Davis double-killing effect

在市场投资中，价格的波动与投资人的预期关联程度基本可达到70％－80%。而不断抬高的预期配合不断抬高的PE定位水平，决定了价格与投资人预期之间的非线性关联关系。以前这个现象被我称作市场的不理性行为，更准确地说应该是市场的理性短期预期导致的自发波动。也可以称作“戴维斯双击效应”。

　　双击策略其实很简单：以低市盈率买入潜力股票，待成长潜力显现厚，以高市盈率卖出，这样可以尽享EPS和PE同时增长的倍乘效益。双击并非戴公独创，事实上很多投资家都有类似策略，但是戴公却神乎其技，凭此名满天下。双击和巴老“永恒价值”相比，显然世俗化了很多，但是对于新兴市场的投资者，或许双击更实用一些。 双击把买入价格放在企业质量之前，强调低市盈率，其实暗含了很多安全边际的保护。对PE提高的期待使得不会轻易陷入“雪茄烟蒂”的陷阱。卖出策略提醒投资毕竟不是婚姻，再长的持股期也只是手段而不是目的，最终还是要离场。

　　戴维斯坚持的操作很简单，以10PE买入每年增长10-15%的公司，五年后市场会给这公司更高的预期，便会以13甚至15PE买入，此时戴维斯卖出，其获利率是相当客观的。 相反，很多人以30PE买入期望每年增长30%以上的所谓成长股，六年后的获利率只有前者的一半不到。因为在成熟的经济体，期望一个公司每年保持30%以上的净利润增长率，以摊薄其PE水平的难度是很大的。

　　1 1.2 1.4 1.6 1.8 2.5 3.5 5

　　10 倍PE 10 12 14 16 18 (此时的价格很可能在12元) --转折

　　20PE*2.5元=50元---100元 即由12---50元--100元，获利4倍--8倍，

　　而净利润只是转折性地由10%／年增长到40% ，同时双击中的PE变成了20，

　　即DAI氏双击的高获利度在于其 PE的大幅提高，而净利润的拐点大幅增长即是催化剂！

　　戴维斯双杀与双击策略相反，为从双高到双低的负循环过程。

　　---------------------------------------------

　　有关市场预期与上市公司价格波动之间的双倍数效应———美国著名的投资人戴维斯家族称作的“双杀效应”。

　　从双高到双低的循环，喜欢成长股的投资者要注意这种负循环的出现。变化因素典型的就是公司进入成熟期或者衰退期，和市场进入熊市，市场预期值降低。一旦公司走向成熟市场预期下降，典型表现可以是几年内利润翻倍而股价不涨，这种事很多，也让很多人费解。这种情况还不错，最坏的可能是公司收入利润下降，或不稳定，那么假定利润下降一半，EPS从2元降到1元市场预期可以迅速回归，PE从60到10，那么股东的损失会非常大，那么上个例子就倒了过来，也就是股价可以跌到原先的十二分之一。

　　现在市场中有唯成长是从的倾向。说不上好还是不好，但是投资者应该明白什么是可持续的高质量的成长，哪些是不可持续的，只有那些竞争中获胜的，竞争力增强的，市场占有率扩大的良性增长才会给投资者带来丰厚的回报。而那些变化不定的不能持续的，将会带来损失，远比你想象的恐怖。盲目的给予成长股不切实际的高预期将会带来灭顶之灾。毕竟长期来说市场只会给予那些明确可预期的成长给以超出一般水平的溢价。

　　模型的上部分叫“戴维斯双击”，下部分叫“戴维斯双杀”。
-----------------------------------------------------
A股或面臨“戴維斯雙殺”風險
目前，A股上市公司2009年年報和2010年一季報都已經披露完畢，各大券商也開始紛紛對上市公司的過往業績進行綜合分析，也發現了諸多上市公司的業績風險。

第一，A股上市公司2009年年報和2010年一季報業績低於預期。根據渤海証券的數據統計，從已公布年報的情況來看，全部A股上市公司09年淨利潤同比增幅為25.57%。申銀萬國的統計數據則顯示，今年一季度非ST上市公司的淨利潤同比增幅為59.2%。雖然上市公司的業績表面看來都是同比增長，但不少研究機構都認為其低於市場預期。申銀萬國就明確提出，剔除金融服務業後，09年年報和10年一季報分別低於市場預期4%和2%。

這就是說，原先市場對今年A股整體盈利的情況可能出現高估。隨著緊縮政策的執行和房地產行業受打壓，未來A股市場整體業績超預期的可能性就更不大了，那2010年全年的業績預測就面臨下調風險。值得警惕的是，申銀萬國根據佔比法推算的2010 年剔除金融、石油、石化和電力後的重點公司利潤增長為37.1%，遠低於市場預期的61.2%。

第二，A股上市公司一季度面臨利潤峰值。雖然A股上市公司今年一季度業績出現同比大幅增長，但這主要是基數原因造成。09年一季度中國經濟剛剛從低谷中爬起，當前中國經濟又出現過熱跡象，一冷一熱相比較，同比數據自然好看。

然而，如果看環比數據，可能就是另外一番景象。據渤海証券統計，截至4月23日，已公布一季報的上市公司共有641家，淨利潤同比增長145.9%，而環比僅僅微增1.63%。

更令人不安的是，目前中小板和創業板上市公司的估值遠遠高於市場平均水平，未來的高增長一直是支撐這種高估值的主要原因，然而，渤海証券統計數據顯示，一季度，中小企業板的上市公司淨利潤環比下降18.99%；創業板的上市公司淨利潤環比下降27.31%。

除了中小板和創業板一季度業績環比不如人意以外，大多屬於周期性行業的權重股未來業績也未被看好。安信証券就直截了當地表示，大部分周期行業的利潤峰值已現，A股ROE的回升趨勢基本結束。這和申銀萬國的看法有異曲同工之處，他們也表示周期類行業未來業績下調空間相對較大。

第三，從微觀層面來看，A股上市公司的一些經營指標也不讓人樂觀。因2009年的經濟刺激政策和大規模流動性注入，企業對於經濟未來的前景也從悲觀轉向樂觀。正是因為這種轉變，很多企業的生產積極性被顯著激活。同時，出於對下遊需求的樂觀判斷，流通環節也樂於囤積產品，以期待產品漲價，這就造成了企業庫存大幅度回升。目前A股制造業庫存水平又回到了接近歷史高位的水平。

與庫存明顯增加相比，A股上市公司的庫存周轉率則開始下降。申銀萬國研究發現，在剔除石油、石化和電力三個行業後，制造業存貨周轉天數環比有所上升，顯示存貨環比上升幅度大於需求上升幅度，庫存開始積壓。

在訂單方面，從最新的數據來看，4月訂單開始下降可能意味著5月的開工率下滑，未來企業的發展速度可能開始放緩。匯豐編制的4月份PMI指標創下半年新低，已經印証了這種情況。

總的來看，以上這些現象暗示著A股上市公司未來業績可能面臨主動或被動下調的風險，如果盈利增速下調，A股的整體估值也面臨著下調風險。一旦業績和估值雙下調，這就可能引發“戴維斯雙殺”風險，即業績和估值雙下調對市場增加的下行壓力。比如，如果某上市公司今年預期每股盈利為1元，市場給予20倍市盈率，那理論上合理股價是20元，一旦今年預期每股盈利下調為0.5元，市場認可的市盈率也可能下降到10倍，則理論上的合理股價就將降至5元。在市场投资中，价格的波动与投资人的预期关联程度基本可达到70％－80%。而不断抬高的预期配合不断抬高的PE定位水平，决定了价格与投资人预期之间的非线性关联关系。以前这个现象被我称作市场的不理性行为，更准确地说应该是市场的理性短期预期导致的自发波动。也可以称作“戴维斯双击效应”。

　　双击策略其实很简单：以低市盈率买入潜力股票，待成长潜力显现厚，以高市盈率卖出，这样可以尽享EPS和PE同时增长的倍乘效益。双击并非戴公独创，事实上很多投资家都有类似策略，但是戴公却神乎其技，凭此名满天下。双击和巴老“永恒价值”相比，显然世俗化了很多，但是对于新兴市场的投资者，或许双击更实用一些。 双击把买入价格放在企业质量之前，强调低市盈率，其实暗含了很多安全边际的保护。对PE提高的期待使得不会轻易陷入“雪茄烟蒂”的陷阱。卖出策略提醒投资毕竟不是婚姻，再长的持股期也只是手段而不是目的，最终还是要离场。

　　戴维斯坚持的操作很简单，以10PE买入每年增长10-15%的公司，五年后市场会给这公司更高的预期，便会以13甚至15PE买入，此时戴维斯卖出，其获利率是相当客观的。 相反，很多人以30PE买入期望每年增长30%以上的所谓成长股，六年后的获利率只有前者的一半不到。因为在成熟的经济体，期望一个公司每年保持30%以上的净利润增长率，以摊薄其PE水平的难度是很大的。

　　1 1.2 1.4 1.6 1.8 2.5 3.5 5

　　10 倍PE 10 12 14 16 18 (此时的价格很可能在12元) --转折

　　20PE*2.5元=50元---100元 即由12---50元--100元，获利4倍--8倍，

　　而净利润只是转折性地由10%／年增长到40% ，同时双击中的PE变成了20，

　　即DAI氏双击的高获利度在于其 PE的大幅提高，而净利润的拐点大幅增长即是催化剂！

　　戴维斯双杀与双击策略相反，为从双高到双低的负循环过程。

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　　有关市场预期与上市公司价格波动之间的双倍数效应———美国著名的投资人戴维斯家族称作的“双杀效应”。

　　从双高到双低的循环，喜欢成长股的投资者要注意这种负循环的出现。变化因素典型的就是公司进入成熟期或者衰退期，和市场进入熊市，市场预期值降低。一旦公司走向成熟市场预期下降，典型表现可以是几年内利润翻倍而股价不涨，这种事很多，也让很多人费解。这种情况还不错，最坏的可能是公司收入利润下降，或不稳定，那么假定利润下降一半，EPS从2元降到1元市场预期可以迅速回归，PE从60到10，那么股东的损失会非常大，那么上个例子就倒了过来，也就是股价可以跌到原先的十二分之一。

　　现在市场中有唯成长是从的倾向。说不上好还是不好，但是投资者应该明白什么是可持续的高质量的成长，哪些是不可持续的，只有那些竞争中获胜的，竞争力增强的，市场占有率扩大的良性增长才会给投资者带来丰厚的回报。而那些变化不定的不能持续的，将会带来损失，远比你想象的恐怖。盲目的给予成长股不切实际的高预期将会带来灭顶之灾。毕竟长期来说市场只会给予那些明确可预期的成长给以超出一般水平的溢价。

　　模型的上部分叫“戴维斯双击”，下部分叫“戴维斯双杀”。
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A股或面臨“戴維斯雙殺”風險
目前，A股上市公司2009年年報和2010年一季報都已經披露完畢，各大券商也開始紛紛對上市公司的過往業績進行綜合分析，也發現了諸多上市公司的業績風險。

第一，A股上市公司2009年年報和2010年一季報業績低於預期。根據渤海証券的數據統計，從已公布年報的情況來看，全部A股上市公司09年淨利潤同比增幅為25.57%。申銀萬國的統計數據則顯示，今年一季度非ST上市公司的淨利潤同比增幅為59.2%。雖然上市公司的業績表面看來都是同比增長，但不少研究機構都認為其低於市場預期。申銀萬國就明確提出，剔除金融服務業後，09年年報和10年一季報分別低於市場預期4%和2%。

這就是說，原先市場對今年A股整體盈利的情況可能出現高估。隨著緊縮政策的執行和房地產行業受打壓，未來A股市場整體業績超預期的可能性就更不大了，那2010年全年的業績預測就面臨下調風險。值得警惕的是，申銀萬國根據佔比法推算的2010 年剔除金融、石油、石化和電力後的重點公司利潤增長為37.1%，遠低於市場預期的61.2%。

第二，A股上市公司一季度面臨利潤峰值。雖然A股上市公司今年一季度業績出現同比大幅增長，但這主要是基數原因造成。09年一季度中國經濟剛剛從低谷中爬起，當前中國經濟又出現過熱跡象，一冷一熱相比較，同比數據自然好看。

然而，如果看環比數據，可能就是另外一番景象。據渤海証券統計，截至4月23日，已公布一季報的上市公司共有641家，淨利潤同比增長145.9%，而環比僅僅微增1.63%。

更令人不安的是，目前中小板和創業板上市公司的估值遠遠高於市場平均水平，未來的高增長一直是支撐這種高估值的主要原因，然而，渤海証券統計數據顯示，一季度，中小企業板的上市公司淨利潤環比下降18.99%；創業板的上市公司淨利潤環比下降27.31%。

除了中小板和創業板一季度業績環比不如人意以外，大多屬於周期性行業的權重股未來業績也未被看好。安信証券就直截了當地表示，大部分周期行業的利潤峰值已現，A股ROE的回升趨勢基本結束。這和申銀萬國的看法有異曲同工之處，他們也表示周期類行業未來業績下調空間相對較大。

第三，從微觀層面來看，A股上市公司的一些經營指標也不讓人樂觀。因2009年的經濟刺激政策和大規模流動性注入，企業對於經濟未來的前景也從悲觀轉向樂觀。正是因為這種轉變，很多企業的生產積極性被顯著激活。同時，出於對下遊需求的樂觀判斷，流通環節也樂於囤積產品，以期待產品漲價，這就造成了企業庫存大幅度回升。目前A股制造業庫存水平又回到了接近歷史高位的水平。

與庫存明顯增加相比，A股上市公司的庫存周轉率則開始下降。申銀萬國研究發現，在剔除石油、石化和電力三個行業後，制造業存貨周轉天數環比有所上升，顯示存貨環比上升幅度大於需求上升幅度，庫存開始積壓。

在訂單方面，從最新的數據來看，4月訂單開始下降可能意味著5月的開工率下滑，未來企業的發展速度可能開始放緩。匯豐編制的4月份PMI指標創下半年新低，已經印証了這種情況。

總的來看，以上這些現象暗示著A股上市公司未來業績可能面臨主動或被動下調的風險，如果盈利增速下調，A股的整體估值也面臨著下調風險。一旦業績和估值雙下調，這就可能引發“戴維斯雙殺”風險，即業績和估值雙下調對市場增加的下行壓力。比如，如果某上市公司今年預期每股盈利為1元，市場給予20倍市盈率，那理論上合理股價是20元，一旦今年預期每股盈利下調為0.5元，市場認可的市盈率也可能下降到10倍，則理論上的合理股價就將降至5元。