中国房地产泡沫等于1000个迪拜?

来源:百度文库 编辑:超级军网 时间:2024/03/29 14:14:36
原文标题:谁在唱空中国

国际投资者:唱空vs唱多

查诺斯:房产泡沫等于千个以上迪拜

乔治·索罗斯:经济过热、通胀正在中国蔓延

吉姆·奥尼尔(Jim O’Neill):中国经济走向展现出来的是“超级V型”反弹

查诺斯称,中国目前有300亿平方米的在建房地产项目,平均到每个人有25平方米之多,因而中国房地产已出现了严重的泡沫

“走向未知领域的大跃进”的报告根据中国自1998年以来长达12年的投资周期数据,分析了在基建、制造业与房地产领域的产能与需求现状,认为中国投资拉动型的经济增长低效而不可持续,甚至声称政府主导的信贷与投资模式将会在2010年崩溃。




在经济学家理论和观点之外,普通中国人最关注的就是房价高低


《新世纪周刊》王瑞 李增新等

经历过2009年底的地产狂潮和2010年初的信贷博弈,海内外投资者恍然间又回到了2004年的议题轨道——在SARS冲击之后的政策放松一度引发了经济过热及调控策略的热烈讨论

然而,时下的问题要严重得多。2010年1月以来,关注中国市场的海外机构投资者几乎无不在谈论美国著名对冲基金经理吉姆·查诺斯(James Chanos)的惊世之论。在他看来,中国正经历着一场史无前例的房地产泡沫,而城镇化带来的增长潜力远没有外界想象得那样充分。“中国飙涨的房地产市场,是靠投机性资金撑起来的泡沫,相当于1000个以上的迪拜。”

查诺斯并非籍籍无名之辈,作为对冲基金Kynikos Associates的创始人,他曾在2001年以前准确预言了安然公司的假象,做空安然,获得巨额收益和声望。从今年1月开始,他频频接受采访,抛出“中国经济泡沫论”的看法,一时间成为业界焦点。

一位美资大行分析员则称,在金融危机中做空美国次贷相关地产获利50亿美元以上,一举成为顶级基金经理的约翰·保尔森也极为关注中国的数据变化,“海外基金更多的关注信贷进入实体经济的数据、地方政府负债率,尽管这些数据都很难有准确的说法,但买方的保守姿态还是很明显的。”

在2009年10月还盛赞中国在危机中的表现的乔治·索罗斯(George Soros),日前接受本刊专访时亦调整了看法,“我对中国经济非常谨慎——经济过热、通胀正在中国蔓延。”

与唱空言论相契合的是,1月中旬来自金融监管部门的信贷收缩政策以及银行再融资压力,使得A股和H股节节下挫,再加上希腊债务危机的影响,去年的涨幅标兵上海股市在1月成为全球表现最差的市场之一。

当然,市场还远未形成空方的大合唱。高盛全球首席经济学家吉姆·奥尼尔(Jim O’Neill)在香港接受本刊记者采访时即表示,与欧美市场可能出现的U型、W型相比,中国经济走向展现出来的是“超级V型”反弹。

资产泡沫存在与否,对于投资者而言有着复杂意味。即使泡沫存在,倘若仍有继续膨胀空间,时下的调整反而是做多的良机;倘若泡沫已近极限,抑或政府已决意打压,硬着陆在即,则利于做空。然而,政府也陷入同样的困局,即使判断泡沫存在,也不见得能够推动信贷、投资、房价安全着陆,但如若不及时采取行动,市场就会乘机而上,更加骑虎难下。2010年市场与政策互为前提的博弈,究竟将导向何种结果,成为海内外投资界最具悬念的话题。

“经济降温所需的时间越长,经济硬着陆的风险就越大。”在接受本刊专访时,索罗斯如是表示。

“空军”来了

包括查诺斯在内的一些国际机构投资者,已经开始寻找做空工具并启动布局。从香港上市的银行、地产、建材生产商,到包括铁矿石在内的大宗商品,均在其视野之内

1月25日,以做空著称的对冲基金经理吉姆·查诺斯在接受CNBC采访时称,中国目前有300亿平方米的在建房地产项目,平均到每个人有25平方米之多,因而中国房地产已出现了严重的泡沫。

“辨识泡沫最好的方法莫过于信贷扩张,现在没有比中国信贷泛滥更严重的国家了。”查诺斯如是称。

尽管查诺斯后来解释称这并不意味着中国经济崩溃指日可待,但其实从去年年底开始,投资过热、效率过低的现象已开始引起相当部分海外机构投资者关注,“做空中国”论调也自此陆续传出。

事实上,包括查诺斯在内的一些投资者已经开始寻找做空工具并启动布局。从香港上市的银行、地产、建材生产商,到包括铁矿石在内的大宗商品,均在其视野之内。

尽管查诺斯代表的“空军”仍非主流,但国际投资者与中国资产市场的蜜月期已告一段落了。

有香港投资界人士分析称,银行股最能折射海外投资者的态度转变。2009年上半年,由于经济低迷,中央政府出台大规模的刺激方案,随着天量信贷,市场担心的是坏账(NPL);然而随着经济回暖,下半年分析师转而关注银行的盈利(Earnings)改善;到了今年上半年,由于央行提早采取紧缩措施和持续的信贷扩张问题,市场再次陷入对坏账的忧虑。

基金经理及分析师态度转变,直接影响股市的表现,1月以来香港H股跌幅超过15%,恰恰可以反映出国际投资人对中国经济展望的不确定性。“现在市场态度很含混不清(mixed)。”不少投资界人士均如是说,“是抄底还是抛售,很难决定。”

一位美国大型公募基金主管向本刊记者表示,虽然其管理的基金中中国股票的比重依然是超配(Overweight),但是仓位已由去年高峰期的12%-13%下降至目前的7%;而一只日本大型中国基金经理则称,近期已由去年的满仓操作,转向大幅提高现金仓位。亦有投行人士透露,虽然其客户并未有做空安排,但普遍对中国的态度转为“谨慎”,在资产配置中,将更多的资金转投防御性的资产,如电信、公用事业等股票。

“空军”阵营分歧亦十分明显。一位总部在美国旧金山的股票多空策略型对冲基金经理表示,“百分之百同意查诺斯对中国房地产泡沫的看法”,但泡沫不会朝夕之间破灭,而做空需要杠杆,未必能撑得住市场的长期偏离,“时点选择过早无益”。

中金全球股票策略分析师洪灝在其报告中亦称,泡沫的产生需要狂热、宽松信贷,以及时间,一般一个泡沫形成需要超过三年才会破。2007年下半年泡沫过去后,而本轮泡沫不过才刚刚开始。

对于这一轮看空潮,市场也不乏解读为借题发挥,认为是在银行再融资的巨大压力和信贷政策调整下,对冲基金利用价格错位的一次造势,而事实上看多者仍然斗志昂扬。

2月9日,高盛全球首席经济学家吉姆·奥尼尔在香港记者会上即高调表示乐观。他预计今年中国经济会呈现“超级V型”的反弹,市场低估了城市化对内地经济增长的推动,而本土消费是内地未来增长的源动力。

更普遍的看法则倾向于认为,即使资产泡沫已然明显,但并不会被主动戳破,因此长期而言,仍然会是多方的天下。一方面,受近期的紧缩政策影响,资本市场已部分起到了挤泡沫的效果。另一方面,紧缩政策并不能真正持续,“投资者很快会看穿,由于地方政府的阻力,房地产的调控很难落实,再加上国际资本从欧美市场向新兴市场的持续转移,羊群效应很快就会促成下一轮上涨。”一位美资大行分析员称。

德国安联集团旗下研富资产管理(RCM)亚太区行政总裁康礼贤(Mark Konyn)亦表示,虽然部分国际投资者在短期内对中国市场采取谨慎态度,但从中长期而言,还是看好居多。“现在不少投资人都有抄底的心态,这说明市场可能还没有见底。”

投资危言

“中国现在更接近泡沫破灭,而离泡沫形成越来越远。” 卡托研究所副所长詹姆斯·多恩断言

较之对于股市的扰动,境外投资者对于中国此轮投资拉动增长模式的批评更具借鉴意义。

自2008年底的经济刺激计划推出以来,银行、地产商和地方政府已经结成推动投资乃至GDP增长的大联盟。在这个相互强化的“铁三角”推动下,信贷发放已难以停下脚步,“一旦地价和房价下降,地方政府和银行都难以承受。”前述美资大行分析员称,很多地方政府通过国有企业和融资平台获得的贷款,从一开始就没有还本的能力和计划,一切都寄托在未来经济快速增长、财政收入(尤其是卖地收入)大幅增加的基础上,“问题在于,这一未来能否如愿实现?或者退而求其次,这种投资泡沫还能维持多久?”

“中国现在更接近泡沫破灭,而离泡沫形成越来越远。” 卡托研究所副所长詹姆斯·多恩(James Dorn)断言,2009年以来信贷和资产价格的过快增长,都需要中央政府采取有力的手段,使得人们对股市和房市的预期正常化。

事实上,早在查诺斯发难之前,2009年底,一家名为派沃特资产管理公司(Pivot Capital Management)的对冲基金即开始深入质疑中国投资拉动模式的可持续性。

这份题为“走向未知领域的大跃进”(China’s Investment Boom:The Great Leap into the Unknown)的报告根据中国自1998年以来长达12年的投资周期数据,分析了在基建、制造业与房地产领域的产能与需求现状,认为中国投资拉动型的经济增长低效而不可持续,甚至声称政府主导的信贷与投资模式将会在2010年崩溃。

一方面,该报告比较了中国的GFCF(固定资本形成总值)与GDP的比率——这被看作投资繁荣期的衡量指标,发现中国与亚洲其他国家上世纪90年代中期的投资繁荣期对比,均已大大超出,而且投资繁荣期持续最久的泰国和新加坡均为9年(该比率超过33%水平),而中国已进入第12年。另一方面,这份报告还以ICOR(Incremental Capital Output Ratio,即GFCF与真实GDP增速之比率)为指标,衡量了中国的投资效率,发现国内信贷拉动增长的有效性在迅速消减,2000年-2008年,每1美元的GDP增长需要1.5美元的信贷(美国2008年该数字为4),而2009年该比率已经恶化到了每1美元的GDP增长需要7美元的信贷投放。报告认为,信贷大量进入地产与股市,对于真实经济的拉动作用相当有限。

对于被各方寄予厚望的城镇化,报告则认为其拉动经济的潜力远没有人们想像得那么大。中国长三角和珠三角乃至渤海圈的很多村庄本身则已经高度城镇化。报告称中国的城镇化比率低估了20%,这意味着人们普遍期望的未来即将进入城镇化的3.5亿人口,事实上只有1亿人口。

基于上述判断,报告总结称,中国经济硬着陆的风险在加大,而这一事件有可能成为类似于美国次贷危机那样的分水岭。

“尽管有些危言耸听,但无论如何,报告中提到的很多角度是值得关注的。”瑞信证券中国研究主管陈昌华如是评价。

驯虎之术

“中国有能力控制房产价格,但是不愿意忍受这么做带来的痛苦”

无论是多方还是空方,对于中国经济的政策两难均不讳言,即急刹车可能带来“硬着陆”,而放任自流会带来通胀和资产泡沫风险。央行手中的工具尤其是利率和汇率则因各种各样的掣肘因素难以施展。在一个意外的牛年之后,管理层已不得不骑在虎背上。

今年1月中,在信贷放出天量的情境下,央行和银监会出人意料地提早收紧了缰绳。这既然包括上调存款类金融机构人民币存款准备金率和对信贷发放额度与节奏的严控,也包括对房地产的诸多调控政策的出台。

对此,境外机构多有称誉。“我甚至可以说,中国当局比市场反应还机警(vigilant)。”索罗斯称。

然而,对于进一步的政策调控前景和效果,各方看法并不一致。

在美国彼得森国际经济研究所高级研究员尼可拉斯·拉迪(Nicholas Lardy)看来,中国政府在控制房地产泡沫方面有很好的记录,也会继续保持这种记录。在2008年底,中国政府曾通过利率和税收手段,成功地控制住了房地产价格增速和交易量,也有效抑制了房地产投资的增长。“别忘了,直到2009年12月,房地产价格增速还只有一位数,而2008年底和2009年初之前的半年,则是两位数。如果有必要,政府还会使用利率和汇率工具来控制房产价格,而不需要捅破泡沫。”

不过,拉迪也表示,中国央行使用利率工具行使货币政策的效果,受到人民币低估的显著约束。如果提高利率,将进一步诱使资本流入,并增加央行需要面临控制通胀问题的挑战。因此,今年一直到美联储在年底附近加息之前,央行的主要工具只能是准备金率。“当然,也有可能中国央行在此之前进行一些小幅度的加息,同时辅以资本管制来控制资本流入。”总之,在拉迪看来,中国经济硬着陆的风险非常小,而政府要做的就是缓和投资增速,但维持一个可接受的增长率。

不过,美国传统基金会高级研究员、中国问题专家德里克·西泽斯(Derek Scissors)则相对悲观。在他看来,中国近年来一直在上演股市和房市的泡沫—破灭的循环。这次不同的是,泡沫本身是人造的,而外需不振更使得泡沫破灭时缺乏支撑。

“出于各种原因,当局不愿意面对泡沫破灭的痛苦,就采取拖延战术,这在全世界都一样。”西泽斯承认,与美国和其他主要经济体相比,中国政府更有能力干预经济,因而推迟泡沫破灭的时间也会比很多人想象得要长。“但这是个错误。一年前我在国会作证时说,中国用人造手段刺激经济,希望挺到外需恢复。现在看来,中国面对的要么是一个推迟的衰退,要么就是一个时期的滞胀。”

相对于拉迪对中国政府调控资产价格的信心,西泽斯也不以为然。在他看来,尽管中央政府确实担心公众对高房价的激烈反应,但由于地方政府财政严重依赖土地收入,使得调控资产价格远为艰难。“中国对银行贷款的依赖,使它不得不在弱工业和高资产价格之间选择。中国有能力控制房产价格,但是不愿意忍受这么做带来的痛苦。”

升值热议

即使升值策略能够确立,如何管理升值预期依然是最为头痛的问题

与通胀风险和资产泡沫难局相关联,国际市场更愿意开出的解药是人民币升值。一方面,外汇储备不断累积带来的人民币占款压力是通胀的源泉之一;另一方面,长期以来以中国顺差、美国逆差为特征的国际贸易格局,越来越将人民币问题推到了火炉上。

索罗斯即力主人民币升值。在他看来,无论从国内抑或国际角度分析,中国政府如果允许人民币升值,都将是明智之举,这不仅可以解决全球贸易不平衡的问题,而且可以改善中国通胀的问题。“如果中国政府允许人民币升值,可以因此将通胀输出给美国,这对中国来说也是一种保持经济健康发展的举措。”

2月2日,经济合作与发展组织(OECD)在北京召开新闻发布会,继2005年第二次公布了《中国经济调查报告》,涉及了中国宏观经济、金融、市场竞争、收入分配、就业、社保和医疗等多方面内容。其中一个重点即在于,建议中国推进货币政策的转型,如放松汇率制度、将货币政策由流动性控制为中心转为利率调整为中心等。

OECD中国及印度经济研究部主任里查德·赫德(Richard Herd)表示,对于控制通货膨胀来说,加息和升值都确实是有效手段,但必须提前使用。他说:“中国向来是当通货膨胀成为问题的时候才开始考虑加息,而只有提前实行才能稳定经济。”

然而,即使升值策略能够确立,如何管理升值预期依然是最为头痛的问题。升值预期与升值操作之间,已然成为套利者与央行之间的一个心理赌局。此前,升值应是“小步快跑”还是“一步到位”的话题,也曾引起过国内金融界的多轮热议。

OECD的赫德倾向于最激进的升值方案:“即使人民币升值20%左右,相信中国央行仍有能力控制并消除热钱对经济带来的不利影响。如果中国政府真的担心逐步提升汇率会刺激升值期望,那么何不一步到位?”

索罗斯的建议则是让人民币一次性升值,然后再引入爬行钉住(crawling band)的浮动汇率机制。对此,卡托研究所副所长多恩并不同意。“一次性升值是可以阻止过分的投机,但问题是没有人知道真实汇率的均衡价格。”在他看来,中国需要的是建立起市场机构和体制,来确保未来人民币自由浮动时,能够真正由市场而不是计划来决定人民币的相对价格。

西泽斯则认为放开人民币的波动区间远比一次性升值重要。“Revaluation(重估)意味着政府必须要猜市场的反应,但实际上根本不用猜、不该猜。不要有一次性升值,当人民币缓慢升值到一定水平后,自然会打开上下通道。”


虎年春节将至,2月11日,中国人民银行公布,2010年1月信贷增加1.39万亿元。截至1月28日,这一数字是1.1万亿元。再往前十天的数字则为1.45万亿元。1月银行信贷数字起伏不定如过山车。银行分析人士皆知,从1.45万亿缩至1.1万亿元,是监管部门限贷令强压的结果。而1月最后三天信贷狂飙3400亿元,则凸显银行放贷冲动之猛烈。在1月末及2月初的突击放贷中,部分银行在京分支行已经突破当月信贷额度,使得部分银行总行再次下令限贷。

2010年市场与政策互为前提的博弈,“硬着陆”与泡沫失控的两重担忧,在虎年继续。

http://news.qq.com/a/20100223/000818_1.htm原文标题:谁在唱空中国

国际投资者:唱空vs唱多

查诺斯:房产泡沫等于千个以上迪拜

乔治·索罗斯:经济过热、通胀正在中国蔓延

吉姆·奥尼尔(Jim O’Neill):中国经济走向展现出来的是“超级V型”反弹

查诺斯称,中国目前有300亿平方米的在建房地产项目,平均到每个人有25平方米之多,因而中国房地产已出现了严重的泡沫

“走向未知领域的大跃进”的报告根据中国自1998年以来长达12年的投资周期数据,分析了在基建、制造业与房地产领域的产能与需求现状,认为中国投资拉动型的经济增长低效而不可持续,甚至声称政府主导的信贷与投资模式将会在2010年崩溃。




在经济学家理论和观点之外,普通中国人最关注的就是房价高低


《新世纪周刊》王瑞 李增新等

经历过2009年底的地产狂潮和2010年初的信贷博弈,海内外投资者恍然间又回到了2004年的议题轨道——在SARS冲击之后的政策放松一度引发了经济过热及调控策略的热烈讨论

然而,时下的问题要严重得多。2010年1月以来,关注中国市场的海外机构投资者几乎无不在谈论美国著名对冲基金经理吉姆·查诺斯(James Chanos)的惊世之论。在他看来,中国正经历着一场史无前例的房地产泡沫,而城镇化带来的增长潜力远没有外界想象得那样充分。“中国飙涨的房地产市场,是靠投机性资金撑起来的泡沫,相当于1000个以上的迪拜。”

查诺斯并非籍籍无名之辈,作为对冲基金Kynikos Associates的创始人,他曾在2001年以前准确预言了安然公司的假象,做空安然,获得巨额收益和声望。从今年1月开始,他频频接受采访,抛出“中国经济泡沫论”的看法,一时间成为业界焦点。

一位美资大行分析员则称,在金融危机中做空美国次贷相关地产获利50亿美元以上,一举成为顶级基金经理的约翰·保尔森也极为关注中国的数据变化,“海外基金更多的关注信贷进入实体经济的数据、地方政府负债率,尽管这些数据都很难有准确的说法,但买方的保守姿态还是很明显的。”

在2009年10月还盛赞中国在危机中的表现的乔治·索罗斯(George Soros),日前接受本刊专访时亦调整了看法,“我对中国经济非常谨慎——经济过热、通胀正在中国蔓延。”

与唱空言论相契合的是,1月中旬来自金融监管部门的信贷收缩政策以及银行再融资压力,使得A股和H股节节下挫,再加上希腊债务危机的影响,去年的涨幅标兵上海股市在1月成为全球表现最差的市场之一。

当然,市场还远未形成空方的大合唱。高盛全球首席经济学家吉姆·奥尼尔(Jim O’Neill)在香港接受本刊记者采访时即表示,与欧美市场可能出现的U型、W型相比,中国经济走向展现出来的是“超级V型”反弹。

资产泡沫存在与否,对于投资者而言有着复杂意味。即使泡沫存在,倘若仍有继续膨胀空间,时下的调整反而是做多的良机;倘若泡沫已近极限,抑或政府已决意打压,硬着陆在即,则利于做空。然而,政府也陷入同样的困局,即使判断泡沫存在,也不见得能够推动信贷、投资、房价安全着陆,但如若不及时采取行动,市场就会乘机而上,更加骑虎难下。2010年市场与政策互为前提的博弈,究竟将导向何种结果,成为海内外投资界最具悬念的话题。

“经济降温所需的时间越长,经济硬着陆的风险就越大。”在接受本刊专访时,索罗斯如是表示。

“空军”来了

包括查诺斯在内的一些国际机构投资者,已经开始寻找做空工具并启动布局。从香港上市的银行、地产、建材生产商,到包括铁矿石在内的大宗商品,均在其视野之内

1月25日,以做空著称的对冲基金经理吉姆·查诺斯在接受CNBC采访时称,中国目前有300亿平方米的在建房地产项目,平均到每个人有25平方米之多,因而中国房地产已出现了严重的泡沫。

“辨识泡沫最好的方法莫过于信贷扩张,现在没有比中国信贷泛滥更严重的国家了。”查诺斯如是称。

尽管查诺斯后来解释称这并不意味着中国经济崩溃指日可待,但其实从去年年底开始,投资过热、效率过低的现象已开始引起相当部分海外机构投资者关注,“做空中国”论调也自此陆续传出。

事实上,包括查诺斯在内的一些投资者已经开始寻找做空工具并启动布局。从香港上市的银行、地产、建材生产商,到包括铁矿石在内的大宗商品,均在其视野之内。

尽管查诺斯代表的“空军”仍非主流,但国际投资者与中国资产市场的蜜月期已告一段落了。

有香港投资界人士分析称,银行股最能折射海外投资者的态度转变。2009年上半年,由于经济低迷,中央政府出台大规模的刺激方案,随着天量信贷,市场担心的是坏账(NPL);然而随着经济回暖,下半年分析师转而关注银行的盈利(Earnings)改善;到了今年上半年,由于央行提早采取紧缩措施和持续的信贷扩张问题,市场再次陷入对坏账的忧虑。

基金经理及分析师态度转变,直接影响股市的表现,1月以来香港H股跌幅超过15%,恰恰可以反映出国际投资人对中国经济展望的不确定性。“现在市场态度很含混不清(mixed)。”不少投资界人士均如是说,“是抄底还是抛售,很难决定。”

一位美国大型公募基金主管向本刊记者表示,虽然其管理的基金中中国股票的比重依然是超配(Overweight),但是仓位已由去年高峰期的12%-13%下降至目前的7%;而一只日本大型中国基金经理则称,近期已由去年的满仓操作,转向大幅提高现金仓位。亦有投行人士透露,虽然其客户并未有做空安排,但普遍对中国的态度转为“谨慎”,在资产配置中,将更多的资金转投防御性的资产,如电信、公用事业等股票。

“空军”阵营分歧亦十分明显。一位总部在美国旧金山的股票多空策略型对冲基金经理表示,“百分之百同意查诺斯对中国房地产泡沫的看法”,但泡沫不会朝夕之间破灭,而做空需要杠杆,未必能撑得住市场的长期偏离,“时点选择过早无益”。

中金全球股票策略分析师洪灝在其报告中亦称,泡沫的产生需要狂热、宽松信贷,以及时间,一般一个泡沫形成需要超过三年才会破。2007年下半年泡沫过去后,而本轮泡沫不过才刚刚开始。

对于这一轮看空潮,市场也不乏解读为借题发挥,认为是在银行再融资的巨大压力和信贷政策调整下,对冲基金利用价格错位的一次造势,而事实上看多者仍然斗志昂扬。

2月9日,高盛全球首席经济学家吉姆·奥尼尔在香港记者会上即高调表示乐观。他预计今年中国经济会呈现“超级V型”的反弹,市场低估了城市化对内地经济增长的推动,而本土消费是内地未来增长的源动力。

更普遍的看法则倾向于认为,即使资产泡沫已然明显,但并不会被主动戳破,因此长期而言,仍然会是多方的天下。一方面,受近期的紧缩政策影响,资本市场已部分起到了挤泡沫的效果。另一方面,紧缩政策并不能真正持续,“投资者很快会看穿,由于地方政府的阻力,房地产的调控很难落实,再加上国际资本从欧美市场向新兴市场的持续转移,羊群效应很快就会促成下一轮上涨。”一位美资大行分析员称。

德国安联集团旗下研富资产管理(RCM)亚太区行政总裁康礼贤(Mark Konyn)亦表示,虽然部分国际投资者在短期内对中国市场采取谨慎态度,但从中长期而言,还是看好居多。“现在不少投资人都有抄底的心态,这说明市场可能还没有见底。”

投资危言

“中国现在更接近泡沫破灭,而离泡沫形成越来越远。” 卡托研究所副所长詹姆斯·多恩断言

较之对于股市的扰动,境外投资者对于中国此轮投资拉动增长模式的批评更具借鉴意义。

自2008年底的经济刺激计划推出以来,银行、地产商和地方政府已经结成推动投资乃至GDP增长的大联盟。在这个相互强化的“铁三角”推动下,信贷发放已难以停下脚步,“一旦地价和房价下降,地方政府和银行都难以承受。”前述美资大行分析员称,很多地方政府通过国有企业和融资平台获得的贷款,从一开始就没有还本的能力和计划,一切都寄托在未来经济快速增长、财政收入(尤其是卖地收入)大幅增加的基础上,“问题在于,这一未来能否如愿实现?或者退而求其次,这种投资泡沫还能维持多久?”

“中国现在更接近泡沫破灭,而离泡沫形成越来越远。” 卡托研究所副所长詹姆斯·多恩(James Dorn)断言,2009年以来信贷和资产价格的过快增长,都需要中央政府采取有力的手段,使得人们对股市和房市的预期正常化。

事实上,早在查诺斯发难之前,2009年底,一家名为派沃特资产管理公司(Pivot Capital Management)的对冲基金即开始深入质疑中国投资拉动模式的可持续性。

这份题为“走向未知领域的大跃进”(China’s Investment Boom:The Great Leap into the Unknown)的报告根据中国自1998年以来长达12年的投资周期数据,分析了在基建、制造业与房地产领域的产能与需求现状,认为中国投资拉动型的经济增长低效而不可持续,甚至声称政府主导的信贷与投资模式将会在2010年崩溃。

一方面,该报告比较了中国的GFCF(固定资本形成总值)与GDP的比率——这被看作投资繁荣期的衡量指标,发现中国与亚洲其他国家上世纪90年代中期的投资繁荣期对比,均已大大超出,而且投资繁荣期持续最久的泰国和新加坡均为9年(该比率超过33%水平),而中国已进入第12年。另一方面,这份报告还以ICOR(Incremental Capital Output Ratio,即GFCF与真实GDP增速之比率)为指标,衡量了中国的投资效率,发现国内信贷拉动增长的有效性在迅速消减,2000年-2008年,每1美元的GDP增长需要1.5美元的信贷(美国2008年该数字为4),而2009年该比率已经恶化到了每1美元的GDP增长需要7美元的信贷投放。报告认为,信贷大量进入地产与股市,对于真实经济的拉动作用相当有限。

对于被各方寄予厚望的城镇化,报告则认为其拉动经济的潜力远没有人们想像得那么大。中国长三角和珠三角乃至渤海圈的很多村庄本身则已经高度城镇化。报告称中国的城镇化比率低估了20%,这意味着人们普遍期望的未来即将进入城镇化的3.5亿人口,事实上只有1亿人口。

基于上述判断,报告总结称,中国经济硬着陆的风险在加大,而这一事件有可能成为类似于美国次贷危机那样的分水岭。

“尽管有些危言耸听,但无论如何,报告中提到的很多角度是值得关注的。”瑞信证券中国研究主管陈昌华如是评价。

驯虎之术

“中国有能力控制房产价格,但是不愿意忍受这么做带来的痛苦”

无论是多方还是空方,对于中国经济的政策两难均不讳言,即急刹车可能带来“硬着陆”,而放任自流会带来通胀和资产泡沫风险。央行手中的工具尤其是利率和汇率则因各种各样的掣肘因素难以施展。在一个意外的牛年之后,管理层已不得不骑在虎背上。

今年1月中,在信贷放出天量的情境下,央行和银监会出人意料地提早收紧了缰绳。这既然包括上调存款类金融机构人民币存款准备金率和对信贷发放额度与节奏的严控,也包括对房地产的诸多调控政策的出台。

对此,境外机构多有称誉。“我甚至可以说,中国当局比市场反应还机警(vigilant)。”索罗斯称。

然而,对于进一步的政策调控前景和效果,各方看法并不一致。

在美国彼得森国际经济研究所高级研究员尼可拉斯·拉迪(Nicholas Lardy)看来,中国政府在控制房地产泡沫方面有很好的记录,也会继续保持这种记录。在2008年底,中国政府曾通过利率和税收手段,成功地控制住了房地产价格增速和交易量,也有效抑制了房地产投资的增长。“别忘了,直到2009年12月,房地产价格增速还只有一位数,而2008年底和2009年初之前的半年,则是两位数。如果有必要,政府还会使用利率和汇率工具来控制房产价格,而不需要捅破泡沫。”

不过,拉迪也表示,中国央行使用利率工具行使货币政策的效果,受到人民币低估的显著约束。如果提高利率,将进一步诱使资本流入,并增加央行需要面临控制通胀问题的挑战。因此,今年一直到美联储在年底附近加息之前,央行的主要工具只能是准备金率。“当然,也有可能中国央行在此之前进行一些小幅度的加息,同时辅以资本管制来控制资本流入。”总之,在拉迪看来,中国经济硬着陆的风险非常小,而政府要做的就是缓和投资增速,但维持一个可接受的增长率。

不过,美国传统基金会高级研究员、中国问题专家德里克·西泽斯(Derek Scissors)则相对悲观。在他看来,中国近年来一直在上演股市和房市的泡沫—破灭的循环。这次不同的是,泡沫本身是人造的,而外需不振更使得泡沫破灭时缺乏支撑。

“出于各种原因,当局不愿意面对泡沫破灭的痛苦,就采取拖延战术,这在全世界都一样。”西泽斯承认,与美国和其他主要经济体相比,中国政府更有能力干预经济,因而推迟泡沫破灭的时间也会比很多人想象得要长。“但这是个错误。一年前我在国会作证时说,中国用人造手段刺激经济,希望挺到外需恢复。现在看来,中国面对的要么是一个推迟的衰退,要么就是一个时期的滞胀。”

相对于拉迪对中国政府调控资产价格的信心,西泽斯也不以为然。在他看来,尽管中央政府确实担心公众对高房价的激烈反应,但由于地方政府财政严重依赖土地收入,使得调控资产价格远为艰难。“中国对银行贷款的依赖,使它不得不在弱工业和高资产价格之间选择。中国有能力控制房产价格,但是不愿意忍受这么做带来的痛苦。”

升值热议

即使升值策略能够确立,如何管理升值预期依然是最为头痛的问题

与通胀风险和资产泡沫难局相关联,国际市场更愿意开出的解药是人民币升值。一方面,外汇储备不断累积带来的人民币占款压力是通胀的源泉之一;另一方面,长期以来以中国顺差、美国逆差为特征的国际贸易格局,越来越将人民币问题推到了火炉上。

索罗斯即力主人民币升值。在他看来,无论从国内抑或国际角度分析,中国政府如果允许人民币升值,都将是明智之举,这不仅可以解决全球贸易不平衡的问题,而且可以改善中国通胀的问题。“如果中国政府允许人民币升值,可以因此将通胀输出给美国,这对中国来说也是一种保持经济健康发展的举措。”

2月2日,经济合作与发展组织(OECD)在北京召开新闻发布会,继2005年第二次公布了《中国经济调查报告》,涉及了中国宏观经济、金融、市场竞争、收入分配、就业、社保和医疗等多方面内容。其中一个重点即在于,建议中国推进货币政策的转型,如放松汇率制度、将货币政策由流动性控制为中心转为利率调整为中心等。

OECD中国及印度经济研究部主任里查德·赫德(Richard Herd)表示,对于控制通货膨胀来说,加息和升值都确实是有效手段,但必须提前使用。他说:“中国向来是当通货膨胀成为问题的时候才开始考虑加息,而只有提前实行才能稳定经济。”

然而,即使升值策略能够确立,如何管理升值预期依然是最为头痛的问题。升值预期与升值操作之间,已然成为套利者与央行之间的一个心理赌局。此前,升值应是“小步快跑”还是“一步到位”的话题,也曾引起过国内金融界的多轮热议。

OECD的赫德倾向于最激进的升值方案:“即使人民币升值20%左右,相信中国央行仍有能力控制并消除热钱对经济带来的不利影响。如果中国政府真的担心逐步提升汇率会刺激升值期望,那么何不一步到位?”

索罗斯的建议则是让人民币一次性升值,然后再引入爬行钉住(crawling band)的浮动汇率机制。对此,卡托研究所副所长多恩并不同意。“一次性升值是可以阻止过分的投机,但问题是没有人知道真实汇率的均衡价格。”在他看来,中国需要的是建立起市场机构和体制,来确保未来人民币自由浮动时,能够真正由市场而不是计划来决定人民币的相对价格。

西泽斯则认为放开人民币的波动区间远比一次性升值重要。“Revaluation(重估)意味着政府必须要猜市场的反应,但实际上根本不用猜、不该猜。不要有一次性升值,当人民币缓慢升值到一定水平后,自然会打开上下通道。”


虎年春节将至,2月11日,中国人民银行公布,2010年1月信贷增加1.39万亿元。截至1月28日,这一数字是1.1万亿元。再往前十天的数字则为1.45万亿元。1月银行信贷数字起伏不定如过山车。银行分析人士皆知,从1.45万亿缩至1.1万亿元,是监管部门限贷令强压的结果。而1月最后三天信贷狂飙3400亿元,则凸显银行放贷冲动之猛烈。在1月末及2月初的突击放贷中,部分银行在京分支行已经突破当月信贷额度,使得部分银行总行再次下令限贷。

2010年市场与政策互为前提的博弈,“硬着陆”与泡沫失控的两重担忧,在虎年继续。

http://news.qq.com/a/20100223/000818_1.htm
经济内迁才是要命的
真要能搞出1000个迪拜的泡沫,就可以拖着全世界一块去死了。
光一个迪拜的债务没处理好的就好几百亿刀,乘上1000倍,就是几十万亿刀,超过世界GDP了。
反正已经说是1000个了。为什么不说是1万个,1亿个呢?
应该说俺们的房地产业比迪拜好1000倍