1999年5月7日英国财政部宣布出售黄金储备后，澳洲、瑞士、荷兰等国家亦将黄金推出市场，令金价自2001年跌至252美元后一路上升，更一度打破1000美元，因新兴国家央行纷纷购买黄金，尤其是中国同俄罗斯。
过去十年欧洲银行共售出三千八百吨黄金，收回560亿美元，账面损失达400亿美元。中国2003年至今共购入四百五十四吨，六年内上升一倍，成为世界上第五大黄金储备国，不过只占外汇储备1.6％（世界平均水平10.5％），相信仍会继续购买。在美元弱势下，金价有机会上望1000美元。
过去八星期约有58亿美元流入亚洲地区（2007年11月有2428亿美元流走），是近十三个月以来最大资金流入，引发港股自今年3月9日起有45％升幅，甚至细价股及中价股亦加入上升行列，其中又以中国ETF受惠最大。3月18日联储局宣布将动用3000亿美元买长期国债，但三十年期国债指数却由3月18日至今回落，可能重见去年11月低点（112.5）。
汤森路透向投资界调查今年第一季标普五百纯利预测：上周是负36.3％（对上一周是负35.1％），即继续向下调。
价值股的最大缺点就是在熊市开始不久，便会有人认为十分「抵买」而吸纳，甚至巴菲特亦受不住引诱而入市吸纳价值股，结果损失不菲。2007年10月开始，美国的价值投资法信徒在2008年无论在什么价位吸入AIG、通用电气、花旗银行或其他股份作长期持有，2009年皆损失惨重，因为股票市场由2007年10月开始从「投资者」市场进入「买卖者」市场。严格D讲，由2007年10月起股票市场再没有长线投资对象，只提供短线买卖机会。不同行业有如十五只吊桶，七上八落。例如今年3月9日有线电视台的股市评论员青姐流泪时，你有没有入货？最近有人高唱恒指看20000点，你又怎么做？所谓经济复苏论，早在去年5月已开始有人讲，至今已讲了一周年……。作为趋势投资者，永远不会猜测何时见顶及何时见底，因为他们早已知道：人类是没有预测能力的。
应锁定部分利润
1930年道指亦曾出现过52％幅度的反弹，但到1932年美股才见底，总跌幅达89％。熊市中大部分时间反弹幅度可由19％至39％【图】，最高可达67％，各位请不好将反弹市说成熊市结束。2007年10月至2008年10月是股市Liquidation期，拋售股票是为了套现，此乃熊市一期。2008年11月起进入评估股票价值期，形成个别股份有升有降。那些在2008年10月前被保留下来的现金，都在这段时间入市。不少人因相信牛市已开始，而将所有资金投入股市；不过，实质经济仍在恶化中。股市又再次进入阻力区，股票吸引力迅速下降，大部分原材料价格已完成反弹，相信好快又再次回落。我老曹认为，投资者在5月20日前最好锁定部分利润。
两星期前我老曹接受milk杂志访问（代表年轻一代的杂志），该杂志记者认为我们这一代（战后婴儿一代）占去香港一切美好的东西，而令他们X一代对未来期望变得暗淡及灰心。如此充满怨气的结论都几有趣。我们不妨看看南韩的年轻一代，他们充满创意；再看看香港年轻一代，不少却变成电车男或御宅女。我老曹请香港X一代年轻人开拓你们的新天地，只有创意才可改变未来，而非抱怨。何况今天阻碍年轻一代上位的不是我们这一代（战后婴儿），而是中国人的家族观念。
香港企业最基本单位是「家族企业」。中国人经营的企业，凡事以「家」为重，家长在企业中地位接近不可挑战，经常以家规、家法取代企业管理；加上亲疏有别的人际关系，即家人关系、熟人关系及生人关系三大规范；家人待遇最好、熟人次之、生人更次之。往往将家族利益凌驾于企业利益之上。在那么情况下，非家族成员又怎会忠心于企业？不少企业所有重要职位几乎全由家族成员占据，令真正有用的人才好难进入内部核心阶层，形成人治企业。大家在企业内重感情、亲情、人情，轻正义、公理、原则。所以中国企业大部分都大不了，因为没有健全制度，亦不太讲法制，所谓股东会、董事会、监事会，在人治下根本上无法发生作用，往往变成个人主导（即主席说事）；再加上「子承父业」乃必然趋势，影响企业与员工关系，继而降低员工的积极性。当创业一代渐由核心层退出来由第二代接手，问题便浮现。1997年香港经济停滞不前，家族企业是最大原因，而不是我们呢一代（战后婴儿）阻住Ｘ一代上位。事实上，是中国人的家族观念令Ｘ一代无法凭实力获得重用而怨声载道。
不愧有“股神”之称啊！
周线上道琼斯和标普纳指全是底背离反转了:D
印炒票多了，最先反应的应该是股票市场，然后才是固定资产投资？