美股评论：美国的下半场才开始

http://finance.sina.com.cn/20140116/225817980510.shtml

　　导读：财经撰稿人达斯(Satyajit Das)在MarketWatch撰文指出，其实美国经济的真实实力远非唱衰美国者所说的那样，美元和美国国债超乎寻常的地位，美国能源领域的新进展，以及美国工业本身的实力，这些就决定了美国远没有到式微的时候。

　　以下即达斯的评论文章全文：

　　其实，美国经济的弹力是非常充分的，而这弹力的基础就在于其强大的金融武库。

　　比如说，美国联储有能力使用量化宽松手段来将自己的债务货币化，这样美国在处理自己的问题时也就有了充分的转寰空间。当然，日本、英国和瑞士——尽管欧元区很难做到——面前也都有类似的选项，但是归根结底，美元在全球贸易和投资领域的广泛使用是别的货币无法匹敌的，与其真实经济在世界经济中所扮演的角色相比是不成比例的，这就让美国的决策者们有了更强大的武器。

　　无论在计价还是结算层面，美元都是最主要的贸易货币。全球的外汇交易，其中大约85%都和美元有关；全球的国际证券，其中大约50%都是以美元计价；全球各国央行的外汇储备，其中大约50%到60%都是美元——可是与此同时，在全球出口当中，美国的份额只有13%，而在外国直接投资当中，美国的份额只有20%。一度，2008年全球金融危机之前，全球资本流动大约85%都是以美国为目的地，其中很大一部分——每年大约4000亿美元——都流向了美国国债。

　　当下，美国经济策略的核心就是零利率以及(至少迄今为止还是的)三轮量化宽松。这样的做法是否真的有效推动了真实经济发展，当然还有商榷的余地，但不容置疑的是，量化宽松确实帮助美国改善了预算赤字情况。联储目前购买着美国国债的大约60%到70%——一部分是他们直接购买的，另外一部分则是他们将储备注入银行体系，再由各家银行去购买的。

　　低利率和量化宽松同时也压低了美元汇率。尽管美元安全港湾的地位并没有被削弱，但汇率的削弱却是千真万确。贸易加权方法计算，2009年至今，美元对全球其他主要货币的汇率已经降低了大约20%。美元对瑞士法郎贬值约30%，对加拿大元25%。对澳大利亚元35%，对新加坡元20%。

　　疲软的美元大大增强了美国的出口竞争力。贬值就意味着实质上的降低成本，这显然会推动出口，拉动经济增长。

　　美元的疲软还帮助改善了海外投资和经营的表现，因为那些收入换算成美元，价值便膨胀起来。

　　当然，最大的好处还是和那些持有在外国投资者手中的债券有关。目前美国发行在外的16万亿美元政府债券中，大约35%到40%都掌握在他们手中——中国、日本、若干石油输出国家，以及一些亚洲国家的央行或者主权财富基金。

　　几乎所有这些债券都是以美元计价的，美元的贬值就意味着债务的贬值，让美国还本付息变得更加容易。

　　按照普通逻辑，美元的疲软显然应该会影响到海外投资者对美国债券的热情。这时候就轮到美元统治性储备货币的身份来发挥作用了，这种身份的积极影响抵消了疲软造成的消极影响，确保美国只要愿意，总是可以为自己的国债找到买家。

　　美国的相对信贷品质，以及美国政府债券市场无可比拟的规模和流动性，这些就确保了他们可以得到投资者的青睐。再考虑到美元储备货币的地位和安全港的地位，对于任何一个外国债权人的投资组合而言，美元和美国政府债券都依然是基石一样的存在，那些拥有巨大外汇储备的外国央行，就更加绕不开这一切。

　　这些投资者要避免自己现有投资的亏损，就必须持续买入美元，再投资于以美元计价的美国政府债券。外国央行为了避免自己的货币过快增值，也会有购买美元的需求。事实就是，美元的贬值迫使着现有的投资者继续加大对美元和美国国债的投资力度，以降低自己的平均成本。

　　美国的金融策略，正在与让自己的货币贬值，减少外国投资者的财富，以及提高自己的竞争力。

　　包括中国和日本在内，外国投资者有大约2万亿美元的美国政府债券，而现在他们正面对着遭受巨大损失的窘境。2008年至2012年间，由于美元的贬值，这些外国债权人损失了超过6000亿美元财富。

　　独立宣言

　　美国当然面临着遭到金融反击的风险。其他国家也可能会推出自己版本的量化宽松计划，或者是采取其他行动，以抵消美国政策造成的消极影响。眼下，美国政府其实赌的是自己的经济复苏届时已经足够强势，能够自己完成后续的进程，顶住这些压力。无论怎样，目前的利率依然很低，货币政策依然宽松。不必说，决策者其实还有一个选项，这就是在必要时减缓量化宽松计划减退的速度。

　　当然，从更加基本面的角度说来，关键在于，美国经济有足够的规模，确保了在必要时可以再度退回准自给自足的状态，即形成相对封闭的，国际贸易和资本流动有限的体系。美国完全可以坐在有形或者无形的贸易壁垒之内，重组自己的经济，过好自己的日子。

　　在1930年代，大不列颠就曾经靠着帝国特惠制做到过类似的事情。所谓帝国特惠制，就是一个在英国本土、自治领和殖民地之间实行关税互惠或者自由贸易的体系，这是个非常有用的工具，在来自美国和德国的竞争威胁之下确保了英国世界大国的地位。

　　作为一个封闭经济体，美国也能够完成这样的工作。事实上，从全球一体化进程中退下来，反而可以让美国更好地处理一些自身的经济问题。

　　和其他大经济体相比，美国其实更加专注于实实在在的国内市场，他们对于贸易的依赖程度更低(只相当于国内生产总值的15%)。如果再将北美自由贸易协定架构下与加拿大和墨西哥的贸易扣除出去，美国就更加不必多在乎外贸了。

　　美国仍然是一个全球重量级的食品生产者。美国是食品净出口国，控制着全球谷物出口近一半的份额。

　　美国的矿产资源也非常丰富。历史上，美国曾经高度依赖原油进口，而6000亿美元的贸易赤字很大一部分也与此有关，但是现在，通过页岩油气资源的不断开发，美国在能源独立的方向上已经取得了巨大进展，不必再进口那么多原油了。

　　国际能源署在2012年世界能源展望当中预计，到2035年，美国就可以实现能源的自给自足。他们还预计，在这个十年结束的时候，美国就将超越沙特阿拉伯和俄罗斯，成为全球第一大石油生产国。2015年，美国就有望超过俄罗斯，成为全球最大的天然气生产国。

　　这种戏剧性的变化当然要归功于新的技术，后者使得美国可以进入新的地质构造，去开采和使用以前只能望洋兴叹的原油和天然气。

　　由此，美国的石油产出已经增长了25%，而且预计到2020年还将再增长30%，达到每天1110万桶。再加上节能措施的作用，美国的石油消耗当中目前将只有大约40%是来自进口，而2005年，这一比例还有60%。2012年，美国天然气总产量增长2%，而页岩气产量增长了35%以上。

　　当然，这些预期可能有过度乐观的嫌疑。美国目前的油气产量其实有一个大前提，即原油价格本身就处于高水平，因此才使得开采成本较高的国内油气资源获得了竞争力。页岩气开采的迅速发展也造成了一场集中在这个领域当中的投机性投资热潮，而一旦供应过剩，产品价格降低，这种热潮显然就将迅速退去。此外，在页岩气气田损耗率、环境问题，以及真实储备水平等方面，也都存在着若干变数。

　　尽管美国的能源独立短期内还难以真正实现，但是国内能源生产增加，进口减少，这终归会让美国获得巨大的竞争优势，减轻对外国供应商的依赖。

　　国内天然气生产的发展已经使得价格大幅度下跌了。美国天然气价格目前较之许多其他国家都要低50%，甚至70%。在美国，每百万英国热量单位天然气的价格大约是4到5美元左右，而在欧洲是9美元左右，在日本是17美元左右。如果这种局面能够一直持续，美国的工业当然会获得低成本的电力，而且许多环节的原料成本也将大大降低。

　　不可取代

　　需要指出的是，闭关锁国或许并不会破坏美国的工业。美国在一些关键的领域拥有优势地位，使得他们获得了不可取代的垄断者的地位，确保了自己的许多产品必然有需求存在。在科技和软件、医药、复杂制造业产品(航空航天、国防和重型机械等)、娱乐和服务等方面，要找到美国的合格替代者都是非常困难的，这也使得美国产品失去市场的潜在可能性大大降低。

　　美元的疲软还大大降低了在国内进行生产的成本，鼓励着企业将生产、制造和装配等环节迁回美国本土。

　　纳入工资上涨和通货膨胀等因素综合考虑，美国的货币在上个十年当中其实是贬值了35%。再加上能源成本的降低——如果能够持续下去的话——潮流由外包到“内包”的变化是不难想见的。


　　比如说，最近几年，苹果就曾经宣布过，将他们现有的Mac电脑生产线之一重新配置到美国联想，在美国生产个人电脑和平板。那些海外生产重镇的工资上涨，尤其是中国，再加上美元汇率的低迷，已经使得美国作为制造业基地的竞争力再度强大起来。

　　这就将帮助创造出更多的就业机会，降低美国的失业率。更强势的增长和更低的失业率将帮助降低美国的预算赤字，改善财政状况。

　　还有，转向封闭经济其实也符合美国天生的孤立主义传统，让美国在扩大自己的势力和影响力的同时，更加激进地保护自己的经济利益。

　　2012年超级杯上，曾经有一则克莱斯勒汽车的广告呈现在美国历史上最庞大的观众群面前。虽然年事已高，但硬汉风采不减的伊斯特伍德(Clint Eastwood)大声宣告：“美国，这才只是半场结束。我们的下半场就要开始了。”对于所谓亚洲世纪或者中国世纪的说法，这可谓是一记绝妙的回击。

　　美国的比赛，真的还没到结束的时候。http://finance.sina.com.cn/20140116/225817980510.shtml

　　导读：财经撰稿人达斯(Satyajit Das)在MarketWatch撰文指出，其实美国经济的真实实力远非唱衰美国者所说的那样，美元和美国国债超乎寻常的地位，美国能源领域的新进展，以及美国工业本身的实力，这些就决定了美国远没有到式微的时候。

　　以下即达斯的评论文章全文：

　　其实，美国经济的弹力是非常充分的，而这弹力的基础就在于其强大的金融武库。

　　比如说，美国联储有能力使用量化宽松手段来将自己的债务货币化，这样美国在处理自己的问题时也就有了充分的转寰空间。当然，日本、英国和瑞士——尽管欧元区很难做到——面前也都有类似的选项，但是归根结底，美元在全球贸易和投资领域的广泛使用是别的货币无法匹敌的，与其真实经济在世界经济中所扮演的角色相比是不成比例的，这就让美国的决策者们有了更强大的武器。

　　无论在计价还是结算层面，美元都是最主要的贸易货币。全球的外汇交易，其中大约85%都和美元有关；全球的国际证券，其中大约50%都是以美元计价；全球各国央行的外汇储备，其中大约50%到60%都是美元——可是与此同时，在全球出口当中，美国的份额只有13%，而在外国直接投资当中，美国的份额只有20%。一度，2008年全球金融危机之前，全球资本流动大约85%都是以美国为目的地，其中很大一部分——每年大约4000亿美元——都流向了美国国债。

　　当下，美国经济策略的核心就是零利率以及(至少迄今为止还是的)三轮量化宽松。这样的做法是否真的有效推动了真实经济发展，当然还有商榷的余地，但不容置疑的是，量化宽松确实帮助美国改善了预算赤字情况。联储目前购买着美国国债的大约60%到70%——一部分是他们直接购买的，另外一部分则是他们将储备注入银行体系，再由各家银行去购买的。

　　低利率和量化宽松同时也压低了美元汇率。尽管美元安全港湾的地位并没有被削弱，但汇率的削弱却是千真万确。贸易加权方法计算，2009年至今，美元对全球其他主要货币的汇率已经降低了大约20%。美元对瑞士法郎贬值约30%，对加拿大元25%。对澳大利亚元35%，对新加坡元20%。

　　疲软的美元大大增强了美国的出口竞争力。贬值就意味着实质上的降低成本，这显然会推动出口，拉动经济增长。

　　美元的疲软还帮助改善了海外投资和经营的表现，因为那些收入换算成美元，价值便膨胀起来。

　　当然，最大的好处还是和那些持有在外国投资者手中的债券有关。目前美国发行在外的16万亿美元政府债券中，大约35%到40%都掌握在他们手中——中国、日本、若干石油输出国家，以及一些亚洲国家的央行或者主权财富基金。

　　几乎所有这些债券都是以美元计价的，美元的贬值就意味着债务的贬值，让美国还本付息变得更加容易。

　　按照普通逻辑，美元的疲软显然应该会影响到海外投资者对美国债券的热情。这时候就轮到美元统治性储备货币的身份来发挥作用了，这种身份的积极影响抵消了疲软造成的消极影响，确保美国只要愿意，总是可以为自己的国债找到买家。

　　美国的相对信贷品质，以及美国政府债券市场无可比拟的规模和流动性，这些就确保了他们可以得到投资者的青睐。再考虑到美元储备货币的地位和安全港的地位，对于任何一个外国债权人的投资组合而言，美元和美国政府债券都依然是基石一样的存在，那些拥有巨大外汇储备的外国央行，就更加绕不开这一切。

　　这些投资者要避免自己现有投资的亏损，就必须持续买入美元，再投资于以美元计价的美国政府债券。外国央行为了避免自己的货币过快增值，也会有购买美元的需求。事实就是，美元的贬值迫使着现有的投资者继续加大对美元和美国国债的投资力度，以降低自己的平均成本。

　　美国的金融策略，正在与让自己的货币贬值，减少外国投资者的财富，以及提高自己的竞争力。

　　包括中国和日本在内，外国投资者有大约2万亿美元的美国政府债券，而现在他们正面对着遭受巨大损失的窘境。2008年至2012年间，由于美元的贬值，这些外国债权人损失了超过6000亿美元财富。

　　独立宣言

　　美国当然面临着遭到金融反击的风险。其他国家也可能会推出自己版本的量化宽松计划，或者是采取其他行动，以抵消美国政策造成的消极影响。眼下，美国政府其实赌的是自己的经济复苏届时已经足够强势，能够自己完成后续的进程，顶住这些压力。无论怎样，目前的利率依然很低，货币政策依然宽松。不必说，决策者其实还有一个选项，这就是在必要时减缓量化宽松计划减退的速度。

　　当然，从更加基本面的角度说来，关键在于，美国经济有足够的规模，确保了在必要时可以再度退回准自给自足的状态，即形成相对封闭的，国际贸易和资本流动有限的体系。美国完全可以坐在有形或者无形的贸易壁垒之内，重组自己的经济，过好自己的日子。

　　在1930年代，大不列颠就曾经靠着帝国特惠制做到过类似的事情。所谓帝国特惠制，就是一个在英国本土、自治领和殖民地之间实行关税互惠或者自由贸易的体系，这是个非常有用的工具，在来自美国和德国的竞争威胁之下确保了英国世界大国的地位。

　　作为一个封闭经济体，美国也能够完成这样的工作。事实上，从全球一体化进程中退下来，反而可以让美国更好地处理一些自身的经济问题。

　　和其他大经济体相比，美国其实更加专注于实实在在的国内市场，他们对于贸易的依赖程度更低(只相当于国内生产总值的15%)。如果再将北美自由贸易协定架构下与加拿大和墨西哥的贸易扣除出去，美国就更加不必多在乎外贸了。

　　美国仍然是一个全球重量级的食品生产者。美国是食品净出口国，控制着全球谷物出口近一半的份额。

　　美国的矿产资源也非常丰富。历史上，美国曾经高度依赖原油进口，而6000亿美元的贸易赤字很大一部分也与此有关，但是现在，通过页岩油气资源的不断开发，美国在能源独立的方向上已经取得了巨大进展，不必再进口那么多原油了。

　　国际能源署在2012年世界能源展望当中预计，到2035年，美国就可以实现能源的自给自足。他们还预计，在这个十年结束的时候，美国就将超越沙特阿拉伯和俄罗斯，成为全球第一大石油生产国。2015年，美国就有望超过俄罗斯，成为全球最大的天然气生产国。

　　这种戏剧性的变化当然要归功于新的技术，后者使得美国可以进入新的地质构造，去开采和使用以前只能望洋兴叹的原油和天然气。

　　由此，美国的石油产出已经增长了25%，而且预计到2020年还将再增长30%，达到每天1110万桶。再加上节能措施的作用，美国的石油消耗当中目前将只有大约40%是来自进口，而2005年，这一比例还有60%。2012年，美国天然气总产量增长2%，而页岩气产量增长了35%以上。

　　当然，这些预期可能有过度乐观的嫌疑。美国目前的油气产量其实有一个大前提，即原油价格本身就处于高水平，因此才使得开采成本较高的国内油气资源获得了竞争力。页岩气开采的迅速发展也造成了一场集中在这个领域当中的投机性投资热潮，而一旦供应过剩，产品价格降低，这种热潮显然就将迅速退去。此外，在页岩气气田损耗率、环境问题，以及真实储备水平等方面，也都存在着若干变数。

　　尽管美国的能源独立短期内还难以真正实现，但是国内能源生产增加，进口减少，这终归会让美国获得巨大的竞争优势，减轻对外国供应商的依赖。

　　国内天然气生产的发展已经使得价格大幅度下跌了。美国天然气价格目前较之许多其他国家都要低50%，甚至70%。在美国，每百万英国热量单位天然气的价格大约是4到5美元左右，而在欧洲是9美元左右，在日本是17美元左右。如果这种局面能够一直持续，美国的工业当然会获得低成本的电力，而且许多环节的原料成本也将大大降低。

　　不可取代

　　需要指出的是，闭关锁国或许并不会破坏美国的工业。美国在一些关键的领域拥有优势地位，使得他们获得了不可取代的垄断者的地位，确保了自己的许多产品必然有需求存在。在科技和软件、医药、复杂制造业产品(航空航天、国防和重型机械等)、娱乐和服务等方面，要找到美国的合格替代者都是非常困难的，这也使得美国产品失去市场的潜在可能性大大降低。

　　美元的疲软还大大降低了在国内进行生产的成本，鼓励着企业将生产、制造和装配等环节迁回美国本土。

　　纳入工资上涨和通货膨胀等因素综合考虑，美国的货币在上个十年当中其实是贬值了35%。再加上能源成本的降低——如果能够持续下去的话——潮流由外包到“内包”的变化是不难想见的。


　　比如说，最近几年，苹果就曾经宣布过，将他们现有的Mac电脑生产线之一重新配置到美国联想，在美国生产个人电脑和平板。那些海外生产重镇的工资上涨，尤其是中国，再加上美元汇率的低迷，已经使得美国作为制造业基地的竞争力再度强大起来。

　　这就将帮助创造出更多的就业机会，降低美国的失业率。更强势的增长和更低的失业率将帮助降低美国的预算赤字，改善财政状况。

　　还有，转向封闭经济其实也符合美国天生的孤立主义传统，让美国在扩大自己的势力和影响力的同时，更加激进地保护自己的经济利益。

　　2012年超级杯上，曾经有一则克莱斯勒汽车的广告呈现在美国历史上最庞大的观众群面前。虽然年事已高，但硬汉风采不减的伊斯特伍德(Clint Eastwood)大声宣告：“美国，这才只是半场结束。我们的下半场就要开始了。”对于所谓亚洲世纪或者中国世纪的说法，这可谓是一记绝妙的回击。

　　美国的比赛，真的还没到结束的时候。