超级军网江苏648亿债券发行无限期延迟：利率低银行不买账
来源：百度文库 编辑：超级军网 时间：2024/04/29 12:08:42
http://finance.ifeng.com/a/20150428/13668518_0.shtml
近期，市场纷纷传出中国将很快宣布新一轮量化宽松政策（QE），其中原因之一是与当前地方债有关。
4月23日，原本是江苏省在北京公开招标发行首批648亿元政府一般性债券的日子，但是发行无限期延迟。据称主要原因是地方政府和银行对利率定价没有达成共识。
对此，媒体报道称，央行考虑采取非常规措施，以重建其资产负债表并刺激经济发展，这些措施包括直接从金融市场购买地方政府债券。而财政部官员4月25日出席第二届长三角财税论坛时证实，目前地方自行上报到财政部的债务总额约为16万亿元。
中信证券[0.99% 资金 研报]固定收益研究主管兼首席分析师邓海清告诉《每日经济新闻》记者，地方债发行推后，主要是目前发行的配套机制和方案都不是特别成熟，地方政府和银行还没有在利率上达成共识，“如果此时贸然大量招标，无论利率是定高还是定低，都不利于未来地方债券的正常发行，因为首发会对其后地方债发行产生示范效应，处理不好会带来麻烦和问题。”
银行政府难以达共识
江苏省债券发行延迟，具体原因可能还是没有准备好，需要完善相关措施
江苏省财政厅一名官员向《每日经济新闻》记者表示，债券发行是延迟了，至于具体原因可能还是没有准备好，需要完善相关措施。
作为财政部万亿债务置换计划之一，这些债券发行后将全部用于债务置换。此前，江苏省财政厅已组建了由工商银行[3.19% 资金 研报]、农业银行[2.04% 资金 研报]、国海证券[1.58% 资金 研报]等27家机构的豪华债券承销团。
至于发行失败的原因，有承销团人士透露，该地方政府债发行利率一点儿都不具吸引力，找不到买家，非常难发。商业银行的资金成本都在4%~5%左右，怎么能做赔本的买卖呢？
财政部明确规定，今年地方政府债券发行利率高于同期限国债利率。不过，在地方债务压顶的背景下，利率也不会高于国债太多，最终利率的水平是由地方政府和银行之间协商。邓海清认为，目前银行和地方政府的分歧太大。
宏源证券[0.00% 资金 研报]首席分析师范为在接受《每日经济新闻》记者采访时说，造成目前的困局在于市场供求关系，地方政府的债券利率水平过去很低，因为发行少，去年利率水平甚至低于国债，但今年肯定不行，因为发行规模大幅增加，供给一下子增加了，利率水平自然会增加，“这是由供给和需求造成的。”
债券遇冷因利率偏低
近期多个地方政府债券发行均出现延迟，主要是因低利率难获投资者青睐
今年，地方政府偿债压力巨大，审计署口径的2015年政府债务到期规模约2.8万亿元，按口径测算的地方政府到期量约为3.8万亿元~4万亿元，而二季度也正是债务到期高峰。在此背景下，财政部推出了一万亿地方政府债务置换计划，此外地方政府还拥有5000亿元一般债券、1000亿元专项债券发行额度。
因此，今年地方政府预计将发行总额高达1.6万亿元的债券，这些债券发行由地方政府自主发行。
目前，除了江苏，其他地方也在积极筹备置换债券发行工作。天津、重庆、安徽、贵州确定了首批债券发行额、期限等，并开始组建债券承销团和选定信用评级机构等工作。
但是，近期多个地方政府债券发行均出现延迟，主要是因为上万亿规模的低利率、低流动性政府债难获投资者青睐，作为承销商的商业银行和地方政府展开的“利率拉锯战”正全面升级。
民生证券研究院执行院长管清友向《每日经济新闻》记者表示，地方政府债务置换产生挤出效应。“银行购买置换债占用银行现金头寸，必然会影响银行对其他融资主体信用投放的能力。在万亿置换债供给冲击之下，非市场化融资主体会给市场化融资主体带来强挤出效应，这显然不利于经济内生性复苏。”
发行配套措施已在研究？
为确保今年首批发行成功，据称财政部和央行正研究地方债发行配套措施
近期有传闻称，财政部和央行正在研究地方债发行配套措施，以提高地方债需求，确保今年首批发行成功。“央行考虑采取非常规措施，以重建其资产负债表并刺激经济发展。这些措施包括直接从金融市场购买地方政府债券。措施之一包括央行推出中国版的LTRO。”
管清友说，中国版LTRO抵押物为地方政府债券，这提升了置换债的流动性，一方面银行可以利用资产周转率提升抵补置换债低收益率带来的损失，另一方面压低地方债发行收益率也会提升发行人的发行意愿。“LTRO允许以地方政府债券为抵押换取流动性，银行购买置换债占用现金头寸，挤出其他融资主体的现象将显著缓解。从LTRO机制上看，它与QE一样，都是利用扩大央行的资产负债表缓解流动性紧张。”
邓海清说，中国人民银行推行QE的可能性不大，美国之所以可以推出QE，因为其短期利率为零，财政部愿意去购买债券，中国现在的利率远在零之上。如果央行推行QE，市场会存在巨大的套利机会。
邓海清说，无论采用什么工具，对央行来说都要维持债券成本的相对稳定，央行需要维持基准利率的水准。
《《《
为啥难发
目前主要是地方债发行配套机制和方案都不是特别成熟，地方政府和银行还没在利率上达成共识。
如何推进
消息称财政部和央行正在研究地方债发行配套措施，以提高地方债需求。措施之一或含中国版LTROhttp://finance.ifeng.com/a/20150428/13668518_0.shtml
近期，市场纷纷传出中国将很快宣布新一轮量化宽松政策（QE），其中原因之一是与当前地方债有关。
4月23日，原本是江苏省在北京公开招标发行首批648亿元政府一般性债券的日子，但是发行无限期延迟。据称主要原因是地方政府和银行对利率定价没有达成共识。
对此，媒体报道称，央行考虑采取非常规措施，以重建其资产负债表并刺激经济发展，这些措施包括直接从金融市场购买地方政府债券。而财政部官员4月25日出席第二届长三角财税论坛时证实，目前地方自行上报到财政部的债务总额约为16万亿元。
中信证券[0.99% 资金 研报]固定收益研究主管兼首席分析师邓海清告诉《每日经济新闻》记者，地方债发行推后，主要是目前发行的配套机制和方案都不是特别成熟，地方政府和银行还没有在利率上达成共识，“如果此时贸然大量招标，无论利率是定高还是定低，都不利于未来地方债券的正常发行，因为首发会对其后地方债发行产生示范效应，处理不好会带来麻烦和问题。”
银行政府难以达共识
江苏省债券发行延迟，具体原因可能还是没有准备好，需要完善相关措施
江苏省财政厅一名官员向《每日经济新闻》记者表示，债券发行是延迟了，至于具体原因可能还是没有准备好，需要完善相关措施。
作为财政部万亿债务置换计划之一，这些债券发行后将全部用于债务置换。此前，江苏省财政厅已组建了由工商银行[3.19% 资金 研报]、农业银行[2.04% 资金 研报]、国海证券[1.58% 资金 研报]等27家机构的豪华债券承销团。
至于发行失败的原因，有承销团人士透露，该地方政府债发行利率一点儿都不具吸引力，找不到买家，非常难发。商业银行的资金成本都在4%~5%左右，怎么能做赔本的买卖呢？
财政部明确规定，今年地方政府债券发行利率高于同期限国债利率。不过，在地方债务压顶的背景下，利率也不会高于国债太多，最终利率的水平是由地方政府和银行之间协商。邓海清认为，目前银行和地方政府的分歧太大。
宏源证券[0.00% 资金 研报]首席分析师范为在接受《每日经济新闻》记者采访时说，造成目前的困局在于市场供求关系，地方政府的债券利率水平过去很低，因为发行少，去年利率水平甚至低于国债，但今年肯定不行，因为发行规模大幅增加，供给一下子增加了，利率水平自然会增加，“这是由供给和需求造成的。”
债券遇冷因利率偏低
近期多个地方政府债券发行均出现延迟，主要是因低利率难获投资者青睐
今年，地方政府偿债压力巨大，审计署口径的2015年政府债务到期规模约2.8万亿元，按口径测算的地方政府到期量约为3.8万亿元~4万亿元，而二季度也正是债务到期高峰。在此背景下，财政部推出了一万亿地方政府债务置换计划，此外地方政府还拥有5000亿元一般债券、1000亿元专项债券发行额度。
因此，今年地方政府预计将发行总额高达1.6万亿元的债券，这些债券发行由地方政府自主发行。
目前，除了江苏，其他地方也在积极筹备置换债券发行工作。天津、重庆、安徽、贵州确定了首批债券发行额、期限等，并开始组建债券承销团和选定信用评级机构等工作。
但是，近期多个地方政府债券发行均出现延迟，主要是因为上万亿规模的低利率、低流动性政府债难获投资者青睐，作为承销商的商业银行和地方政府展开的“利率拉锯战”正全面升级。
民生证券研究院执行院长管清友向《每日经济新闻》记者表示，地方政府债务置换产生挤出效应。“银行购买置换债占用银行现金头寸，必然会影响银行对其他融资主体信用投放的能力。在万亿置换债供给冲击之下，非市场化融资主体会给市场化融资主体带来强挤出效应，这显然不利于经济内生性复苏。”
发行配套措施已在研究？
为确保今年首批发行成功，据称财政部和央行正研究地方债发行配套措施
近期有传闻称，财政部和央行正在研究地方债发行配套措施，以提高地方债需求，确保今年首批发行成功。“央行考虑采取非常规措施，以重建其资产负债表并刺激经济发展。这些措施包括直接从金融市场购买地方政府债券。措施之一包括央行推出中国版的LTRO。”
管清友说，中国版LTRO抵押物为地方政府债券，这提升了置换债的流动性，一方面银行可以利用资产周转率提升抵补置换债低收益率带来的损失，另一方面压低地方债发行收益率也会提升发行人的发行意愿。“LTRO允许以地方政府债券为抵押换取流动性，银行购买置换债占用现金头寸，挤出其他融资主体的现象将显著缓解。从LTRO机制上看，它与QE一样，都是利用扩大央行的资产负债表缓解流动性紧张。”
邓海清说，中国人民银行推行QE的可能性不大，美国之所以可以推出QE，因为其短期利率为零，财政部愿意去购买债券，中国现在的利率远在零之上。如果央行推行QE，市场会存在巨大的套利机会。
邓海清说，无论采用什么工具，对央行来说都要维持债券成本的相对稳定，央行需要维持基准利率的水准。
《《《
为啥难发
目前主要是地方债发行配套机制和方案都不是特别成熟，地方政府和银行还没在利率上达成共识。
如何推进
消息称财政部和央行正在研究地方债发行配套措施，以提高地方债需求。措施之一或含中国版LTRO
近期，市场纷纷传出中国将很快宣布新一轮量化宽松政策（QE），其中原因之一是与当前地方债有关。
4月23日，原本是江苏省在北京公开招标发行首批648亿元政府一般性债券的日子，但是发行无限期延迟。据称主要原因是地方政府和银行对利率定价没有达成共识。
对此，媒体报道称，央行考虑采取非常规措施，以重建其资产负债表并刺激经济发展，这些措施包括直接从金融市场购买地方政府债券。而财政部官员4月25日出席第二届长三角财税论坛时证实，目前地方自行上报到财政部的债务总额约为16万亿元。
中信证券[0.99% 资金 研报]固定收益研究主管兼首席分析师邓海清告诉《每日经济新闻》记者，地方债发行推后，主要是目前发行的配套机制和方案都不是特别成熟，地方政府和银行还没有在利率上达成共识，“如果此时贸然大量招标，无论利率是定高还是定低，都不利于未来地方债券的正常发行，因为首发会对其后地方债发行产生示范效应，处理不好会带来麻烦和问题。”
银行政府难以达共识
江苏省债券发行延迟，具体原因可能还是没有准备好，需要完善相关措施
江苏省财政厅一名官员向《每日经济新闻》记者表示，债券发行是延迟了，至于具体原因可能还是没有准备好，需要完善相关措施。
作为财政部万亿债务置换计划之一，这些债券发行后将全部用于债务置换。此前，江苏省财政厅已组建了由工商银行[3.19% 资金 研报]、农业银行[2.04% 资金 研报]、国海证券[1.58% 资金 研报]等27家机构的豪华债券承销团。
至于发行失败的原因，有承销团人士透露，该地方政府债发行利率一点儿都不具吸引力，找不到买家，非常难发。商业银行的资金成本都在4%~5%左右，怎么能做赔本的买卖呢？
财政部明确规定，今年地方政府债券发行利率高于同期限国债利率。不过，在地方债务压顶的背景下，利率也不会高于国债太多，最终利率的水平是由地方政府和银行之间协商。邓海清认为，目前银行和地方政府的分歧太大。
宏源证券[0.00% 资金 研报]首席分析师范为在接受《每日经济新闻》记者采访时说，造成目前的困局在于市场供求关系，地方政府的债券利率水平过去很低，因为发行少，去年利率水平甚至低于国债，但今年肯定不行，因为发行规模大幅增加，供给一下子增加了，利率水平自然会增加，“这是由供给和需求造成的。”
债券遇冷因利率偏低
近期多个地方政府债券发行均出现延迟，主要是因低利率难获投资者青睐
今年，地方政府偿债压力巨大，审计署口径的2015年政府债务到期规模约2.8万亿元，按口径测算的地方政府到期量约为3.8万亿元~4万亿元，而二季度也正是债务到期高峰。在此背景下，财政部推出了一万亿地方政府债务置换计划，此外地方政府还拥有5000亿元一般债券、1000亿元专项债券发行额度。
因此，今年地方政府预计将发行总额高达1.6万亿元的债券，这些债券发行由地方政府自主发行。
目前，除了江苏，其他地方也在积极筹备置换债券发行工作。天津、重庆、安徽、贵州确定了首批债券发行额、期限等，并开始组建债券承销团和选定信用评级机构等工作。
但是，近期多个地方政府债券发行均出现延迟，主要是因为上万亿规模的低利率、低流动性政府债难获投资者青睐，作为承销商的商业银行和地方政府展开的“利率拉锯战”正全面升级。
民生证券研究院执行院长管清友向《每日经济新闻》记者表示，地方政府债务置换产生挤出效应。“银行购买置换债占用银行现金头寸，必然会影响银行对其他融资主体信用投放的能力。在万亿置换债供给冲击之下，非市场化融资主体会给市场化融资主体带来强挤出效应，这显然不利于经济内生性复苏。”
发行配套措施已在研究？
为确保今年首批发行成功，据称财政部和央行正研究地方债发行配套措施
近期有传闻称，财政部和央行正在研究地方债发行配套措施，以提高地方债需求，确保今年首批发行成功。“央行考虑采取非常规措施，以重建其资产负债表并刺激经济发展。这些措施包括直接从金融市场购买地方政府债券。措施之一包括央行推出中国版的LTRO。”
管清友说，中国版LTRO抵押物为地方政府债券，这提升了置换债的流动性，一方面银行可以利用资产周转率提升抵补置换债低收益率带来的损失，另一方面压低地方债发行收益率也会提升发行人的发行意愿。“LTRO允许以地方政府债券为抵押换取流动性，银行购买置换债占用现金头寸，挤出其他融资主体的现象将显著缓解。从LTRO机制上看，它与QE一样，都是利用扩大央行的资产负债表缓解流动性紧张。”
邓海清说，中国人民银行推行QE的可能性不大，美国之所以可以推出QE，因为其短期利率为零，财政部愿意去购买债券，中国现在的利率远在零之上。如果央行推行QE，市场会存在巨大的套利机会。
邓海清说，无论采用什么工具，对央行来说都要维持债券成本的相对稳定，央行需要维持基准利率的水准。
《《《
为啥难发
目前主要是地方债发行配套机制和方案都不是特别成熟，地方政府和银行还没在利率上达成共识。
如何推进
消息称财政部和央行正在研究地方债发行配套措施，以提高地方债需求。措施之一或含中国版LTROhttp://finance.ifeng.com/a/20150428/13668518_0.shtml
近期，市场纷纷传出中国将很快宣布新一轮量化宽松政策（QE），其中原因之一是与当前地方债有关。
4月23日，原本是江苏省在北京公开招标发行首批648亿元政府一般性债券的日子，但是发行无限期延迟。据称主要原因是地方政府和银行对利率定价没有达成共识。
对此，媒体报道称，央行考虑采取非常规措施，以重建其资产负债表并刺激经济发展，这些措施包括直接从金融市场购买地方政府债券。而财政部官员4月25日出席第二届长三角财税论坛时证实，目前地方自行上报到财政部的债务总额约为16万亿元。
中信证券[0.99% 资金 研报]固定收益研究主管兼首席分析师邓海清告诉《每日经济新闻》记者，地方债发行推后，主要是目前发行的配套机制和方案都不是特别成熟，地方政府和银行还没有在利率上达成共识，“如果此时贸然大量招标，无论利率是定高还是定低，都不利于未来地方债券的正常发行，因为首发会对其后地方债发行产生示范效应，处理不好会带来麻烦和问题。”
银行政府难以达共识
江苏省债券发行延迟，具体原因可能还是没有准备好，需要完善相关措施
江苏省财政厅一名官员向《每日经济新闻》记者表示，债券发行是延迟了，至于具体原因可能还是没有准备好，需要完善相关措施。
作为财政部万亿债务置换计划之一，这些债券发行后将全部用于债务置换。此前，江苏省财政厅已组建了由工商银行[3.19% 资金 研报]、农业银行[2.04% 资金 研报]、国海证券[1.58% 资金 研报]等27家机构的豪华债券承销团。
至于发行失败的原因，有承销团人士透露，该地方政府债发行利率一点儿都不具吸引力，找不到买家，非常难发。商业银行的资金成本都在4%~5%左右，怎么能做赔本的买卖呢？
财政部明确规定，今年地方政府债券发行利率高于同期限国债利率。不过，在地方债务压顶的背景下，利率也不会高于国债太多，最终利率的水平是由地方政府和银行之间协商。邓海清认为，目前银行和地方政府的分歧太大。
宏源证券[0.00% 资金 研报]首席分析师范为在接受《每日经济新闻》记者采访时说，造成目前的困局在于市场供求关系，地方政府的债券利率水平过去很低，因为发行少，去年利率水平甚至低于国债，但今年肯定不行，因为发行规模大幅增加，供给一下子增加了，利率水平自然会增加，“这是由供给和需求造成的。”
债券遇冷因利率偏低
近期多个地方政府债券发行均出现延迟，主要是因低利率难获投资者青睐
今年，地方政府偿债压力巨大，审计署口径的2015年政府债务到期规模约2.8万亿元，按口径测算的地方政府到期量约为3.8万亿元~4万亿元，而二季度也正是债务到期高峰。在此背景下，财政部推出了一万亿地方政府债务置换计划，此外地方政府还拥有5000亿元一般债券、1000亿元专项债券发行额度。
因此，今年地方政府预计将发行总额高达1.6万亿元的债券，这些债券发行由地方政府自主发行。
目前，除了江苏，其他地方也在积极筹备置换债券发行工作。天津、重庆、安徽、贵州确定了首批债券发行额、期限等，并开始组建债券承销团和选定信用评级机构等工作。
但是，近期多个地方政府债券发行均出现延迟，主要是因为上万亿规模的低利率、低流动性政府债难获投资者青睐，作为承销商的商业银行和地方政府展开的“利率拉锯战”正全面升级。
民生证券研究院执行院长管清友向《每日经济新闻》记者表示，地方政府债务置换产生挤出效应。“银行购买置换债占用银行现金头寸，必然会影响银行对其他融资主体信用投放的能力。在万亿置换债供给冲击之下，非市场化融资主体会给市场化融资主体带来强挤出效应，这显然不利于经济内生性复苏。”
发行配套措施已在研究？
为确保今年首批发行成功，据称财政部和央行正研究地方债发行配套措施
近期有传闻称，财政部和央行正在研究地方债发行配套措施，以提高地方债需求，确保今年首批发行成功。“央行考虑采取非常规措施，以重建其资产负债表并刺激经济发展。这些措施包括直接从金融市场购买地方政府债券。措施之一包括央行推出中国版的LTRO。”
管清友说，中国版LTRO抵押物为地方政府债券，这提升了置换债的流动性，一方面银行可以利用资产周转率提升抵补置换债低收益率带来的损失，另一方面压低地方债发行收益率也会提升发行人的发行意愿。“LTRO允许以地方政府债券为抵押换取流动性，银行购买置换债占用现金头寸，挤出其他融资主体的现象将显著缓解。从LTRO机制上看，它与QE一样，都是利用扩大央行的资产负债表缓解流动性紧张。”
邓海清说，中国人民银行推行QE的可能性不大，美国之所以可以推出QE，因为其短期利率为零，财政部愿意去购买债券，中国现在的利率远在零之上。如果央行推行QE，市场会存在巨大的套利机会。
邓海清说，无论采用什么工具，对央行来说都要维持债券成本的相对稳定，央行需要维持基准利率的水准。
《《《
为啥难发
目前主要是地方债发行配套机制和方案都不是特别成熟，地方政府和银行还没在利率上达成共识。
如何推进
消息称财政部和央行正在研究地方债发行配套措施，以提高地方债需求。措施之一或含中国版LTRO
无论采用什么工具,最后 政府的债，是不可能通过收税来还的。只会靠央行注水纸币，来让使用纸币承担。
经济不给力 中国央行终极武器呼之欲出
“全球货币宽松一盘棋，中国自然不能置身事外”。4月19日，在降准释放了1.5万亿左右的流动性后，中国央行似乎丝毫没有收手的意思，据华尔街新闻网报道称，中国版LTRO（长期再融资操作）、注资政策性银行（二次结汇）和信贷质押再贷款，有望成为央行货币宽松的新工具。
“政府正在下一盘大棋，从国家资产负债表来看，现在政策出台的思路，就是做大资产端、封闭负债端，吹大权益端。”中国社科院研究员刘煜辉认为，从资产端来看，央行针对国开行推出的抵押补充贷款（PSL），即允许国开行以长期债务进行抵押贷款，这可以看做是另类版的央行QE，目的是引导利率下行并增加流动性；而在负债端，则是严格控制地方政府新增债务，只是加大以新换旧的债务滚动，并通过负债成本降低实现企业盈利。
在加强预算管理、财政改革的大背景下，不久前，中国财政部下达1万亿元地方存量债务置换债券额度，允许地方把一部分到期的高成本债务转换成地方政府债券，以降低利息负担。通过这种举措，中国各级地方政府一年可减少利息负担400-500亿元，既缓解了部分地方支出压力，也为地方腾出一部分资金用于加大其他支出。
但是，也有分析认为，中国商业银行购买置换债，资产端由高息短期贷款转变成低息长期债券，会拉低银行整体的资产收益率，如果置换债流动性不强，那么银行就没有购买置换债的意愿。另外，地方政府债务置换将产生挤出效应，银行购买置换债占用银行现金头寸，必然会影响银行对其他融资主体信用投放的能力，这显然不利于经济内生性复苏。
而央行长期再融资操作（LTRO）在很大程度上将可以化解以上不利局面，中国版TRO抵押物为地方政府债券，这提升了置换债的流动性，一方面银行可以利用资产周转率提升抵补置换债低收益率带来的损失，另一方面压低地方债发行收益率也会提升发行人的发行意愿。此外，LTRO允许以地方政府债券为抵押换取流动性，银行购买置换债占用现金头寸，挤出其他融资主体的现象将显著缓解。
对于中国版本LTRO，很多市场人士此理解为变相的印钞放水，从机制上看的确如此，与QE一样，都是利用扩大央行资产负债表的方式缓解流动性紧张，但是，两者之间也有着很大区别。
首先，LTRO有到期期限，央行资产负债表不是永久扩张，而QE是永久性的。其次，LTRO释放的规模由银行需求量决定，而QE是央行预先确定的规模。最后，LTRO提供的流动性是有资金成本的。从这三点特性来看，LTRO更像一个长期限的逆回购，只是中国版LTRO对应抵押品可能是地方政府债券。
除LTRO（长期再融资操作）外，近日，中国央行以外汇储备委托贷款债转股方式，分别注资国开行320亿美元，进出口行300亿美元，同时财政部增加农发行资本金约500亿，同时，允许这三大银行可以通过长期资产向央行再抵押，以获得再贷款。
“假定房地产和制造业投资增速分别为5%和10%，经测算若需维系全年经济7%的增速，需25%的基建投资，也就是说2015年基建投资至少要达到14万亿，但是，目前中国基建投资面临两大不确定性，一是由于中央政府对地方债务预算的约束，另外，在国内经济尤其是房地产持续下行背景下，地方政府财政收入下降，难以支撑如此大规模投资，因此，中国央行通过注资成为政策性股东，以国开行等三大银行为中介，可为基建投资提供稳定的资金来源”。
可见，在经济下行压力下，中国央行亲自“赤膊上阵”，通过注资三大银行的方式，间接取代地方政府的职能角色，充当中央政府指令性基建投资“流动性提供者”。通过上述腾挪，不仅商业银行，而且包括政策性银行将获得低成本资金，这为拉低社会的资金成本提供了可行性。
与此同时，针对市场化融资主体（民营企业）融资难，融资贵的问题，以信贷质押再贷款试点即将在全国铺开。对此，分析人士指出：“由于外汇转款不断流失，中国银行失去了稳定的资金来源，在一背景下，信贷质押再贷款可以成为银行稳定的资本来源，增加了银行长期信用投放的动力，为降低特定领域融资成本提供了契机，另外，中国央行通过这亿举措，可以提高小微企业贷款的抵押率，从而鼓励金融机构扶持小微企业，缓解其融资困境。更重要的是，这样一来，中国央行可对房地产和产能过剩行业信贷资产抵押率的调低，抑制银行对这些领域信用扩张。”
总体看，中国版LTRO（长期再融资操作）、注资政策性银行（二次结汇）和信贷质押再贷款，可以称之为中国央行货币政策最后“杀手锏”，也是中国政府深思熟虑后祭出的终极“杀器”，其最终效果如何，人们拭目以待。
“全球货币宽松一盘棋，中国自然不能置身事外”。4月19日，在降准释放了1.5万亿左右的流动性后，中国央行似乎丝毫没有收手的意思，据华尔街新闻网报道称，中国版LTRO（长期再融资操作）、注资政策性银行（二次结汇）和信贷质押再贷款，有望成为央行货币宽松的新工具。
“政府正在下一盘大棋，从国家资产负债表来看，现在政策出台的思路，就是做大资产端、封闭负债端，吹大权益端。”中国社科院研究员刘煜辉认为，从资产端来看，央行针对国开行推出的抵押补充贷款（PSL），即允许国开行以长期债务进行抵押贷款，这可以看做是另类版的央行QE，目的是引导利率下行并增加流动性；而在负债端，则是严格控制地方政府新增债务，只是加大以新换旧的债务滚动，并通过负债成本降低实现企业盈利。
在加强预算管理、财政改革的大背景下，不久前，中国财政部下达1万亿元地方存量债务置换债券额度，允许地方把一部分到期的高成本债务转换成地方政府债券，以降低利息负担。通过这种举措，中国各级地方政府一年可减少利息负担400-500亿元，既缓解了部分地方支出压力，也为地方腾出一部分资金用于加大其他支出。
但是，也有分析认为，中国商业银行购买置换债，资产端由高息短期贷款转变成低息长期债券，会拉低银行整体的资产收益率，如果置换债流动性不强，那么银行就没有购买置换债的意愿。另外，地方政府债务置换将产生挤出效应，银行购买置换债占用银行现金头寸，必然会影响银行对其他融资主体信用投放的能力，这显然不利于经济内生性复苏。
而央行长期再融资操作（LTRO）在很大程度上将可以化解以上不利局面，中国版TRO抵押物为地方政府债券，这提升了置换债的流动性，一方面银行可以利用资产周转率提升抵补置换债低收益率带来的损失，另一方面压低地方债发行收益率也会提升发行人的发行意愿。此外，LTRO允许以地方政府债券为抵押换取流动性，银行购买置换债占用现金头寸，挤出其他融资主体的现象将显著缓解。
对于中国版本LTRO，很多市场人士此理解为变相的印钞放水，从机制上看的确如此，与QE一样，都是利用扩大央行资产负债表的方式缓解流动性紧张，但是，两者之间也有着很大区别。
首先，LTRO有到期期限，央行资产负债表不是永久扩张，而QE是永久性的。其次，LTRO释放的规模由银行需求量决定，而QE是央行预先确定的规模。最后，LTRO提供的流动性是有资金成本的。从这三点特性来看，LTRO更像一个长期限的逆回购，只是中国版LTRO对应抵押品可能是地方政府债券。
除LTRO（长期再融资操作）外，近日，中国央行以外汇储备委托贷款债转股方式，分别注资国开行320亿美元，进出口行300亿美元，同时财政部增加农发行资本金约500亿，同时，允许这三大银行可以通过长期资产向央行再抵押，以获得再贷款。
“假定房地产和制造业投资增速分别为5%和10%，经测算若需维系全年经济7%的增速，需25%的基建投资，也就是说2015年基建投资至少要达到14万亿，但是，目前中国基建投资面临两大不确定性，一是由于中央政府对地方债务预算的约束，另外，在国内经济尤其是房地产持续下行背景下，地方政府财政收入下降，难以支撑如此大规模投资，因此，中国央行通过注资成为政策性股东，以国开行等三大银行为中介，可为基建投资提供稳定的资金来源”。
可见，在经济下行压力下，中国央行亲自“赤膊上阵”，通过注资三大银行的方式，间接取代地方政府的职能角色，充当中央政府指令性基建投资“流动性提供者”。通过上述腾挪，不仅商业银行，而且包括政策性银行将获得低成本资金，这为拉低社会的资金成本提供了可行性。
与此同时，针对市场化融资主体（民营企业）融资难，融资贵的问题，以信贷质押再贷款试点即将在全国铺开。对此，分析人士指出：“由于外汇转款不断流失，中国银行失去了稳定的资金来源，在一背景下，信贷质押再贷款可以成为银行稳定的资本来源，增加了银行长期信用投放的动力，为降低特定领域融资成本提供了契机，另外，中国央行通过这亿举措，可以提高小微企业贷款的抵押率，从而鼓励金融机构扶持小微企业，缓解其融资困境。更重要的是，这样一来，中国央行可对房地产和产能过剩行业信贷资产抵押率的调低，抑制银行对这些领域信用扩张。”
总体看，中国版LTRO（长期再融资操作）、注资政策性银行（二次结汇）和信贷质押再贷款，可以称之为中国央行货币政策最后“杀手锏”，也是中国政府深思熟虑后祭出的终极“杀器”，其最终效果如何，人们拭目以待。
有报道称，中国央行决定开始接受地方政府债券作为低息贷款的抵押品，这是一系列利用国家杠杆来恢复经济活力的举措中的最新一例。
人们认为，这项政策出台的原因是，商业银行不愿购买地方债，即地方政府发行的、用以置换高息贷款的债务。
http://finance.ifeng.com/a/20150507/13688513_0.shtml