FT：印钞助涨中外股市

印钞助涨中外股市
作者：FT中文网特约股评人郑步春 2009-03-24
中国A股涨幅悦人。上证综指上周涨7.2%，本周一再涨近2%,至2325点。支撑A股上涨，内外部因素均有。从内部来看，流动性充沛及有关房屋成交量诸多报道是短期市场走强主要因素。另外，中国制造业指数不断反弹并迫近50这一牛熊分界岭，也进一步鼓舞了市场乐观气氛。去年11月至今年2月PMI指数逐月为 38.8、41.2、45.3、49，3月份该指数将于4月4日公布，上50概率极大。

从外部看，美国新屋销量意外跳增及美联储上周三宣布“量化宽松”政策等为近期利好因素。另外，以原油为首的商品期货率先见底也为A股多头提供些心理暗示，使部分对经济复苏有模糊猜测的投资者底气提升。

流动性虚旺及实体经济复苏或仅仅是复苏预期均可能推升大宗商品，但人们未必能清晰了解到底是何种因素推升商品价格。至少有一部分人会以结果倒推原因并得出未必正确或全面的结论。具体来说，一部分人会认为是流动性推升了商品，另一部分认为是复苏预期推升了商品，当然还有一部分人认为两者兼有。

熟悉A股者均知，A股虽说也受宏观面制约，但流动性却时常扮演重要角色，有时甚至充当最主要角色。从1999年低经济增长对应着井喷行情，到2001年后 经济加速增长反对应大熊市，事实一再证明如此，这种经验已深烙投资者脑海。当前全球经济水深火热，然而上述经验不足的A股投资者信心并未受极大影 响，买气依然源源不绝。

中国今年前两月信贷反常扩张（前两月共放贷2.7万亿，全年指标也仅为5万亿，摩根大通认为今年会突破5万亿额度，最多或达8万亿）已促使A股前期大涨 一波，上周美联储“撒钱”行为则再次强化了多头情绪。美联储这次出手阔绰，一出手就是1.1万亿美元（三千亿为收购国债，余下为收购房屋抵押债券），和欧元区缩手缩脚形成鲜明对比。美国印钞消息出来后，股市、欧元、商品币种、黄金、基本金属、原油等暴涨，市场风险偏好大升，通胀预期更是陡升。A股上周后半周及本周一连涨，资源类、黄金类股表现遥遥领先大盘，明显与之相关。

然而，我们并不能从美联储行为中得出过分乐观结论，因美国此招看似力度大但其实暗藏凶险，实为不得已损招------ 凶险之一是步日本后尘，稍谙历史者一定记得，日本当年货币投入大增，但乘数大减，流动性投入并没有刺激投资和产出，反成了套利交易货币，助推了其它地区通胀。

凶险之二是美国“独收国际铸币税”地位必大受侵害，若经济步日本流动性陷阱后尘，而导致未来不能及时收回流动性，那么届时失去铸币特权隐忧便会上升为现实危 险。当各国开始制抵美元时，美国一定会安抚受损的国家，但这种安抚未必有效，其结果要么是一意孤行并引发更强制抵，要么是美国收敛其投放货币的行为，然后 眼睁睁看着经济再度沉沦。

凶险之三是若经济被刺激起来，而流动性却因种种缘故无法回收，那么恶性通胀便随之而来。这方面教训其实是现成的，以前，格林斯潘大释流动性，后来回收了吗？ 当然没有，想想当时石油和铜价是如何高涨的就明白了。当时美国为了抵销网络股破灭冲击，非但没有抽回流动性，反而纵容“穷人购屋”并为此次危机埋下伏笔。

既然凶险是明摆着的，那么仍然去做就只能说明一件事，即形势之恶劣已无回旋余地，不这么干马上会死，而这么干只是“可能”会死。自然谁都不甘马上完蛋。若从历史角度来看，某种意义上讲，马上就死不完全是坏事。有人用休克疗法描述，有人用经济达尔文主义描述，均殊途同归。以往日本大举注资，全力救助金融 业，可结果呢？十几年一蹶不振，这些“该死”的企业挤占了其它有良好基因企业的资源，于是就绑在一起拖死。

人类和地球的资源并不能支撑“长盛不衰”，当超过限度时就需要调整，这种调整要么是主动的，要么是被动的。不管是从体制，还是从民意制约来看，主动调整都是很困难的事，所以日本会“被动”，美国也会“被动”，所有国家均会“被动”。

虽然A股投资者不足以得出过分乐观结论，但这并不意味A股就无法炒作，因这其中还有个关键点，这就是上述不良后果首先不是百分百会成真，其次就算恶果成 真，至少中短期内也无法证明，而正因其暂时“无法证明”，所以即使市场存有误会，也可能先涨上一程，而这便是炒作的基础。

因误会而涨，例子多的是。在此不妨举一例，股神巴菲特对世纪初网络股泡沫看得很清，而正因如此，他老人家便没捞到这把傻钱。纳指于1997年起涨，于2000年3月 见顶5133点。巴老一直拿着通用电器、强生、宝洁之类蓝筹股，此类股正是平仓对象，在牛市见顶前的2000年2月，巴老执掌的伯克夏哈撒威终于购买网络股，新购股票包括1690万美元的微软及7780万美元的美国第三大有线电视网络公司考克斯(COX)。巴老开始认错其实是反向指标，最坚定空头翻多其实预示网络股泡沫登峰造极并将走向破灭。

网络股的“傻事”需要时间证明，该时间空档就给出利润空间，区别的是过分天真和不明就里者，最终往往未及时抽身，下场或更惨，而明白人赚的并不比“正当的牛市”少。

索罗斯曾说：“市场是不正确的。”大师说这话当然不是发牢骚这么简单，提示人们利用市场的“不正确”才是字缝中的真髓。

注：本文仅代表作者本人观点。印钞助涨中外股市
作者：FT中文网特约股评人郑步春 2009-03-24
中国A股涨幅悦人。上证综指上周涨7.2%，本周一再涨近2%,至2325点。支撑A股上涨，内外部因素均有。从内部来看，流动性充沛及有关房屋成交量诸多报道是短期市场走强主要因素。另外，中国制造业指数不断反弹并迫近50这一牛熊分界岭，也进一步鼓舞了市场乐观气氛。去年11月至今年2月PMI指数逐月为 38.8、41.2、45.3、49，3月份该指数将于4月4日公布，上50概率极大。

从外部看，美国新屋销量意外跳增及美联储上周三宣布“量化宽松”政策等为近期利好因素。另外，以原油为首的商品期货率先见底也为A股多头提供些心理暗示，使部分对经济复苏有模糊猜测的投资者底气提升。

流动性虚旺及实体经济复苏或仅仅是复苏预期均可能推升大宗商品，但人们未必能清晰了解到底是何种因素推升商品价格。至少有一部分人会以结果倒推原因并得出未必正确或全面的结论。具体来说，一部分人会认为是流动性推升了商品，另一部分认为是复苏预期推升了商品，当然还有一部分人认为两者兼有。

熟悉A股者均知，A股虽说也受宏观面制约，但流动性却时常扮演重要角色，有时甚至充当最主要角色。从1999年低经济增长对应着井喷行情，到2001年后 经济加速增长反对应大熊市，事实一再证明如此，这种经验已深烙投资者脑海。当前全球经济水深火热，然而上述经验不足的A股投资者信心并未受极大影 响，买气依然源源不绝。

中国今年前两月信贷反常扩张（前两月共放贷2.7万亿，全年指标也仅为5万亿，摩根大通认为今年会突破5万亿额度，最多或达8万亿）已促使A股前期大涨 一波，上周美联储“撒钱”行为则再次强化了多头情绪。美联储这次出手阔绰，一出手就是1.1万亿美元（三千亿为收购国债，余下为收购房屋抵押债券），和欧元区缩手缩脚形成鲜明对比。美国印钞消息出来后，股市、欧元、商品币种、黄金、基本金属、原油等暴涨，市场风险偏好大升，通胀预期更是陡升。A股上周后半周及本周一连涨，资源类、黄金类股表现遥遥领先大盘，明显与之相关。

然而，我们并不能从美联储行为中得出过分乐观结论，因美国此招看似力度大但其实暗藏凶险，实为不得已损招------ 凶险之一是步日本后尘，稍谙历史者一定记得，日本当年货币投入大增，但乘数大减，流动性投入并没有刺激投资和产出，反成了套利交易货币，助推了其它地区通胀。

凶险之二是美国“独收国际铸币税”地位必大受侵害，若经济步日本流动性陷阱后尘，而导致未来不能及时收回流动性，那么届时失去铸币特权隐忧便会上升为现实危 险。当各国开始制抵美元时，美国一定会安抚受损的国家，但这种安抚未必有效，其结果要么是一意孤行并引发更强制抵，要么是美国收敛其投放货币的行为，然后 眼睁睁看着经济再度沉沦。

凶险之三是若经济被刺激起来，而流动性却因种种缘故无法回收，那么恶性通胀便随之而来。这方面教训其实是现成的，以前，格林斯潘大释流动性，后来回收了吗？ 当然没有，想想当时石油和铜价是如何高涨的就明白了。当时美国为了抵销网络股破灭冲击，非但没有抽回流动性，反而纵容“穷人购屋”并为此次危机埋下伏笔。

既然凶险是明摆着的，那么仍然去做就只能说明一件事，即形势之恶劣已无回旋余地，不这么干马上会死，而这么干只是“可能”会死。自然谁都不甘马上完蛋。若从历史角度来看，某种意义上讲，马上就死不完全是坏事。有人用休克疗法描述，有人用经济达尔文主义描述，均殊途同归。以往日本大举注资，全力救助金融 业，可结果呢？十几年一蹶不振，这些“该死”的企业挤占了其它有良好基因企业的资源，于是就绑在一起拖死。

人类和地球的资源并不能支撑“长盛不衰”，当超过限度时就需要调整，这种调整要么是主动的，要么是被动的。不管是从体制，还是从民意制约来看，主动调整都是很困难的事，所以日本会“被动”，美国也会“被动”，所有国家均会“被动”。

虽然A股投资者不足以得出过分乐观结论，但这并不意味A股就无法炒作，因这其中还有个关键点，这就是上述不良后果首先不是百分百会成真，其次就算恶果成 真，至少中短期内也无法证明，而正因其暂时“无法证明”，所以即使市场存有误会，也可能先涨上一程，而这便是炒作的基础。

因误会而涨，例子多的是。在此不妨举一例，股神巴菲特对世纪初网络股泡沫看得很清，而正因如此，他老人家便没捞到这把傻钱。纳指于1997年起涨，于2000年3月 见顶5133点。巴老一直拿着通用电器、强生、宝洁之类蓝筹股，此类股正是平仓对象，在牛市见顶前的2000年2月，巴老执掌的伯克夏哈撒威终于购买网络股，新购股票包括1690万美元的微软及7780万美元的美国第三大有线电视网络公司考克斯(COX)。巴老开始认错其实是反向指标，最坚定空头翻多其实预示网络股泡沫登峰造极并将走向破灭。

网络股的“傻事”需要时间证明，该时间空档就给出利润空间，区别的是过分天真和不明就里者，最终往往未及时抽身，下场或更惨，而明白人赚的并不比“正当的牛市”少。

索罗斯曾说：“市场是不正确的。”大师说这话当然不是发牢骚这么简单，提示人们利用市场的“不正确”才是字缝中的真髓。

注：本文仅代表作者本人观点。