欢迎中国投资公司，请谨慎负责地做出决策(ZT)

欢迎中国投资公司，请谨慎负责地做出决策  发表者: 明宪   

1981年，IBM终于推出了著名的PC，以对抗如日中天的苹果II型电脑。以古怪精灵著称的史蒂夫-乔布斯在《纽约时报》上做了一整版广告：“欢迎IBM。严肃一点。”(Welcome IBM. Be Serious.) IBM是一个需要严肃对待的对手，不过IBM首先需要严肃地对待PC这项事业，否则它也不值得被对手严肃对待。

2007年7月，《纽约时报》集中报道了尚在筹备阶段的中国投资公司投资黑石集团(Blackstone)巨额亏损的事迹，并认为这将给中国的外汇投资政策蒙上长期的阴影。一位读者如此评论：“欢迎中国……欢迎来到真正的资本主义世界。在这里，每个人都必须为自己的投资负责。中国政府必须认识到自己不再是无所不能的了。”

两个多月之后，中国投资公司(China Investment Co)总算挂牌成立，并拥有2000亿美元注册资本。有人认为这个数字太小了，因为其中可能有1000亿美元用来收购国有银行的股份，剩下的数目也不能完全投资于海外。这取决于中国投资公司初期的投资业绩——如果它能迅速做出几笔令人折服的项目，那么政府显然会追加投资，哪怕追加到三四千亿美元都不足为奇；如果它表现平平甚至差劲，并引起外界的质疑，那么它能否维持2000亿美元的规模都成问题。

即便只有2000亿美元可供投资，中国投资公司也是一个庞然大物。世界上最大的资产管理公司拥有1.5万亿美元资产，最大的对冲基金管理公司总共管理着2200多亿美元。在美国，像Putnam, T. Rowe Price和Legg Mason这样的大型基金公司，一般管理着2000亿到3000亿美元的资产。中国投资公司有可能使用杠杆，这样它的投资规模还会更大。要知道，即使像彼得-林奇和索罗斯这样著名的投资家，在巅峰时期也不过管理着几百亿美元的资产。

问题在于中国政府究竟想干什么。首鼠两端是最坏的投资习惯。现在，对于中国投资公司的性质已经产生了两种截然不同的论调——一种认为它应该做控股公司，就像新加坡的淡马锡或政府投资公司(GIC)一样，以控股股东和战略投资者的地位掌握一批重要企业，并谋取投资回报之外的政治利益；另一种则认为它应该纯粹以投资回报为目的，把资产委托给国外优秀的基金管理，做一个“基金的基金”。能不能两全其美？中国投资公司即将收购国有商业银行的股份，它完全可以一边收购优秀的海外公司，一边投资于海外的共同基金或对冲基金。不过，我不认为中国的投资者已经成熟到那个地步了。

坦率的说，中国本土的投资管理者的资产配置和风险控制能力非常薄弱，其决策体系非常不科学，而且非常缺乏责任感。一位在国内最大的资产托管银行工作的朋友告诉我，当“上电可转债丑闻”发生时，肇事基金经理的第一件事情居然是埋怨托管银行，认为银行应该提前打电话通知基金将这些可转债卖掉或转股。“真是天方夜谭，上电公司已经发布了无数次公告，而且那些基金经理可以通过行情分析系统看到所有警告。”这位从事资产托管业务的朋友说，“而且那些基金都拥有自己的风险管理部门！他们究竟是干什么的呢？”

附带说一句，某只可转债将在10月8日，即国庆假期后实行赎回，然而截止2007年第三季度结束，居然还有若干只基金在9月30日重仓持有。在此前的交易和转换期，它们究竟在做什么？如果它们不能在10月8日赶紧实施转换，又一个“上电转债丑闻”眼看又要爆发。我把以上消息告诉了一位外资公司的股票经纪人，他的表情几乎是瞠目结舌：“这不可能！不会有基金经理愚蠢到居然忘记卖出或转换可转债的！除非他们是白痴。”

好吧，或许他们真的是白痴。但更有可能是制度问题——风险管理部门是摆设，基金经理不关心公司股东的利益，内部控制形同虚设，奖惩机制也不明确。我希望中国投资公司不要把这些公募基金的坏习惯带过去。它管理的是亿万人民在血汗工厂赚来的外汇，而国际资本市场又比国内复杂很多。区区可转债都可以被“忘记转换”，那些复杂的金融衍生品和结构化产品怎么办？会不会有期权被“忘记执行”？或者有投票权被“忘记行使”？或者某种投资产品的价格明显不公允，却被认为是“交了学费”？

美国和欧洲的银行家和基金经理们，可以用各种方式让你感觉良好。当他们把产品卖给你的时候，你会觉得自己捡了一个大便宜，这种机会每一万年才会出一次，而你每一亿年才有可能出现亏损。最后你会发现，那个产品用银行家的模型计算出来是便宜的，用市场的模型计算出来却是昂贵的；你以为每一亿年才会发生一次的金融危机，每三年就要发生一次。更夸张的事情还在后面——在扣除管理费、托管费、营销费、各种各样稀奇古怪的激励提成之后，你赚到的钱可能还没有基金经理赚到的钱多。在私人股权、风险投资和房地产等替代投资产品领域，你一定要仔细阅读那些条款，看看自己究竟承担了多少风险，又可能分到多少收益。千万不要在看了几张幻灯片或几本宣传手册之后，就激动地大叫“我们挖到了金矿”。那可能只是个铜矿，或者连铜矿石都已经被别人预订了。

投资黑石和巴克莱(Barclays)都是最近国际资本市场上的大事。很快又传出了中国某家银行试图控股贝尔斯登(Bear Stearns)的消息。此外，国家开发银行是否将增持巴克莱，还在讨论之中。以上事件并不都与中国投资公司有关，但都是中国政府对外进行投资的大计划的一部分。这些事件都很激动人心，在拍板签订协议和接受记者采访的时候，当事人都会觉得很兴奋，也很有面子。不过，投资并不是特别需要激情的行业。准确的说，激情在投资中的作用越小越好。我还记得当一位贝尔斯登的伟大交易员对中国学生讲课的时候，他询问他们，交易员最重要的素质是什么。有人说是知识，有人说是反应，还有人说是承受压力。这些都很重要，但不是最重要的。最后，这位交易员揭晓了答案：“纪律”。纪律适用于从交易员、对冲基金经理到养老基金经理的一切投资者。纪律是与激情相反的，它要消灭一切激情，代之以理性。

纪律意味着每一笔交易都要符合基金的指导思想，按照既定的策略做出；纪律意味着每一笔交易都要记录在案，并由托管人和监管部门按期审核；纪律意味着基金必须进行科学的资产配置，定时进行再平衡；纪律意味着基金的风险管理部门必须随时掌控整体风险，并促使基金经理回到正规；纪律意味着分析师不能只凭个人好恶而建议“买进”“卖出”，交易员不能因为早晨没吃饱饭而胡乱定价，基金经理不能因为嫌自己薪水不够高而消极怠工；纪律还意味着基金上下的每一个人都应该意识到，自己是“受雇用的人”，从而对股东负有最高义务，必须依据自己的专业知识和经验，全心全意地为他们服务。

纪律不允许几个高管在密室里喝茶之后，即兴拍板决定投资几十亿购买IPO的股票；纪律不允许接受一个利益关联方的建议，去购买另一个利益关联方的股票；纪律不允许一个投资公司没有详细明确的章程，不对自己的股东做出定期汇报；纪律不允许一个投资公司偏离自己的既定方针，或者在各种方针之间摇摆不定；纪律更不允许一个投资公司不考虑成本和风险，不考虑资产在各个地区和行业之间的配置，而去追求一些令人兴奋的大项目。如果中国投资公司能够避免以上所有错误，完成以上所有业务，那么，它一定可以取得很好的战绩。

投资没有任何秘诀，唯一的秘诀是避免犯错误。如果你谨慎地对股东负责，像对待自己的钱一样对待人民的血汗钱，那么你至少不会犯下低级错误。在太平盛世不需要什么凌驾于万众之上的天才，只需要一些恭敬谨慎地为人们服务的专业人士。希望我们有足够的福气，享受专业的、谨慎的、经过仔细思考的、负责的投资管理。仅此而已。欢迎中国投资公司，请谨慎负责地做出决策  发表者: 明宪   

1981年，IBM终于推出了著名的PC，以对抗如日中天的苹果II型电脑。以古怪精灵著称的史蒂夫-乔布斯在《纽约时报》上做了一整版广告：“欢迎IBM。严肃一点。”(Welcome IBM. Be Serious.) IBM是一个需要严肃对待的对手，不过IBM首先需要严肃地对待PC这项事业，否则它也不值得被对手严肃对待。

2007年7月，《纽约时报》集中报道了尚在筹备阶段的中国投资公司投资黑石集团(Blackstone)巨额亏损的事迹，并认为这将给中国的外汇投资政策蒙上长期的阴影。一位读者如此评论：“欢迎中国……欢迎来到真正的资本主义世界。在这里，每个人都必须为自己的投资负责。中国政府必须认识到自己不再是无所不能的了。”

两个多月之后，中国投资公司(China Investment Co)总算挂牌成立，并拥有2000亿美元注册资本。有人认为这个数字太小了，因为其中可能有1000亿美元用来收购国有银行的股份，剩下的数目也不能完全投资于海外。这取决于中国投资公司初期的投资业绩——如果它能迅速做出几笔令人折服的项目，那么政府显然会追加投资，哪怕追加到三四千亿美元都不足为奇；如果它表现平平甚至差劲，并引起外界的质疑，那么它能否维持2000亿美元的规模都成问题。

即便只有2000亿美元可供投资，中国投资公司也是一个庞然大物。世界上最大的资产管理公司拥有1.5万亿美元资产，最大的对冲基金管理公司总共管理着2200多亿美元。在美国，像Putnam, T. Rowe Price和Legg Mason这样的大型基金公司，一般管理着2000亿到3000亿美元的资产。中国投资公司有可能使用杠杆，这样它的投资规模还会更大。要知道，即使像彼得-林奇和索罗斯这样著名的投资家，在巅峰时期也不过管理着几百亿美元的资产。

问题在于中国政府究竟想干什么。首鼠两端是最坏的投资习惯。现在，对于中国投资公司的性质已经产生了两种截然不同的论调——一种认为它应该做控股公司，就像新加坡的淡马锡或政府投资公司(GIC)一样，以控股股东和战略投资者的地位掌握一批重要企业，并谋取投资回报之外的政治利益；另一种则认为它应该纯粹以投资回报为目的，把资产委托给国外优秀的基金管理，做一个“基金的基金”。能不能两全其美？中国投资公司即将收购国有商业银行的股份，它完全可以一边收购优秀的海外公司，一边投资于海外的共同基金或对冲基金。不过，我不认为中国的投资者已经成熟到那个地步了。

坦率的说，中国本土的投资管理者的资产配置和风险控制能力非常薄弱，其决策体系非常不科学，而且非常缺乏责任感。一位在国内最大的资产托管银行工作的朋友告诉我，当“上电可转债丑闻”发生时，肇事基金经理的第一件事情居然是埋怨托管银行，认为银行应该提前打电话通知基金将这些可转债卖掉或转股。“真是天方夜谭，上电公司已经发布了无数次公告，而且那些基金经理可以通过行情分析系统看到所有警告。”这位从事资产托管业务的朋友说，“而且那些基金都拥有自己的风险管理部门！他们究竟是干什么的呢？”

附带说一句，某只可转债将在10月8日，即国庆假期后实行赎回，然而截止2007年第三季度结束，居然还有若干只基金在9月30日重仓持有。在此前的交易和转换期，它们究竟在做什么？如果它们不能在10月8日赶紧实施转换，又一个“上电转债丑闻”眼看又要爆发。我把以上消息告诉了一位外资公司的股票经纪人，他的表情几乎是瞠目结舌：“这不可能！不会有基金经理愚蠢到居然忘记卖出或转换可转债的！除非他们是白痴。”

好吧，或许他们真的是白痴。但更有可能是制度问题——风险管理部门是摆设，基金经理不关心公司股东的利益，内部控制形同虚设，奖惩机制也不明确。我希望中国投资公司不要把这些公募基金的坏习惯带过去。它管理的是亿万人民在血汗工厂赚来的外汇，而国际资本市场又比国内复杂很多。区区可转债都可以被“忘记转换”，那些复杂的金融衍生品和结构化产品怎么办？会不会有期权被“忘记执行”？或者有投票权被“忘记行使”？或者某种投资产品的价格明显不公允，却被认为是“交了学费”？

美国和欧洲的银行家和基金经理们，可以用各种方式让你感觉良好。当他们把产品卖给你的时候，你会觉得自己捡了一个大便宜，这种机会每一万年才会出一次，而你每一亿年才有可能出现亏损。最后你会发现，那个产品用银行家的模型计算出来是便宜的，用市场的模型计算出来却是昂贵的；你以为每一亿年才会发生一次的金融危机，每三年就要发生一次。更夸张的事情还在后面——在扣除管理费、托管费、营销费、各种各样稀奇古怪的激励提成之后，你赚到的钱可能还没有基金经理赚到的钱多。在私人股权、风险投资和房地产等替代投资产品领域，你一定要仔细阅读那些条款，看看自己究竟承担了多少风险，又可能分到多少收益。千万不要在看了几张幻灯片或几本宣传手册之后，就激动地大叫“我们挖到了金矿”。那可能只是个铜矿，或者连铜矿石都已经被别人预订了。

投资黑石和巴克莱(Barclays)都是最近国际资本市场上的大事。很快又传出了中国某家银行试图控股贝尔斯登(Bear Stearns)的消息。此外，国家开发银行是否将增持巴克莱，还在讨论之中。以上事件并不都与中国投资公司有关，但都是中国政府对外进行投资的大计划的一部分。这些事件都很激动人心，在拍板签订协议和接受记者采访的时候，当事人都会觉得很兴奋，也很有面子。不过，投资并不是特别需要激情的行业。准确的说，激情在投资中的作用越小越好。我还记得当一位贝尔斯登的伟大交易员对中国学生讲课的时候，他询问他们，交易员最重要的素质是什么。有人说是知识，有人说是反应，还有人说是承受压力。这些都很重要，但不是最重要的。最后，这位交易员揭晓了答案：“纪律”。纪律适用于从交易员、对冲基金经理到养老基金经理的一切投资者。纪律是与激情相反的，它要消灭一切激情，代之以理性。

纪律意味着每一笔交易都要符合基金的指导思想，按照既定的策略做出；纪律意味着每一笔交易都要记录在案，并由托管人和监管部门按期审核；纪律意味着基金必须进行科学的资产配置，定时进行再平衡；纪律意味着基金的风险管理部门必须随时掌控整体风险，并促使基金经理回到正规；纪律意味着分析师不能只凭个人好恶而建议“买进”“卖出”，交易员不能因为早晨没吃饱饭而胡乱定价，基金经理不能因为嫌自己薪水不够高而消极怠工；纪律还意味着基金上下的每一个人都应该意识到，自己是“受雇用的人”，从而对股东负有最高义务，必须依据自己的专业知识和经验，全心全意地为他们服务。

纪律不允许几个高管在密室里喝茶之后，即兴拍板决定投资几十亿购买IPO的股票；纪律不允许接受一个利益关联方的建议，去购买另一个利益关联方的股票；纪律不允许一个投资公司没有详细明确的章程，不对自己的股东做出定期汇报；纪律不允许一个投资公司偏离自己的既定方针，或者在各种方针之间摇摆不定；纪律更不允许一个投资公司不考虑成本和风险，不考虑资产在各个地区和行业之间的配置，而去追求一些令人兴奋的大项目。如果中国投资公司能够避免以上所有错误，完成以上所有业务，那么，它一定可以取得很好的战绩。

投资没有任何秘诀，唯一的秘诀是避免犯错误。如果你谨慎地对股东负责，像对待自己的钱一样对待人民的血汗钱，那么你至少不会犯下低级错误。在太平盛世不需要什么凌驾于万众之上的天才，只需要一些恭敬谨慎地为人们服务的专业人士。希望我们有足够的福气，享受专业的、谨慎的、经过仔细思考的、负责的投资管理。仅此而已。