美国不会重蹈日本覆辙

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日本经济第三季度增长1.5%，市场对此却反应冷淡。市场的这种反应正确吗？即便这一增长率折合成年率高达6%，与美国2.5%的增长率相比令人惊叹，更是远高于欧元区不到1%的增长率，但市场也许是对的。

　　这些最新的国内生产总值(GDP)数据，很可能会鼓励分析师坚持他们目前对明年的普遍预测。市场的共识是，明年日本经济增长率将在2.2%左右，美国在1.5%至2%之间，而欧元区在0.5%左右。预测机构普遍预计日本经济增长将强于美国或欧元区，这非常引人注目。实际上，市场从七国集团(G7)股市低迷、国债收益率处于低位中得出的共识是，这些国家的经济将“日本化”。市场认为，日本海啸之后的经济复苏只不过是重新调整了损失的GDP，其它G7国家将与日本一起陷入连年增长乏力甚至更糟的境遇。

　　我对上述预测的许多方面并不十分确定。如果日本GDP能保持全年2%以上的增长率，那将是积极的一步。如果主要出口市场(尤其是中国)成功地实现了所谓的软着陆，或许海啸之后的日本的经济增长将超出预期。目前日本市场的股息率高于该国十年期国债收益率，而一年期预期市盈率接近30年来的最低水平，在这种情况下，日本经济表现惊喜可能对该国股市产生巨大的提振效应。

　　这是日元如此强劲的原因吗？如果确实如此，那为何日本ZF最近如此积极干预汇市，以阻止其进一步升值？日本股市的低迷程度、强劲的日元以及该国政策制定者的看法之间有些脱节——除非日本真的只是“矮子里的将军”。很难证明目前日元兑美元汇率接近75日元、兑欧元汇率为100日元是合理的。如果对汽车业的贸易收支根据汇率因素进行调整，日本贸易顺差的日子可能就要结束。就这一点而言，日本ZF需要确保本国汽车企业不会为了保持竞争力而将生产全部转移至海外。如果发生这种情况，日本很快将开始证明某些人的悲观想法是正确的。

　　如此看来，日本显得比其它市场更有吸引力吗？我最近问一位重要投资者，收益率为7%的意大利国债与收益率为1%的日本国债相比，哪一个更有吸引力？意大利债务与GDP的比率为120%，而日本的这一比率超过200%。他无法回答我的问题。

　　问题在于，美国经济真的会走上日本缓慢增长的老路吗？我认为答案是不会。美国不仅生产力仍然令人惊叹，而且几乎我所信任的所有可靠的先行和同步指标(比如每周申领失业金人数)都在持续改善——只有住房指标例外。你能想象如果住房指标也好转后会出现什么情况？近几年美国房价大幅下跌，民众的购房能力又回到了上世纪90年代初期的水平。将美国和日本放在一起比较似乎是不合适的。

　　我认为，日本的问题在于如何解决所有这些不可能解决的问题。日本仍处在从2008年全球金融危机和海啸中恢复的过程当中。该国股市的股票廉价而具有吸引力。但日元需要贬值。一旦市场认识到美国不会重复日本的老路时，日元就会走弱。而一旦日元走弱，或许目前似乎热衷于购买高收益的其它新兴市场国债的日本投资者，就会开始在投资组合中加入目前同样高收益的欧洲债券。






作者：高盛资产管理公司董事长 吉姆·奥尼尔 来源：英国《金融时报》2011年11月28日

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日本经济第三季度增长1.5%，市场对此却反应冷淡。市场的这种反应正确吗？即便这一增长率折合成年率高达6%，与美国2.5%的增长率相比令人惊叹，更是远高于欧元区不到1%的增长率，但市场也许是对的。

　　这些最新的国内生产总值(GDP)数据，很可能会鼓励分析师坚持他们目前对明年的普遍预测。市场的共识是，明年日本经济增长率将在2.2%左右，美国在1.5%至2%之间，而欧元区在0.5%左右。预测机构普遍预计日本经济增长将强于美国或欧元区，这非常引人注目。实际上，市场从七国集团(G7)股市低迷、国债收益率处于低位中得出的共识是，这些国家的经济将“日本化”。市场认为，日本海啸之后的经济复苏只不过是重新调整了损失的GDP，其它G7国家将与日本一起陷入连年增长乏力甚至更糟的境遇。

　　我对上述预测的许多方面并不十分确定。如果日本GDP能保持全年2%以上的增长率，那将是积极的一步。如果主要出口市场(尤其是中国)成功地实现了所谓的软着陆，或许海啸之后的日本的经济增长将超出预期。目前日本市场的股息率高于该国十年期国债收益率，而一年期预期市盈率接近30年来的最低水平，在这种情况下，日本经济表现惊喜可能对该国股市产生巨大的提振效应。

　　这是日元如此强劲的原因吗？如果确实如此，那为何日本ZF最近如此积极干预汇市，以阻止其进一步升值？日本股市的低迷程度、强劲的日元以及该国政策制定者的看法之间有些脱节——除非日本真的只是“矮子里的将军”。很难证明目前日元兑美元汇率接近75日元、兑欧元汇率为100日元是合理的。如果对汽车业的贸易收支根据汇率因素进行调整，日本贸易顺差的日子可能就要结束。就这一点而言，日本ZF需要确保本国汽车企业不会为了保持竞争力而将生产全部转移至海外。如果发生这种情况，日本很快将开始证明某些人的悲观想法是正确的。

　　如此看来，日本显得比其它市场更有吸引力吗？我最近问一位重要投资者，收益率为7%的意大利国债与收益率为1%的日本国债相比，哪一个更有吸引力？意大利债务与GDP的比率为120%，而日本的这一比率超过200%。他无法回答我的问题。

　　问题在于，美国经济真的会走上日本缓慢增长的老路吗？我认为答案是不会。美国不仅生产力仍然令人惊叹，而且几乎我所信任的所有可靠的先行和同步指标(比如每周申领失业金人数)都在持续改善——只有住房指标例外。你能想象如果住房指标也好转后会出现什么情况？近几年美国房价大幅下跌，民众的购房能力又回到了上世纪90年代初期的水平。将美国和日本放在一起比较似乎是不合适的。

　　我认为，日本的问题在于如何解决所有这些不可能解决的问题。日本仍处在从2008年全球金融危机和海啸中恢复的过程当中。该国股市的股票廉价而具有吸引力。但日元需要贬值。一旦市场认识到美国不会重复日本的老路时，日元就会走弱。而一旦日元走弱，或许目前似乎热衷于购买高收益的其它新兴市场国债的日本投资者，就会开始在投资组合中加入目前同样高收益的欧洲债券。






作者：高盛资产管理公司董事长 吉姆·奥尼尔 来源：英国《金融时报》2011年11月28日