货币崩溃让全球经济更难繁荣

　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)机构专栏 Project Syndicate 作者卡门-莱因哈特(Carmen M. Reinhart)哈佛大学肯尼迪政府学院国际金融体系教授

　　全球环境的恶化让货币崩溃复活了。新兴市场目前占世界GDP的60%左右，而20世纪80年代初只占35%左右。重塑全球繁荣需要比30多年前更广的地理基础。货币崩溃的回归可能让这一点更加难以实现。



　　货币市场波动已经存在了几十年甚至几百年。20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃后，汇率大起伏成为国际金融市场的标签，在随后的十年以及20世纪80年代大部分时期，剧烈贬值成为家常便饭，而通胀在全世界肆虐。即使在20世纪90年代和21世纪的第一个十年的大部分时间里，每年都有10—20%的国家经历过货币大幅贬值或崩溃。

　　接着，突然之间平静下来。除了与2009年底、2009年初的全球金融危机的大乱象，从2004年到2014年期间，货币崩溃非常罕见(见图)。但最近的发展趋势表明，这个十年中鲜见货币崩溃的现象有可能只是例外，而不是规则。



图1
　　2004—2014年期间货币崩溃基本消失主要是因为稳定的低利率和大量资本流向新兴市场，同时大宗商品价格繁荣，(大部分)摆脱全球金融危机的国家增长率十分健康。事实上，许多国家在这一时期的主要担忧是避免货币持续兑美元和其他贸易伙伴货币升值。

　　2014年，情况发生了变化。全球环境的恶化让货币崩溃复活了。自此以后，本文图表样本中的179个国家中有近一半经历过一年贬值15%以上的情况。诚然，更有弹性的汇率安排避免了放弃先前宣布的盯住或准盯住汇率机制的闹剧。但是，到目前为止，没有迹象表明贬值对经济增长起到了有益作用，大部分地区的经济增长依然处于停滞状态。

　　从2014年1月到2016年1月，兑美元平均累计贬值幅度接近35%。许多新兴市场的贬值幅度远高于15%，对它们而言，汇率贬值加剧了外币债务增加所带来的问题。

　　此外，在互联世界，货币崩溃的影响并不只局限于危机发生地。1994年，中国改革了其汇率安排，统一了汇率双轨制，在此过程中，人民币贬值50%。一个极具说服力的观点认为，中国的贬值导致泰国、韩国、印度尼西亚、马来西亚和菲律宾竞争力下降，后几个国家货币都盯住(或准盯住)美元。而它们的逐渐升值反过来酝酿了1997年年中爆发的亚洲危机。

　　汇率高估是最佳的金融危机领先指标之一。因此，你免不了要疑问，我们是否面临1994—1997年的情景重现——只不过“演员”对换罢了。自2014年年初以来，人民币兑美元仅仅贬值了7.5%，而同期欧元贬值了25%左右，许多新兴市场货币贬值更是要快得多。对中国这样的以制造业为基础的国家来说，高估-增长链条不容小觑。

　　去年8月，中国宣布准备允许人民币略有贬值，并计划最终实现人民币更加自由的浮动，这引起了金融市场的“过山车”。为了安抚市场，决策者发布声明，中国的措施将是渐进的。但也许亚洲危机的教训告诉我们，在这方面采取渐进主义同样有风险。任何维持相对固定汇率的国家(包括主要石油生产国)都有可能造成这一效应。

　　中国与其他国家的不同之处在于其经济相对世界GDP规模较大，其措施对于各个地区的众多国家的影响也较大，不管是初级商品供给国，还是依赖中国资金或直接投资的国家。更广泛的要点很简单：新兴市场目前占世界GDP的60%左右，而20世纪80年代初只占35%左右。重塑全球繁荣需要比30多年前更广的地理基础。货币崩溃的回归可能让这一点更加难以实现。

　　(本文作者介绍：报业辛迪加（Project Syndicate）被称为“世界上最具智慧的专栏”，作者来自全球顶级经济学者、诺奖得主、政界领袖，主题包括全球政治、经济、科学与文化塑造者的观点，为全球读者提供来自全球最高端的原创文章、最具深度的评论，为解读“变动中的世界”提供帮助。)

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文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)机构专栏 Project Syndicate 作者卡门-莱因哈特(Carmen M. Reinhart)哈佛大学肯尼迪政府学院国际金融体系教授

　　全球环境的恶化让货币崩溃复活了。新兴市场目前占世界GDP的60%左右，而20世纪80年代初只占35%左右。重塑全球繁荣需要比30多年前更广的地理基础。货币崩溃的回归可能让这一点更加难以实现。



　　货币市场波动已经存在了几十年甚至几百年。20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃后，汇率大起伏成为国际金融市场的标签，在随后的十年以及20世纪80年代大部分时期，剧烈贬值成为家常便饭，而通胀在全世界肆虐。即使在20世纪90年代和21世纪的第一个十年的大部分时间里，每年都有10—20%的国家经历过货币大幅贬值或崩溃。

　　接着，突然之间平静下来。除了与2009年底、2009年初的全球金融危机的大乱象，从2004年到2014年期间，货币崩溃非常罕见(见图)。但最近的发展趋势表明，这个十年中鲜见货币崩溃的现象有可能只是例外，而不是规则。



图1
　　2004—2014年期间货币崩溃基本消失主要是因为稳定的低利率和大量资本流向新兴市场，同时大宗商品价格繁荣，(大部分)摆脱全球金融危机的国家增长率十分健康。事实上，许多国家在这一时期的主要担忧是避免货币持续兑美元和其他贸易伙伴货币升值。

　　2014年，情况发生了变化。全球环境的恶化让货币崩溃复活了。自此以后，本文图表样本中的179个国家中有近一半经历过一年贬值15%以上的情况。诚然，更有弹性的汇率安排避免了放弃先前宣布的盯住或准盯住汇率机制的闹剧。但是，到目前为止，没有迹象表明贬值对经济增长起到了有益作用，大部分地区的经济增长依然处于停滞状态。

　　从2014年1月到2016年1月，兑美元平均累计贬值幅度接近35%。许多新兴市场的贬值幅度远高于15%，对它们而言，汇率贬值加剧了外币债务增加所带来的问题。

　　此外，在互联世界，货币崩溃的影响并不只局限于危机发生地。1994年，中国改革了其汇率安排，统一了汇率双轨制，在此过程中，人民币贬值50%。一个极具说服力的观点认为，中国的贬值导致泰国、韩国、印度尼西亚、马来西亚和菲律宾竞争力下降，后几个国家货币都盯住(或准盯住)美元。而它们的逐渐升值反过来酝酿了1997年年中爆发的亚洲危机。

　　汇率高估是最佳的金融危机领先指标之一。因此，你免不了要疑问，我们是否面临1994—1997年的情景重现——只不过“演员”对换罢了。自2014年年初以来，人民币兑美元仅仅贬值了7.5%，而同期欧元贬值了25%左右，许多新兴市场货币贬值更是要快得多。对中国这样的以制造业为基础的国家来说，高估-增长链条不容小觑。

　　去年8月，中国宣布准备允许人民币略有贬值，并计划最终实现人民币更加自由的浮动，这引起了金融市场的“过山车”。为了安抚市场，决策者发布声明，中国的措施将是渐进的。但也许亚洲危机的教训告诉我们，在这方面采取渐进主义同样有风险。任何维持相对固定汇率的国家(包括主要石油生产国)都有可能造成这一效应。

　　中国与其他国家的不同之处在于其经济相对世界GDP规模较大，其措施对于各个地区的众多国家的影响也较大，不管是初级商品供给国，还是依赖中国资金或直接投资的国家。更广泛的要点很简单：新兴市场目前占世界GDP的60%左右，而20世纪80年代初只占35%左右。重塑全球繁荣需要比30多年前更广的地理基础。货币崩溃的回归可能让这一点更加难以实现。

　　(本文作者介绍：报业辛迪加（Project Syndicate）被称为“世界上最具智慧的专栏”，作者来自全球顶级经济学者、诺奖得主、政界领袖，主题包括全球政治、经济、科学与文化塑造者的观点，为全球读者提供来自全球最高端的原创文章、最具深度的评论，为解读“变动中的世界”提供帮助。)

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