通缩泥潭！央行干脆宽松到底……

当整个世界都在奋力抗通缩的时候，最明智的做法就是要弄清楚——为什么当前各国央行的行动并没有朝一个正确的方向前进。当前的现实情况是空前宽松并没有如先前预期促进通胀。是谁将我们推向了通缩？希望本文能给读者提供一些线索。

“通缩”通常被定义为“由于市场流通货币或信贷供应减少导致物价普遍下跌的现象。通缩也可能会因政府、个人、投资支出的减少而产生。通缩的副作用就是低水平的经济需求会增加失业率，导致经济萧条。央行通常会努力抗击通缩，试图避免物价降低到最低限度。”

身陷通缩的日本进行了长达20年的近零利率

下图显示的是自1995年以来，日本一直实行了近零利率货币政策。根据经济学原理，过去的20年内，日本本应该发生高通胀。毕竟，在零利率下，借款人应该借机增加消费。然而事实并非如此。



下图清晰的描绘了日本的通胀情况。除了出现三次通胀高峰外，日本的通胀率几乎为零，并在一段时期进入通缩状态。在经历了一段短暂的通胀之后，日本依然处于通缩状态，尽管目前日本央行已经宣布进入负利率。



部分专家认为并没有有效注入量化宽松使其达到预期效果。那让我们来研究一下自2007年金融危机发生以来，其他央行都做了些什么。为了催动通胀，他们不断的注入货币刺激经济，但是效果如何呢？

近期多数央行实行降息进入负利率区域，下图为近10年欧洲的通缩率。



欧洲央行行长德拉吉(Mario Draghi)表示他的“火箭筒”还没能够让欧盟走出通缩。他说：“我将尽一切努力拯救欧元。”但他并没有非常成功。

相比之下，美国的情况则大致有所好转。但是，即便是在美国，美联储也一直没能够将通胀率保持在2%的目标水平。下图为美国近10年的通胀率。



难道是央行没有向市场注入足够的流动性？从下图可以清楚地看到，央行已经实行了大规模的量化宽松，但是央行效应却在逐渐破灭。



为什么空前宽松没有引发通货膨胀？

在金融危机结束之后，尽管美联储及其他国家央行释放出大规模量化宽松政策，企业和公众实际上并没有真实感受到经济的复苏。美联储并没有成功催动通胀至理想水平，从而进一步挫伤市场情绪。

我们可以看到今年以来，发达国家当中，货币政策开始出现分化，美联储加息货币政策转为收紧，而欧洲、日本相继开启负利率时代，这也意味着在空前宽松之下，欧日抗通缩任务依然严峻。比如，一直被视为全球贸易晴雨表的波罗的海干散货指数（BDI）如今跌落300点以下，创1985年1月该指数创建以来的最低水平，且明显低于次贷危机之时509的最低点，这进一步预示着当前全球经济面临的通缩困境。

与此同时，一些企业反而借着更容易贷款的机会来清理债务，并进行大规模“回购”，而不是将资金用于基础设施建设、研发或提升现有技术。据路透社调查报告显示，自2010年以来，在美国已经有1900家公司将贷款所得用于“回购”和“派息”，占到总体资本支出的113%。根据对1000家公司的抽样分析，结果显示创新支出在净收入中的占比从90年代的60%下降到2009年的50%以下，2014年出现小幅回升，这是因为净收入出现普遍下降。

路透社报道，自2010年，在3297家金融上市公司中，几乎有60%实行了回购，支出高达5200亿美元，另外，分红支出达3650亿美元，这两类支出共计8850亿美元，而这些上市公司的净收入总额为8470亿美元。这说明美国股市的上涨主要依靠人为因素，而非企业创造了多少价值。

可见，毫无节制的宽松只是把钱输送到了庞大的金融体系和实体企业，并且投资到了金融市场和其他资产上（包括股票回购和其他形式的“金融工程”），从而推高了资产价格。

随着资产价格的上涨，这些资产的持有人则变得更加有钱，然后他们再将所得用于其他投资，从而再次推动资产价格的暴涨。这些已然有钱的人也没必要去动用他们的投资收益，因为他们该消费的地方还会在消费，这就是伯南克所说的“财富效应”。所以资产价格暴涨对消费的影响很小，因为没有对消费者造成通胀压力（但是，像奢侈品消费，如游艇，确实也活跃了一阵子）。

针对当前的通缩困境，有分析师指出，如果在这次G20会议中，各国能够协同干预汇市，实现美元走弱，这一定程度上能促进大宗商品价格反弹，利好全球抵抗通缩。

经济没有复苏，工资增长如何演绎？

QE和零利率政策把重点放在了资本而非劳动力。比如，在美国，经通胀调整之后，有80%的低收入家庭收入出现了下降，这一趋势起于2000年实际薪资达到高峰之后，并在金融危机发生之后加速恶化。80%美国家庭的消费能力出现下降，从而限制了消费需求和通胀压力。

下表显示，前5%（黑色虚线）和前20%（蓝线）的美国家庭，在经过通胀调整之后，情况看起来没有那么糟糕。而前1%的家庭并没有单独列出来。但是对剩余的80%美国家庭（红圈）来说，薪资就出现了缩水：



（来源：Advisor Perspectives）

在薪资方面，美联储一直保持鹰派，尤其是具有较低收入的那80%的就业者。美联储的目标就是为美国企业提供廉价的劳动力。一旦工资上涨了，美联储就可以实行激进的加息政策。

然而，廉价的劳动力产生不好的消费者，美联储也正在试图为他们提供低成本贷款，让他们变成债务的奴隶，那是问题就暂时得到解决了。

总之，我们可以认识到：QE将资金引入金融体系和实体企业，推高资产价格，而非消费品价格通胀。而且QE往往会加剧薪资的缩水，尤其是那80%的低收入家庭。

有一个例外就是租金。当房价飙升，租金也往往会遵循其价格。很多城市的租金都已经出现陡增。但是跟股票不同，住房是刚需，所以当租金超出了一定的范围，就可能会引发一系列问题，包括房地产的崩溃。

负利率真的有效果吗？

欧洲央行是第一个主要采取负利率的国家，紧随其后的就是日本。有分析师认为，美国也有可能很快跟进。然而，这种极端的措施并没有给欧洲经济带来仍和缓解。尽管央行推行措施积极支持企业，鼓励消费。但空前的宽松却引起公众的恐慌，开始囤积现金。低消费水平将导致需求端不断减弱，从而导致失业率增加，以及企业利润减少。需求减少所引起的物价下跌让人们开始对产品价格进行观望状态，从而进一步引起物价下跌。

尤其值得注意的是，如今负利率就触发民众大量囤积现金，日本的保险柜甚至卖断了货，瑞士1000瑞郎大面额纸币的发行量也出现了大幅飙升。这还是因为人们开始感到手中的钞票岌岌可危，现金持有可能更为安全。

按照日本央行的负利率理论，他们本应该将资金引导到风险更高但回报更高的资产之中。但相反，他们将资金流向了毫无回报的纯现金中。

虽然空前的宽松让市场充满了钱，但是却没有需求。

央行们已经逐渐失去理智，他们每每搬出看似充满逻辑的政策，但效果往往会出乎意料，央行效应的不断破灭持续增加全球通缩压力，加剧市场恐慌情绪，人们为了保护自己的财富，往往只会选择将现金藏于保险柜中。

http://www.laohucaijing.com/news/114201/

当整个世界都在奋力抗通缩的时候，最明智的做法就是要弄清楚——为什么当前各国央行的行动并没有朝一个正确的方向前进。当前的现实情况是空前宽松并没有如先前预期促进通胀。是谁将我们推向了通缩？希望本文能给读者提供一些线索。

“通缩”通常被定义为“由于市场流通货币或信贷供应减少导致物价普遍下跌的现象。通缩也可能会因政府、个人、投资支出的减少而产生。通缩的副作用就是低水平的经济需求会增加失业率，导致经济萧条。央行通常会努力抗击通缩，试图避免物价降低到最低限度。”

身陷通缩的日本进行了长达20年的近零利率

下图显示的是自1995年以来，日本一直实行了近零利率货币政策。根据经济学原理，过去的20年内，日本本应该发生高通胀。毕竟，在零利率下，借款人应该借机增加消费。然而事实并非如此。



下图清晰的描绘了日本的通胀情况。除了出现三次通胀高峰外，日本的通胀率几乎为零，并在一段时期进入通缩状态。在经历了一段短暂的通胀之后，日本依然处于通缩状态，尽管目前日本央行已经宣布进入负利率。



部分专家认为并没有有效注入量化宽松使其达到预期效果。那让我们来研究一下自2007年金融危机发生以来，其他央行都做了些什么。为了催动通胀，他们不断的注入货币刺激经济，但是效果如何呢？

近期多数央行实行降息进入负利率区域，下图为近10年欧洲的通缩率。



欧洲央行行长德拉吉(Mario Draghi)表示他的“火箭筒”还没能够让欧盟走出通缩。他说：“我将尽一切努力拯救欧元。”但他并没有非常成功。

相比之下，美国的情况则大致有所好转。但是，即便是在美国，美联储也一直没能够将通胀率保持在2%的目标水平。下图为美国近10年的通胀率。



难道是央行没有向市场注入足够的流动性？从下图可以清楚地看到，央行已经实行了大规模的量化宽松，但是央行效应却在逐渐破灭。



为什么空前宽松没有引发通货膨胀？

在金融危机结束之后，尽管美联储及其他国家央行释放出大规模量化宽松政策，企业和公众实际上并没有真实感受到经济的复苏。美联储并没有成功催动通胀至理想水平，从而进一步挫伤市场情绪。

我们可以看到今年以来，发达国家当中，货币政策开始出现分化，美联储加息货币政策转为收紧，而欧洲、日本相继开启负利率时代，这也意味着在空前宽松之下，欧日抗通缩任务依然严峻。比如，一直被视为全球贸易晴雨表的波罗的海干散货指数（BDI）如今跌落300点以下，创1985年1月该指数创建以来的最低水平，且明显低于次贷危机之时509的最低点，这进一步预示着当前全球经济面临的通缩困境。

与此同时，一些企业反而借着更容易贷款的机会来清理债务，并进行大规模“回购”，而不是将资金用于基础设施建设、研发或提升现有技术。据路透社调查报告显示，自2010年以来，在美国已经有1900家公司将贷款所得用于“回购”和“派息”，占到总体资本支出的113%。根据对1000家公司的抽样分析，结果显示创新支出在净收入中的占比从90年代的60%下降到2009年的50%以下，2014年出现小幅回升，这是因为净收入出现普遍下降。

路透社报道，自2010年，在3297家金融上市公司中，几乎有60%实行了回购，支出高达5200亿美元，另外，分红支出达3650亿美元，这两类支出共计8850亿美元，而这些上市公司的净收入总额为8470亿美元。这说明美国股市的上涨主要依靠人为因素，而非企业创造了多少价值。

可见，毫无节制的宽松只是把钱输送到了庞大的金融体系和实体企业，并且投资到了金融市场和其他资产上（包括股票回购和其他形式的“金融工程”），从而推高了资产价格。

随着资产价格的上涨，这些资产的持有人则变得更加有钱，然后他们再将所得用于其他投资，从而再次推动资产价格的暴涨。这些已然有钱的人也没必要去动用他们的投资收益，因为他们该消费的地方还会在消费，这就是伯南克所说的“财富效应”。所以资产价格暴涨对消费的影响很小，因为没有对消费者造成通胀压力（但是，像奢侈品消费，如游艇，确实也活跃了一阵子）。

针对当前的通缩困境，有分析师指出，如果在这次G20会议中，各国能够协同干预汇市，实现美元走弱，这一定程度上能促进大宗商品价格反弹，利好全球抵抗通缩。

经济没有复苏，工资增长如何演绎？

QE和零利率政策把重点放在了资本而非劳动力。比如，在美国，经通胀调整之后，有80%的低收入家庭收入出现了下降，这一趋势起于2000年实际薪资达到高峰之后，并在金融危机发生之后加速恶化。80%美国家庭的消费能力出现下降，从而限制了消费需求和通胀压力。

下表显示，前5%（黑色虚线）和前20%（蓝线）的美国家庭，在经过通胀调整之后，情况看起来没有那么糟糕。而前1%的家庭并没有单独列出来。但是对剩余的80%美国家庭（红圈）来说，薪资就出现了缩水：



（来源：Advisor Perspectives）

在薪资方面，美联储一直保持鹰派，尤其是具有较低收入的那80%的就业者。美联储的目标就是为美国企业提供廉价的劳动力。一旦工资上涨了，美联储就可以实行激进的加息政策。

然而，廉价的劳动力产生不好的消费者，美联储也正在试图为他们提供低成本贷款，让他们变成债务的奴隶，那是问题就暂时得到解决了。

总之，我们可以认识到：QE将资金引入金融体系和实体企业，推高资产价格，而非消费品价格通胀。而且QE往往会加剧薪资的缩水，尤其是那80%的低收入家庭。

有一个例外就是租金。当房价飙升，租金也往往会遵循其价格。很多城市的租金都已经出现陡增。但是跟股票不同，住房是刚需，所以当租金超出了一定的范围，就可能会引发一系列问题，包括房地产的崩溃。

负利率真的有效果吗？

欧洲央行是第一个主要采取负利率的国家，紧随其后的就是日本。有分析师认为，美国也有可能很快跟进。然而，这种极端的措施并没有给欧洲经济带来仍和缓解。尽管央行推行措施积极支持企业，鼓励消费。但空前的宽松却引起公众的恐慌，开始囤积现金。低消费水平将导致需求端不断减弱，从而导致失业率增加，以及企业利润减少。需求减少所引起的物价下跌让人们开始对产品价格进行观望状态，从而进一步引起物价下跌。

尤其值得注意的是，如今负利率就触发民众大量囤积现金，日本的保险柜甚至卖断了货，瑞士1000瑞郎大面额纸币的发行量也出现了大幅飙升。这还是因为人们开始感到手中的钞票岌岌可危，现金持有可能更为安全。

按照日本央行的负利率理论，他们本应该将资金引导到风险更高但回报更高的资产之中。但相反，他们将资金流向了毫无回报的纯现金中。

虽然空前的宽松让市场充满了钱，但是却没有需求。

央行们已经逐渐失去理智，他们每每搬出看似充满逻辑的政策，但效果往往会出乎意料，央行效应的不断破灭持续增加全球通缩压力，加剧市场恐慌情绪，人们为了保护自己的财富，往往只会选择将现金藏于保险柜中。

http://www.laohucaijing.com/news/114201/