章家墩：中国债务危机马上引爆崩盘，经济即将崩溃

中国有史以来最大的债券违约：最后的引爆点？
2015年11月17日我要评论()   英文
   
     上周二亚洲股市收盘后，在香港上市的中国山水水泥集团（China Shanshui Cement Group）提交了清盘申请。上周四，该公司无未能偿付总额为20亿元的国内债务，成为中国债券市场上有史以来最大的企业违约。交叉违约条款和契约的违反使得该公司2020年到期的5亿美元债券受到严重影响。
自相矛盾的是，该公司的违约可能与其财务状况没有多少关系，但对于中国政府而言来得不是时候的这起事件仍然可能会引发一波中国企业倒闭。
山水水泥的表态是自己无法偿付债务。该公司投资者关系部的一位员工对美联社说：“本公司没有钱来偿付投资者。”确实，山水水泥在今年7月因触发一项控制权变动条款而被迫赎回4亿美元境外票据，进而导致资金紧张。
然而，《华尔街日报》本月报道，山水水泥有足够的现金来偿付债券持有人，而且该报道认为，该公司的高级职员选择清盘，是为了逼退第一大股东、与之竞争的水泥公司天瑞国际控股有限公司（Tianrui International Holding Co.）。因此，山水水泥的违约可能只是企业倾轧战术的一部分。
     这个利害关系很大的招数看起来像是允许山水水泥损害债券持有人，而且如果该公司利用这个状况而未能还清所有债务，那么中国债券发行人的信誉可能将遭受重大打击。
为什么呢？目前，几乎每一位分析师都在担心中国企业的债务偿还能力。企业债务在中国的增长速度一直快于全球十五大经济体中的所有其他国家，而且中国经济的放缓步伐也可能快于所有其他国家。
所以，山水水泥此次违约，正值投资者对这方面问题的关注度已经很高。正如广受关注的春华资本集团（Primavera Capital Group）创始人兼董事长胡祖六（Fred Hu）今年夏季就中国发表看法时所说的：“这还不是世界末日，但中国正在逼近债务可持续性的极限。”
     在一个日益恶化的环境中，中国政府到目前为止已经成功应对了一些不受欢迎的“第一次事件。”比如，2014年3月7日，上海超日太阳能科技股份有限公司未能支付债券利息，成为中国国内第一家发生违约的债券发行人。今年4月，保定天威集团成为中国国内第一家发生违约的国有企业。中国第一例境外债务违约据说已在今年1月发生，违约方是房地产开发商佳兆业集团控股有限公司。
这些违约隔离并没有引发连锁反应，主要是因为中国政府已经在幕后控制了局势。今年10月，中国监管机构首次采取干预措施，以避免国有企业中钢集团发生债券违约。国家发改委以及国资委让债券持有人等到本月再收利息，而他们应允了。正如美联社所报道的，中国还一直没有一家政府控制的大型企业发生违约的事情。”
     此外，中国的违约事件一直是以非正式的方式来处理。裕利安宜集团（Euler Hermes）亚洲经济学家马哈茂德·伊斯拉姆（Mahamoud Islam）上个月告诉《南华早报》说：“破产程序很复杂，而且费用昂贵，因此许多中国企业寻找许多避免申请破产的替代办法。”因此，由于这些非正式的清盘，实际违约数量很可能高于公开披露的数字。
     中国经济最脆弱的部门是制造业，该部门几乎肯定在萎缩。工业部门的用电量呈现下滑趋势，今年头九个月同比下滑0.9％，工业品出厂价格也在下滑——今年10月连续44个月出现同比下滑。原材料进口量已经全面大幅下降。
在一个由国家指导的经济生态中，中国的技术官僚们可以很容易地推迟短期下行周期中遭到清算的时点，但当一个行业面临的诸多问题是长期的，那么这样做的难度就大得多了。大多数制造业细分领域中存在的产能严重过剩问题意味着这个不利局面将会持续很长一段时间，而中国政府的技术官僚们将会越来越难控制结局，因为他们可以调用的资源将会减少。在未来某个时候，中国政府将会无法给所有无法偿还债券的工业企业债券发行人托底。
然而，大多数分析师对此并不担心。景顺公司（Invesco）的固定收益投资总监胡嘉林（Ken Hu）认为，中国与其他大多数新兴市场经济体相比较为强劲。他告诉彭博社说：“中国的国内储蓄率很高，政府债务不高，财政稳健，贸易项目和经常项目均有盈余，而且大部分企业债务都属于内债。”

     胡嘉林提到的最后一点暗示，中国没有什么可以担忧的，因为中国人基本上都是欠他们自己的钱。这种观点是经常听到的，但仍是一种错误的想法。历史表明，持续时间最长、程度最严重的金融危机都是国内债务危机。在内债危机和外债危机中，损失必须在社会中予以分摊，但这个分摊过程已经证明，前一种危机的持续时间更加漫长。
      而且，在中国我们有诸多担心的理由。首先，中国的政治系统一直未能作出必要的决策来解决债务危机，随着时间的推移中国的债务危机已经明显在恶化，而中国政府并不擅长作出公平的分配。
虽然中国从今年6月中旬开始的债务迅速增加和股市大跌已经促使官员们收紧放贷力度。但遗憾的是，这种紧缩降低了发行人的偿债能力。而且股市下跌意味着企业必须更加依赖于债务融资。
许多人说，中国出现越来越多债务违约事件其实是改革的一个迹象，表明中国领导层不再设法挽救每一个借款人。没有多少证据为这种看法提供依据，而且在改革整体出现倒退的政治氛围中，这不可能是真的。中国本届政府信奉强国理念，而           
       国有企业的违约并不是一个强国的标志。更有可能的是，政府之所以让企业违约，是因为它意识到自己的财力正在耗尽，救不了每一个借款人。
      不管怎么说，我们应该更加担忧中国的债券市场，而不是股票市场。西班牙外换银行（Banco Bilbao）亚州首席经济学家夏乐（Xia Le）向彭博社解释说：“股市暴跌仅反映了投资者对中国经济的担忧，而债市崩盘将意味着这些担忧已经成为现实，因为企业债务没有得到偿付。”而且一系列违约可能会引发又一场信心危机。
       顺便提一下，山水水泥未能偿付债券持有人的违约事件是今年中国出现的第六例债券违约。违约间的间隔越来越短，而中国可能很快就会触及其最后的引爆点。

http://www.forbeschina.com/review/201511/0046495.shtml

中国有史以来最大的债券违约：最后的引爆点？
2015年11月17日我要评论()   英文
   
     上周二亚洲股市收盘后，在香港上市的中国山水水泥集团（China Shanshui Cement Group）提交了清盘申请。上周四，该公司无未能偿付总额为20亿元的国内债务，成为中国债券市场上有史以来最大的企业违约。交叉违约条款和契约的违反使得该公司2020年到期的5亿美元债券受到严重影响。
自相矛盾的是，该公司的违约可能与其财务状况没有多少关系，但对于中国政府而言来得不是时候的这起事件仍然可能会引发一波中国企业倒闭。
山水水泥的表态是自己无法偿付债务。该公司投资者关系部的一位员工对美联社说：“本公司没有钱来偿付投资者。”确实，山水水泥在今年7月因触发一项控制权变动条款而被迫赎回4亿美元境外票据，进而导致资金紧张。
然而，《华尔街日报》本月报道，山水水泥有足够的现金来偿付债券持有人，而且该报道认为，该公司的高级职员选择清盘，是为了逼退第一大股东、与之竞争的水泥公司天瑞国际控股有限公司（Tianrui International Holding Co.）。因此，山水水泥的违约可能只是企业倾轧战术的一部分。
     这个利害关系很大的招数看起来像是允许山水水泥损害债券持有人，而且如果该公司利用这个状况而未能还清所有债务，那么中国债券发行人的信誉可能将遭受重大打击。
为什么呢？目前，几乎每一位分析师都在担心中国企业的债务偿还能力。企业债务在中国的增长速度一直快于全球十五大经济体中的所有其他国家，而且中国经济的放缓步伐也可能快于所有其他国家。
所以，山水水泥此次违约，正值投资者对这方面问题的关注度已经很高。正如广受关注的春华资本集团（Primavera Capital Group）创始人兼董事长胡祖六（Fred Hu）今年夏季就中国发表看法时所说的：“这还不是世界末日，但中国正在逼近债务可持续性的极限。”
     在一个日益恶化的环境中，中国政府到目前为止已经成功应对了一些不受欢迎的“第一次事件。”比如，2014年3月7日，上海超日太阳能科技股份有限公司未能支付债券利息，成为中国国内第一家发生违约的债券发行人。今年4月，保定天威集团成为中国国内第一家发生违约的国有企业。中国第一例境外债务违约据说已在今年1月发生，违约方是房地产开发商佳兆业集团控股有限公司。
这些违约隔离并没有引发连锁反应，主要是因为中国政府已经在幕后控制了局势。今年10月，中国监管机构首次采取干预措施，以避免国有企业中钢集团发生债券违约。国家发改委以及国资委让债券持有人等到本月再收利息，而他们应允了。正如美联社所报道的，中国还一直没有一家政府控制的大型企业发生违约的事情。”
     此外，中国的违约事件一直是以非正式的方式来处理。裕利安宜集团（Euler Hermes）亚洲经济学家马哈茂德·伊斯拉姆（Mahamoud Islam）上个月告诉《南华早报》说：“破产程序很复杂，而且费用昂贵，因此许多中国企业寻找许多避免申请破产的替代办法。”因此，由于这些非正式的清盘，实际违约数量很可能高于公开披露的数字。
     中国经济最脆弱的部门是制造业，该部门几乎肯定在萎缩。工业部门的用电量呈现下滑趋势，今年头九个月同比下滑0.9％，工业品出厂价格也在下滑——今年10月连续44个月出现同比下滑。原材料进口量已经全面大幅下降。
在一个由国家指导的经济生态中，中国的技术官僚们可以很容易地推迟短期下行周期中遭到清算的时点，但当一个行业面临的诸多问题是长期的，那么这样做的难度就大得多了。大多数制造业细分领域中存在的产能严重过剩问题意味着这个不利局面将会持续很长一段时间，而中国政府的技术官僚们将会越来越难控制结局，因为他们可以调用的资源将会减少。在未来某个时候，中国政府将会无法给所有无法偿还债券的工业企业债券发行人托底。
然而，大多数分析师对此并不担心。景顺公司（Invesco）的固定收益投资总监胡嘉林（Ken Hu）认为，中国与其他大多数新兴市场经济体相比较为强劲。他告诉彭博社说：“中国的国内储蓄率很高，政府债务不高，财政稳健，贸易项目和经常项目均有盈余，而且大部分企业债务都属于内债。”

     胡嘉林提到的最后一点暗示，中国没有什么可以担忧的，因为中国人基本上都是欠他们自己的钱。这种观点是经常听到的，但仍是一种错误的想法。历史表明，持续时间最长、程度最严重的金融危机都是国内债务危机。在内债危机和外债危机中，损失必须在社会中予以分摊，但这个分摊过程已经证明，前一种危机的持续时间更加漫长。
      而且，在中国我们有诸多担心的理由。首先，中国的政治系统一直未能作出必要的决策来解决债务危机，随着时间的推移中国的债务危机已经明显在恶化，而中国政府并不擅长作出公平的分配。
虽然中国从今年6月中旬开始的债务迅速增加和股市大跌已经促使官员们收紧放贷力度。但遗憾的是，这种紧缩降低了发行人的偿债能力。而且股市下跌意味着企业必须更加依赖于债务融资。
许多人说，中国出现越来越多债务违约事件其实是改革的一个迹象，表明中国领导层不再设法挽救每一个借款人。没有多少证据为这种看法提供依据，而且在改革整体出现倒退的政治氛围中，这不可能是真的。中国本届政府信奉强国理念，而           
       国有企业的违约并不是一个强国的标志。更有可能的是，政府之所以让企业违约，是因为它意识到自己的财力正在耗尽，救不了每一个借款人。
      不管怎么说，我们应该更加担忧中国的债券市场，而不是股票市场。西班牙外换银行（Banco Bilbao）亚州首席经济学家夏乐（Xia Le）向彭博社解释说：“股市暴跌仅反映了投资者对中国经济的担忧，而债市崩盘将意味着这些担忧已经成为现实，因为企业债务没有得到偿付。”而且一系列违约可能会引发又一场信心危机。
       顺便提一下，山水水泥未能偿付债券持有人的违约事件是今年中国出现的第六例债券违约。违约间的间隔越来越短，而中国可能很快就会触及其最后的引爆点。

http://www.forbeschina.com/review/201511/0046495.shtml