超级军网[转帖]中金国际分析报告：人民币汇率改革深度评析
来源：百度文库 编辑：超级军网 时间：2024/04/29 09:18:44
事件:中国人民银行于7月21日傍晚公布《中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》。人民币汇率体制改革启动。此次改革的主要内容包括：自2005年7月21日起，
1.开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。中国人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节。
2.美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币(升值幅度约为2%，人民币兑其他币种币值相应调整)。
3.中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。
4.每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。
5.汇率浮动区间今后将根据市场发育状况和经济金融形势适时调整。
我们对此的解读如下：
汇率形成机制的重要改变
此次央行汇率调整，最重要的是人民币汇率机制发生改变。从单一的盯住美元，到参考一篮子主要货币。新的人民币汇率形成机制是一种“软性”的盯住一篮子货币的机制。人民币汇率可以根据一篮子货币中任何货币汇率的变化而调整，也可以参考一篮子货币在一定区间之内进行调整。但是央行没有公布一篮子货币的构成和权重，并且除了人民币兑美元汇率在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的浮动幅度外，也没有明确人民币参考一篮子货币浮动区间的宽度。汇率浮动的方向和幅度将根据国内外经济、金融形势确定。新的人民币汇率形成机制即所谓的BBC模式(Basket, Band, and Crawling，即一篮子、区间浮动与爬行)，目前被新加坡采用。我们认为这是一项重要举措，对中国经济抵御风险能力的提高有很大帮助，因为汇率灵活性的增强提高了货币政策的有效性。
汇率形成机制调整之后，人民币将参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，从而制定具体兑各主要货币的比价。兑各主要单一货币的名义汇率将由这些货币间的汇率变化、权重、以及人民币多边汇率指数的升降幅度共同决定。短期内人民币多边汇率指数再次出现类似于此次明确公开宣布的“跳跃式”的2%的调整的可能性不大。原因在于：
1.人民币汇率形成机制改革将为中国争取更好的国际环境，有利于减少国际社会对人民币升值的压力。此次人民币汇率调整很可能是建立中国zf与国际社会达成一定共识的基础上。因此，我们认为今后国际社会对人民升值的压力将有所减小，从而降低市场对人民币升值的预期。美国财政部部长斯诺在人民币汇率形成机制改革后的新闻发布会上对中国的汇率改革表示了欢迎和肯定。
2.中国经济已开始进入着陆通道，房地产市场正在降温，对热钱流入的吸引力降低。同时，当前通胀的压力有所缓和，即便仍然有热钱的流入，央行对冲外汇流入的承受力有所增强，无需通过提高名义汇率的方式来实现对经济增长与通胀的控制。汇率灵活性的增加将增强中国抵御价格大幅波动的能力。
3.人民币汇率形成机制调整最重要的一点在于从单一盯住美元转向参考一篮子货币，通过维持多边汇率指数一定程度上的稳定来确定与具体各币种间的名义汇率。这增加了使用单一货币压注人民币升值的难度，因为不同币种间汇率走势的变化具有不确定性。相反，短期内再次跳跃式提高人民币汇率反而会引来更多的投机行为。
长期来说，这种多边汇率指数的升降受国内外经济、金融形势的影响，包括中国经济的冷热程度、通胀压力的大小、美元走势等等。若中国经济持续偏热、通胀压力加大、美元持续升值，这一指数可能会有相应提高。但是，指数目标区间的调整完全可以只是央行自行完成。在当前机制的保障下，并非一定需要另一个类似于此次上调的公开调整。
此时改革的时机较好应该说，选择此时对人民币汇率形成机制改革，是一个比较好的时机。目前经济仍然以9.5%的速度快速增长，短期内通货紧缩的可能性小。全球经济增长仍比较强，出口增长很快，而且外贸顺差较大，此时进行人民币汇率机制改革，可以将对中国出口贸易的影响降到最低点。因此，人民币小幅升值不会令经济急剧放缓。其次，近期媒体报道美国官员向国会汇报人民币将于8月升值。所以此次提前升值避免了投机行为在8月份进一步升级。再次，美元利率稳步上升也为人民币升值创造了有利条件。
对经济的影响
我们认为人民币小幅升值本身不会对经济产生显著影响。虽然出口增长可能会受到一点拖累，但是这是建立在目前出口高速增长的基础之上的调整，而且人民币升值有利于优化出口结构，降低贸易不平衡，改善贸易条件。另外，相对于贸易摩擦加剧的风险，人民币升值是一个较有利的选择。从就业角度看，汇率改革后，各个出口部门中，资源型的出口产品会受到较大影响，比如说钢铁、有色金属等，而劳动密集型产品受影响相对较小，这正是希望看到的结果。事实上，人民币升值后对资源密集型的产品影响较大，而中国本来就是一个资源贫乏的国家，这样的结果可以保护国内有限的资源。同时，汇率调整可以加大对劳动密集型产品的需求，缓解贸易制裁对就业的负面影响。但也应注意到，亚洲地区内其它中央银行跟随人民币升值而调整汇率体制并可能导致中国以至全球的出口和经济增长放缓。
对金融市场的影响
中国金融市场将经历短暂波动，有一定向下风险。由于升值本身是紧缩性的，我们预期市场利率将短暂上扬，货币条件有所收紧。中国利率目前之所以低于美国使因为市场预期人民币升值，一旦升值已经实现，升值预期将有所减弱，资本流入速度放缓，国内资金面将有所收紧，货币市场利率也将逐渐逼进国外利率水平。但对香港和其它除riben之外的亚洲股市将有短期内的向上推动。德国和riben在汇率调整是都发生过短期内利率上升的情况。这是正常的，不用恐惧。即使利率出现瞬间过度上扬，之后将会回归正常。因此，短期的股价和债券价格的过度向下调整实际上提供了一个良好的入市机会。虽然资金流入将放缓，但资金大量流出也不太可能。较小的升值幅度将不会导致货币政策明显放松以缓冲升值的影响，而且，略紧的货币政策在目前经济依旧过热的环境下也是央行乐于看到的。
对其他经济体的影响
人民币汇率的改革为其他亚洲经济体创造出汇率调整的空间。一旦其对周边国家汇率体制产生联动效应，将会对国际汇率走势产生影响。我们相信其他亚洲经济体将会相应提高汇率机制的灵活性(例如，马来西亚中央银行在中国宣布人民币汇率机制改革之后的1小时内也宣布其放弃东南亚金融危机以后采用的盯住美元的固定汇率制，实现林吉特对一篮子货币有管理的浮动。)。亚洲其他国家中央银行调整汇率机制、本币与美元直接挂钩的脱离将在短期内压低美元同时推高其他主要货币(如欧元和日元)。同时，调整币种结构后，包括中国在内的亚洲央行对美国长期债券的需求会有所降低，从而敦促美国提高其长期利率。长期利率的提高和美元的贬值将降低美国国内的消费增长，提高出口增长，从而导致中国及其他出口导向型经济出口增长和经济增长的相应降低。美国贸易逆差的改善、riben和欧盟经济的走弱将刺激美元长期内走强——美元将会触底反弹。因此，在新的汇率机制下，人民币对美元将是先升后贬。
中金国际 事件:中国人民银行于7月21日傍晚公布《中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》。人民币汇率体制改革启动。此次改革的主要内容包括：自2005年7月21日起，
1.开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。中国人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节。
2.美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币(升值幅度约为2%，人民币兑其他币种币值相应调整)。
3.中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。
4.每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。
5.汇率浮动区间今后将根据市场发育状况和经济金融形势适时调整。
我们对此的解读如下：
汇率形成机制的重要改变
此次央行汇率调整，最重要的是人民币汇率机制发生改变。从单一的盯住美元，到参考一篮子主要货币。新的人民币汇率形成机制是一种“软性”的盯住一篮子货币的机制。人民币汇率可以根据一篮子货币中任何货币汇率的变化而调整，也可以参考一篮子货币在一定区间之内进行调整。但是央行没有公布一篮子货币的构成和权重，并且除了人民币兑美元汇率在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的浮动幅度外，也没有明确人民币参考一篮子货币浮动区间的宽度。汇率浮动的方向和幅度将根据国内外经济、金融形势确定。新的人民币汇率形成机制即所谓的BBC模式(Basket, Band, and Crawling，即一篮子、区间浮动与爬行)，目前被新加坡采用。我们认为这是一项重要举措，对中国经济抵御风险能力的提高有很大帮助，因为汇率灵活性的增强提高了货币政策的有效性。
汇率形成机制调整之后，人民币将参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，从而制定具体兑各主要货币的比价。兑各主要单一货币的名义汇率将由这些货币间的汇率变化、权重、以及人民币多边汇率指数的升降幅度共同决定。短期内人民币多边汇率指数再次出现类似于此次明确公开宣布的“跳跃式”的2%的调整的可能性不大。原因在于：
1.人民币汇率形成机制改革将为中国争取更好的国际环境，有利于减少国际社会对人民币升值的压力。此次人民币汇率调整很可能是建立中国zf与国际社会达成一定共识的基础上。因此，我们认为今后国际社会对人民升值的压力将有所减小，从而降低市场对人民币升值的预期。美国财政部部长斯诺在人民币汇率形成机制改革后的新闻发布会上对中国的汇率改革表示了欢迎和肯定。
2.中国经济已开始进入着陆通道，房地产市场正在降温，对热钱流入的吸引力降低。同时，当前通胀的压力有所缓和，即便仍然有热钱的流入，央行对冲外汇流入的承受力有所增强，无需通过提高名义汇率的方式来实现对经济增长与通胀的控制。汇率灵活性的增加将增强中国抵御价格大幅波动的能力。
3.人民币汇率形成机制调整最重要的一点在于从单一盯住美元转向参考一篮子货币，通过维持多边汇率指数一定程度上的稳定来确定与具体各币种间的名义汇率。这增加了使用单一货币压注人民币升值的难度，因为不同币种间汇率走势的变化具有不确定性。相反，短期内再次跳跃式提高人民币汇率反而会引来更多的投机行为。
长期来说，这种多边汇率指数的升降受国内外经济、金融形势的影响，包括中国经济的冷热程度、通胀压力的大小、美元走势等等。若中国经济持续偏热、通胀压力加大、美元持续升值，这一指数可能会有相应提高。但是，指数目标区间的调整完全可以只是央行自行完成。在当前机制的保障下，并非一定需要另一个类似于此次上调的公开调整。
此时改革的时机较好应该说，选择此时对人民币汇率形成机制改革，是一个比较好的时机。目前经济仍然以9.5%的速度快速增长，短期内通货紧缩的可能性小。全球经济增长仍比较强，出口增长很快，而且外贸顺差较大，此时进行人民币汇率机制改革，可以将对中国出口贸易的影响降到最低点。因此，人民币小幅升值不会令经济急剧放缓。其次，近期媒体报道美国官员向国会汇报人民币将于8月升值。所以此次提前升值避免了投机行为在8月份进一步升级。再次，美元利率稳步上升也为人民币升值创造了有利条件。
对经济的影响
我们认为人民币小幅升值本身不会对经济产生显著影响。虽然出口增长可能会受到一点拖累，但是这是建立在目前出口高速增长的基础之上的调整，而且人民币升值有利于优化出口结构，降低贸易不平衡，改善贸易条件。另外，相对于贸易摩擦加剧的风险，人民币升值是一个较有利的选择。从就业角度看，汇率改革后，各个出口部门中，资源型的出口产品会受到较大影响，比如说钢铁、有色金属等，而劳动密集型产品受影响相对较小，这正是希望看到的结果。事实上，人民币升值后对资源密集型的产品影响较大，而中国本来就是一个资源贫乏的国家，这样的结果可以保护国内有限的资源。同时，汇率调整可以加大对劳动密集型产品的需求，缓解贸易制裁对就业的负面影响。但也应注意到，亚洲地区内其它中央银行跟随人民币升值而调整汇率体制并可能导致中国以至全球的出口和经济增长放缓。
对金融市场的影响
中国金融市场将经历短暂波动，有一定向下风险。由于升值本身是紧缩性的，我们预期市场利率将短暂上扬，货币条件有所收紧。中国利率目前之所以低于美国使因为市场预期人民币升值，一旦升值已经实现，升值预期将有所减弱，资本流入速度放缓，国内资金面将有所收紧，货币市场利率也将逐渐逼进国外利率水平。但对香港和其它除riben之外的亚洲股市将有短期内的向上推动。德国和riben在汇率调整是都发生过短期内利率上升的情况。这是正常的，不用恐惧。即使利率出现瞬间过度上扬，之后将会回归正常。因此，短期的股价和债券价格的过度向下调整实际上提供了一个良好的入市机会。虽然资金流入将放缓，但资金大量流出也不太可能。较小的升值幅度将不会导致货币政策明显放松以缓冲升值的影响，而且，略紧的货币政策在目前经济依旧过热的环境下也是央行乐于看到的。
对其他经济体的影响
人民币汇率的改革为其他亚洲经济体创造出汇率调整的空间。一旦其对周边国家汇率体制产生联动效应，将会对国际汇率走势产生影响。我们相信其他亚洲经济体将会相应提高汇率机制的灵活性(例如，马来西亚中央银行在中国宣布人民币汇率机制改革之后的1小时内也宣布其放弃东南亚金融危机以后采用的盯住美元的固定汇率制，实现林吉特对一篮子货币有管理的浮动。)。亚洲其他国家中央银行调整汇率机制、本币与美元直接挂钩的脱离将在短期内压低美元同时推高其他主要货币(如欧元和日元)。同时，调整币种结构后，包括中国在内的亚洲央行对美国长期债券的需求会有所降低，从而敦促美国提高其长期利率。长期利率的提高和美元的贬值将降低美国国内的消费增长，提高出口增长，从而导致中国及其他出口导向型经济出口增长和经济增长的相应降低。美国贸易逆差的改善、riben和欧盟经济的走弱将刺激美元长期内走强——美元将会触底反弹。因此，在新的汇率机制下，人民币对美元将是先升后贬。
中金国际
1.开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。中国人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节。
2.美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币(升值幅度约为2%，人民币兑其他币种币值相应调整)。
3.中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。
4.每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。
5.汇率浮动区间今后将根据市场发育状况和经济金融形势适时调整。
我们对此的解读如下：
汇率形成机制的重要改变
此次央行汇率调整，最重要的是人民币汇率机制发生改变。从单一的盯住美元，到参考一篮子主要货币。新的人民币汇率形成机制是一种“软性”的盯住一篮子货币的机制。人民币汇率可以根据一篮子货币中任何货币汇率的变化而调整，也可以参考一篮子货币在一定区间之内进行调整。但是央行没有公布一篮子货币的构成和权重，并且除了人民币兑美元汇率在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的浮动幅度外，也没有明确人民币参考一篮子货币浮动区间的宽度。汇率浮动的方向和幅度将根据国内外经济、金融形势确定。新的人民币汇率形成机制即所谓的BBC模式(Basket, Band, and Crawling，即一篮子、区间浮动与爬行)，目前被新加坡采用。我们认为这是一项重要举措，对中国经济抵御风险能力的提高有很大帮助，因为汇率灵活性的增强提高了货币政策的有效性。
汇率形成机制调整之后，人民币将参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，从而制定具体兑各主要货币的比价。兑各主要单一货币的名义汇率将由这些货币间的汇率变化、权重、以及人民币多边汇率指数的升降幅度共同决定。短期内人民币多边汇率指数再次出现类似于此次明确公开宣布的“跳跃式”的2%的调整的可能性不大。原因在于：
1.人民币汇率形成机制改革将为中国争取更好的国际环境，有利于减少国际社会对人民币升值的压力。此次人民币汇率调整很可能是建立中国zf与国际社会达成一定共识的基础上。因此，我们认为今后国际社会对人民升值的压力将有所减小，从而降低市场对人民币升值的预期。美国财政部部长斯诺在人民币汇率形成机制改革后的新闻发布会上对中国的汇率改革表示了欢迎和肯定。
2.中国经济已开始进入着陆通道，房地产市场正在降温，对热钱流入的吸引力降低。同时，当前通胀的压力有所缓和，即便仍然有热钱的流入，央行对冲外汇流入的承受力有所增强，无需通过提高名义汇率的方式来实现对经济增长与通胀的控制。汇率灵活性的增加将增强中国抵御价格大幅波动的能力。
3.人民币汇率形成机制调整最重要的一点在于从单一盯住美元转向参考一篮子货币，通过维持多边汇率指数一定程度上的稳定来确定与具体各币种间的名义汇率。这增加了使用单一货币压注人民币升值的难度，因为不同币种间汇率走势的变化具有不确定性。相反，短期内再次跳跃式提高人民币汇率反而会引来更多的投机行为。
长期来说，这种多边汇率指数的升降受国内外经济、金融形势的影响，包括中国经济的冷热程度、通胀压力的大小、美元走势等等。若中国经济持续偏热、通胀压力加大、美元持续升值，这一指数可能会有相应提高。但是，指数目标区间的调整完全可以只是央行自行完成。在当前机制的保障下，并非一定需要另一个类似于此次上调的公开调整。
此时改革的时机较好应该说，选择此时对人民币汇率形成机制改革，是一个比较好的时机。目前经济仍然以9.5%的速度快速增长，短期内通货紧缩的可能性小。全球经济增长仍比较强，出口增长很快，而且外贸顺差较大，此时进行人民币汇率机制改革，可以将对中国出口贸易的影响降到最低点。因此，人民币小幅升值不会令经济急剧放缓。其次，近期媒体报道美国官员向国会汇报人民币将于8月升值。所以此次提前升值避免了投机行为在8月份进一步升级。再次，美元利率稳步上升也为人民币升值创造了有利条件。
对经济的影响
我们认为人民币小幅升值本身不会对经济产生显著影响。虽然出口增长可能会受到一点拖累，但是这是建立在目前出口高速增长的基础之上的调整，而且人民币升值有利于优化出口结构，降低贸易不平衡，改善贸易条件。另外，相对于贸易摩擦加剧的风险，人民币升值是一个较有利的选择。从就业角度看，汇率改革后，各个出口部门中，资源型的出口产品会受到较大影响，比如说钢铁、有色金属等，而劳动密集型产品受影响相对较小，这正是希望看到的结果。事实上，人民币升值后对资源密集型的产品影响较大，而中国本来就是一个资源贫乏的国家，这样的结果可以保护国内有限的资源。同时，汇率调整可以加大对劳动密集型产品的需求，缓解贸易制裁对就业的负面影响。但也应注意到，亚洲地区内其它中央银行跟随人民币升值而调整汇率体制并可能导致中国以至全球的出口和经济增长放缓。
对金融市场的影响
中国金融市场将经历短暂波动，有一定向下风险。由于升值本身是紧缩性的，我们预期市场利率将短暂上扬，货币条件有所收紧。中国利率目前之所以低于美国使因为市场预期人民币升值，一旦升值已经实现，升值预期将有所减弱，资本流入速度放缓，国内资金面将有所收紧，货币市场利率也将逐渐逼进国外利率水平。但对香港和其它除riben之外的亚洲股市将有短期内的向上推动。德国和riben在汇率调整是都发生过短期内利率上升的情况。这是正常的，不用恐惧。即使利率出现瞬间过度上扬，之后将会回归正常。因此，短期的股价和债券价格的过度向下调整实际上提供了一个良好的入市机会。虽然资金流入将放缓，但资金大量流出也不太可能。较小的升值幅度将不会导致货币政策明显放松以缓冲升值的影响，而且，略紧的货币政策在目前经济依旧过热的环境下也是央行乐于看到的。
对其他经济体的影响
人民币汇率的改革为其他亚洲经济体创造出汇率调整的空间。一旦其对周边国家汇率体制产生联动效应，将会对国际汇率走势产生影响。我们相信其他亚洲经济体将会相应提高汇率机制的灵活性(例如，马来西亚中央银行在中国宣布人民币汇率机制改革之后的1小时内也宣布其放弃东南亚金融危机以后采用的盯住美元的固定汇率制，实现林吉特对一篮子货币有管理的浮动。)。亚洲其他国家中央银行调整汇率机制、本币与美元直接挂钩的脱离将在短期内压低美元同时推高其他主要货币(如欧元和日元)。同时，调整币种结构后，包括中国在内的亚洲央行对美国长期债券的需求会有所降低，从而敦促美国提高其长期利率。长期利率的提高和美元的贬值将降低美国国内的消费增长，提高出口增长，从而导致中国及其他出口导向型经济出口增长和经济增长的相应降低。美国贸易逆差的改善、riben和欧盟经济的走弱将刺激美元长期内走强——美元将会触底反弹。因此，在新的汇率机制下，人民币对美元将是先升后贬。
中金国际 事件:中国人民银行于7月21日傍晚公布《中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》。人民币汇率体制改革启动。此次改革的主要内容包括：自2005年7月21日起，
1.开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。中国人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节。
2.美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币(升值幅度约为2%，人民币兑其他币种币值相应调整)。
3.中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。
4.每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。
5.汇率浮动区间今后将根据市场发育状况和经济金融形势适时调整。
我们对此的解读如下：
汇率形成机制的重要改变
此次央行汇率调整，最重要的是人民币汇率机制发生改变。从单一的盯住美元，到参考一篮子主要货币。新的人民币汇率形成机制是一种“软性”的盯住一篮子货币的机制。人民币汇率可以根据一篮子货币中任何货币汇率的变化而调整，也可以参考一篮子货币在一定区间之内进行调整。但是央行没有公布一篮子货币的构成和权重，并且除了人民币兑美元汇率在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的浮动幅度外，也没有明确人民币参考一篮子货币浮动区间的宽度。汇率浮动的方向和幅度将根据国内外经济、金融形势确定。新的人民币汇率形成机制即所谓的BBC模式(Basket, Band, and Crawling，即一篮子、区间浮动与爬行)，目前被新加坡采用。我们认为这是一项重要举措，对中国经济抵御风险能力的提高有很大帮助，因为汇率灵活性的增强提高了货币政策的有效性。
汇率形成机制调整之后，人民币将参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，从而制定具体兑各主要货币的比价。兑各主要单一货币的名义汇率将由这些货币间的汇率变化、权重、以及人民币多边汇率指数的升降幅度共同决定。短期内人民币多边汇率指数再次出现类似于此次明确公开宣布的“跳跃式”的2%的调整的可能性不大。原因在于：
1.人民币汇率形成机制改革将为中国争取更好的国际环境，有利于减少国际社会对人民币升值的压力。此次人民币汇率调整很可能是建立中国zf与国际社会达成一定共识的基础上。因此，我们认为今后国际社会对人民升值的压力将有所减小，从而降低市场对人民币升值的预期。美国财政部部长斯诺在人民币汇率形成机制改革后的新闻发布会上对中国的汇率改革表示了欢迎和肯定。
2.中国经济已开始进入着陆通道，房地产市场正在降温，对热钱流入的吸引力降低。同时，当前通胀的压力有所缓和，即便仍然有热钱的流入，央行对冲外汇流入的承受力有所增强，无需通过提高名义汇率的方式来实现对经济增长与通胀的控制。汇率灵活性的增加将增强中国抵御价格大幅波动的能力。
3.人民币汇率形成机制调整最重要的一点在于从单一盯住美元转向参考一篮子货币，通过维持多边汇率指数一定程度上的稳定来确定与具体各币种间的名义汇率。这增加了使用单一货币压注人民币升值的难度，因为不同币种间汇率走势的变化具有不确定性。相反，短期内再次跳跃式提高人民币汇率反而会引来更多的投机行为。
长期来说，这种多边汇率指数的升降受国内外经济、金融形势的影响，包括中国经济的冷热程度、通胀压力的大小、美元走势等等。若中国经济持续偏热、通胀压力加大、美元持续升值，这一指数可能会有相应提高。但是，指数目标区间的调整完全可以只是央行自行完成。在当前机制的保障下，并非一定需要另一个类似于此次上调的公开调整。
此时改革的时机较好应该说，选择此时对人民币汇率形成机制改革，是一个比较好的时机。目前经济仍然以9.5%的速度快速增长，短期内通货紧缩的可能性小。全球经济增长仍比较强，出口增长很快，而且外贸顺差较大，此时进行人民币汇率机制改革，可以将对中国出口贸易的影响降到最低点。因此，人民币小幅升值不会令经济急剧放缓。其次，近期媒体报道美国官员向国会汇报人民币将于8月升值。所以此次提前升值避免了投机行为在8月份进一步升级。再次，美元利率稳步上升也为人民币升值创造了有利条件。
对经济的影响
我们认为人民币小幅升值本身不会对经济产生显著影响。虽然出口增长可能会受到一点拖累，但是这是建立在目前出口高速增长的基础之上的调整，而且人民币升值有利于优化出口结构，降低贸易不平衡，改善贸易条件。另外，相对于贸易摩擦加剧的风险，人民币升值是一个较有利的选择。从就业角度看，汇率改革后，各个出口部门中，资源型的出口产品会受到较大影响，比如说钢铁、有色金属等，而劳动密集型产品受影响相对较小，这正是希望看到的结果。事实上，人民币升值后对资源密集型的产品影响较大，而中国本来就是一个资源贫乏的国家，这样的结果可以保护国内有限的资源。同时，汇率调整可以加大对劳动密集型产品的需求，缓解贸易制裁对就业的负面影响。但也应注意到，亚洲地区内其它中央银行跟随人民币升值而调整汇率体制并可能导致中国以至全球的出口和经济增长放缓。
对金融市场的影响
中国金融市场将经历短暂波动，有一定向下风险。由于升值本身是紧缩性的，我们预期市场利率将短暂上扬，货币条件有所收紧。中国利率目前之所以低于美国使因为市场预期人民币升值，一旦升值已经实现，升值预期将有所减弱，资本流入速度放缓，国内资金面将有所收紧，货币市场利率也将逐渐逼进国外利率水平。但对香港和其它除riben之外的亚洲股市将有短期内的向上推动。德国和riben在汇率调整是都发生过短期内利率上升的情况。这是正常的，不用恐惧。即使利率出现瞬间过度上扬，之后将会回归正常。因此，短期的股价和债券价格的过度向下调整实际上提供了一个良好的入市机会。虽然资金流入将放缓，但资金大量流出也不太可能。较小的升值幅度将不会导致货币政策明显放松以缓冲升值的影响，而且，略紧的货币政策在目前经济依旧过热的环境下也是央行乐于看到的。
对其他经济体的影响
人民币汇率的改革为其他亚洲经济体创造出汇率调整的空间。一旦其对周边国家汇率体制产生联动效应，将会对国际汇率走势产生影响。我们相信其他亚洲经济体将会相应提高汇率机制的灵活性(例如，马来西亚中央银行在中国宣布人民币汇率机制改革之后的1小时内也宣布其放弃东南亚金融危机以后采用的盯住美元的固定汇率制，实现林吉特对一篮子货币有管理的浮动。)。亚洲其他国家中央银行调整汇率机制、本币与美元直接挂钩的脱离将在短期内压低美元同时推高其他主要货币(如欧元和日元)。同时，调整币种结构后，包括中国在内的亚洲央行对美国长期债券的需求会有所降低，从而敦促美国提高其长期利率。长期利率的提高和美元的贬值将降低美国国内的消费增长，提高出口增长，从而导致中国及其他出口导向型经济出口增长和经济增长的相应降低。美国贸易逆差的改善、riben和欧盟经济的走弱将刺激美元长期内走强——美元将会触底反弹。因此，在新的汇率机制下，人民币对美元将是先升后贬。
中金国际