需求回落预示拐点来临

（中国证券报）2008/09/08

　　无论是否愿意，我们都不得不面对一个事实：次贷危机引发的全球性经济衰退，已经深刻影响到我国经济的发展。我们在对高达60%的经济对外依存度感到忧虑的时候，却很少谈及经济周期本身的规律，甚至片面强调我国庞大的内需市场，可以帮助中国经济继续一枝独秀。不过从下半年经济开局的数据来看，似乎难以支撑上述结论。不仅投资存在回落的风险，消费也极有可能陷入萎靡。

　　历史经验表明，经济周期的传导具有典型的产业结构特征。本轮经济波动始于美国去年5月份的次贷危机，最先陷入困境的也是华尔街叱咤风云的金融大鳄。从根源上来讲，长期过度消费导致了信用的非理性扩张，最终引爆了次贷危机。而GDP构成中高达70%以上的服务业占比，也高度耦合了危机传导的时间序列。今年以来，我国经济增长面临诸多困境，最先倒下的却是数目众多的外向型中小企业。数据显示，上半年就有6.7万家中小企业倒闭，原因不外乎PPI持续高企、人民币加速升值以及劳动力成本上升、银行信贷紧缩等。如果正视近年来中国经济崛起的外需因素，以及作为“世界工厂”的制造业扩张模式，那么制造业率先陷入衰退也就不难理解了。

    事实上，仅仅在次贷危机半年之后，我国经济增长的疲态就已有所显现。一方面，资本市场止步于6124点的高位，随即步入深幅调整，到如今已近一年的时间，跌幅超过了60%。众所周知，资本市场的景气周期往往与经济周期高度一致，只不过在时间上有一定的错位。由此看来，基本上可以认定股市的调整除了价值回归的一面外，更多的是对即将来临的经济调整周期的自我修正。另一方面，房地产市场自去年初以来，一路高歌猛进，短时间内积累了较大的涨幅，并远远超越了自身价值所在及市场购买力，为未来的调整埋下了伏笔。从房价率先调整的深圳地区来看，房地产市场已陷入价跌量缩的被动收缩阶段。

　　从经济增长的动力来看，投资历来是GDP高增长的助推器，其中尤以房地产开发投资为甚。然而，发改委公布的数据却不容乐观，前七月全国完成房地产开发投资15884亿元，同比增长30.9%。但同期房地产销售面积仅27743万平方米，同比下降10.8%。对比上半年数据发现，上半年月均销售面积约4316万平方米，7月份则降至1800万平方米。如果再对销售金额进行估算，则全年有可能积压1万亿元的房地产投资。由此，传导路径就十分明确了，由房地产行业开始，逐步向上游的钢铁、水泥传导，进而传导至焦炭、煤炭等行业。近期，山西焦炭企业拟下调焦炭价格约5%，正是对上述周期传导路径的最好诠释。

　　消费方面，也面临需求回落的窘境。近期，中石化在武汉召开原油排产会，宣布旗下炼油厂的原油加工量较8月份全面下降，以中报估算，大致相当于减少汽油、柴油产量39.4万吨和98.6万吨。一方面，受奥运会影响，汽油、柴油市场供应充足，库存保持在较高水平。另一方面，自6月20日发改委宣布上调成品油出厂价后，市场需求有所回落。中石化此举意在调节市场供求，但传递的却是需求回落的信息。
在经济周期的峰值阶段，我们往往习惯于关注供求失衡的矛盾。但在经济增长步入调整周期后，供过于求往往伴随需求的萎缩长期存在。面对市场需求的回落，我们不仅应提前感知拐点将至，更应该从经济周期传导机制的角度，深入分析个中缘由。或许，下半年宏调政策的着眼点，也即将从关注供给转向关注需求，我们不妨拭目以待。（中国证券报）2008/09/08

　　无论是否愿意，我们都不得不面对一个事实：次贷危机引发的全球性经济衰退，已经深刻影响到我国经济的发展。我们在对高达60%的经济对外依存度感到忧虑的时候，却很少谈及经济周期本身的规律，甚至片面强调我国庞大的内需市场，可以帮助中国经济继续一枝独秀。不过从下半年经济开局的数据来看，似乎难以支撑上述结论。不仅投资存在回落的风险，消费也极有可能陷入萎靡。

　　历史经验表明，经济周期的传导具有典型的产业结构特征。本轮经济波动始于美国去年5月份的次贷危机，最先陷入困境的也是华尔街叱咤风云的金融大鳄。从根源上来讲，长期过度消费导致了信用的非理性扩张，最终引爆了次贷危机。而GDP构成中高达70%以上的服务业占比，也高度耦合了危机传导的时间序列。今年以来，我国经济增长面临诸多困境，最先倒下的却是数目众多的外向型中小企业。数据显示，上半年就有6.7万家中小企业倒闭，原因不外乎PPI持续高企、人民币加速升值以及劳动力成本上升、银行信贷紧缩等。如果正视近年来中国经济崛起的外需因素，以及作为“世界工厂”的制造业扩张模式，那么制造业率先陷入衰退也就不难理解了。

    事实上，仅仅在次贷危机半年之后，我国经济增长的疲态就已有所显现。一方面，资本市场止步于6124点的高位，随即步入深幅调整，到如今已近一年的时间，跌幅超过了60%。众所周知，资本市场的景气周期往往与经济周期高度一致，只不过在时间上有一定的错位。由此看来，基本上可以认定股市的调整除了价值回归的一面外，更多的是对即将来临的经济调整周期的自我修正。另一方面，房地产市场自去年初以来，一路高歌猛进，短时间内积累了较大的涨幅，并远远超越了自身价值所在及市场购买力，为未来的调整埋下了伏笔。从房价率先调整的深圳地区来看，房地产市场已陷入价跌量缩的被动收缩阶段。

　　从经济增长的动力来看，投资历来是GDP高增长的助推器，其中尤以房地产开发投资为甚。然而，发改委公布的数据却不容乐观，前七月全国完成房地产开发投资15884亿元，同比增长30.9%。但同期房地产销售面积仅27743万平方米，同比下降10.8%。对比上半年数据发现，上半年月均销售面积约4316万平方米，7月份则降至1800万平方米。如果再对销售金额进行估算，则全年有可能积压1万亿元的房地产投资。由此，传导路径就十分明确了，由房地产行业开始，逐步向上游的钢铁、水泥传导，进而传导至焦炭、煤炭等行业。近期，山西焦炭企业拟下调焦炭价格约5%，正是对上述周期传导路径的最好诠释。

　　消费方面，也面临需求回落的窘境。近期，中石化在武汉召开原油排产会，宣布旗下炼油厂的原油加工量较8月份全面下降，以中报估算，大致相当于减少汽油、柴油产量39.4万吨和98.6万吨。一方面，受奥运会影响，汽油、柴油市场供应充足，库存保持在较高水平。另一方面，自6月20日发改委宣布上调成品油出厂价后，市场需求有所回落。中石化此举意在调节市场供求，但传递的却是需求回落的信息。
在经济周期的峰值阶段，我们往往习惯于关注供求失衡的矛盾。但在经济增长步入调整周期后，供过于求往往伴随需求的萎缩长期存在。面对市场需求的回落，我们不仅应提前感知拐点将至，更应该从经济周期传导机制的角度，深入分析个中缘由。或许，下半年宏调政策的着眼点，也即将从关注供给转向关注需求，我们不妨拭目以待。