新一轮经济刺激方案仍“待字闺中”

日前，关于“新一轮经济刺激”方案是否出炉引发人们无限遐想。从此前温家宝总理和近日贾康的表态来看，前两个季度不乐观的经济数据，很可能为中央政府再次推出经济刺激计划提供充分理由。当前，央行货币政策究竟存多少“弹药”？ 国际三大经济体“经济刺激”进度如何？中国经济离回暖到底还有多远？且看本文分析……




●“新一轮经济刺激”方案引发无限遐想
（一）从贾康遭误解看“新刺激方案”
日前，一篇“有关部门已就新一轮经济刺激计划做出预案”的消息将财政部财政科学研究所所长贾康推向了社会舆论关注的风暴眼。为了澄清误解，贾康表示，他作为学者、研究者，只是建议政府有关部门就新一轮经济刺激计划做出预案，至于是否真的开始制订预案，是否存在，他并不知道。但不管如何，贾康关于“给经济政策适当加码”的观点已经给社会是否有新一轮经济刺激方案的猜想埋下了伏笔。此前，国务院总理温家宝曾表示，面对此次金融危机，中国政府做了长期应对困难的准备，并且储足了充足的“弹药”，随时都可以提出新的刺激经济的政策。温总理的“弹药论”，也为市场憧憬政府会推出第二轮经济刺激计划提供了无限遐想的空间。还有几天我们便将告别3月，从而渡过了被总理誉为“最困难一年”的首个季度。在一季度中，信贷狂飙和通缩风险成为人们讨论的焦点，而从前两月的情况来看，一季度总体经济的增长依旧会比较悲观。而一季度经济会糟糕到何种程度，将成为中央决定是否推出另一轮投资计划的关键。从此前温家宝总理和近日贾康的表态来看，前两个季度不乐观的经济数据，很可能为中央政府再次推出经济刺激计划提供充分理由。而政府新一轮刺激计划将照顾到目前经济增长中的薄弱领域，如居民消费、中小企业融资以及如何带动民间投资，这些领域都应成为新刺激方案的首要考虑方向。

（二）央行货币政策存多少“弹药”？
毋庸置疑，前期适度宽松的货币政策效果开始逐步显现。2月货币供应量M1、M2均有所回升，M2增速创出2003年11月以来的新高。从信贷投放看，1-2月2.69万亿元的天量信贷，已超出今年5万亿元信贷底线的50%。结合日前公布的超预期财政赤字，近期货币政策暂无进一步调整的必要。但央行的确预留了“弹药”，以应对未来可能的升级版刺激计划。一是存款准备金率。央行目前库存最多的“弹药”无疑是存款准备金率。二是存贷款利率。这方面的下降空间仍存，但十分有限。总体来看，我国与美国的利率水平比较接近，降息空间不大。三是法定准备金和超额准备金利率。从长远看，取消对法定存款准备金和超额准备金支付利息，可以使准备金制度真正发挥约束存款金融机构资产运作行为的作用。

（三）十大信贷“一炮点燃”刺激政策
日前，央行、银监会下发《关于进一步加强信贷结构调整促进国民经济平稳较快发展的指导意见》，提出了要保证相关项目贷款落实到位、细化中小企业金融服务、加大农业民生类信贷政策支持、做好消费信贷市场、落实房地产信贷政策等完善信贷结构的诸多意见。政策要点如下：支持金融机构发放并购贷款，及时满足中小企业合理的并购融资需求；推进设立多层次中小企业贷款担保基金和担保机构，激励和促进金融机构稳步提高中小企业贷款比重。有针对性地培育和巩固消费信贷增长点，集中推进汽车、住房、家电、教育、旅游等与民生密切相关的产业的信贷消费。另外，积极支持符合贷款条件的廉租住房、经济适用住房等保障性住房建设项目。进一步加大对中低价位、中小套型普通商品住房建设、特别是在建项目的信贷支持力度。加大对产业转移的融资支持，支持过剩产业有序转移。促进自主创新成果产业化，推动产业结构优化升级。加大涉农信贷投放，引导更多资金投向农村。同时，支持区域经济协调发展，推进实施区域经济发展战略。



●国际三大经济体“经济刺激”进程分析
（一）日本跨“三大领域”刺激经济
日前获悉，日本政府经济发展战略草案出炉，其中包括到2020年电动汽车、混合动力车等“新一代汽车”市场规模增至5万亿日元(约合3500亿元人民币)，带动创造出6万个就业机会。相关部门将在4月上旬前汇总最终方案，由经济财政咨询会议做出决定。由于执政党与经济界普遍要求政府财政拨款20至30万亿日元应对经济的急剧下滑，政府希望通过在新经济刺激方案中加入经济发展战略，实现短期甚至是中长期的经济发展。草案中提出的战略分为“低碳革命”、“健康长寿”与“发挥潜力”3个领域，共有约50项重点项目，从09年度起用3年时间集中推进。 “低碳革命”的重点为援助电动汽车、混合动力车等新一代汽车的销售。草案计划到2020年，新一代汽车占到国内汽车销量的一半。此外，草案还计划促进普及太阳能发电，以及推进建设延伸后将更四通八达的高速公路。

（二）欧洲虽不及美国但仍不可小视
据国际货币基金会(IMF)最新预测，美国2009年财政刺激规模占国内生产总值(GDP)的7.7%，2010年为GDP的8.9%。而这两年20国集团中的欧洲国家经济刺激总规模也分别占到GDP的6.0%和6.9%。较之美国，欧洲大陆在摆脱经济衰退上投入相对较少，但若要政府举措发挥刺激经济的作用，内容和规模同样重要。我们预测欧元区经济今年萎缩幅度甚至更甚于全球危机的发源地美国。该预期加剧了经济学家间有关欧洲是否需要扩大财政刺激计划的争论。对比不同经济体刺激举措的效果存在一定难度。这不仅依赖原始数据，亦与举措推行速度相关。在这方面，欧美差异或许不像当初看起来那么大。表面看来，欧元区政府在经济刺激上的投入不如美国，不少成员国不愿背负巨额公共债务来为刺激措施融资，因为到头来计划可能更多惠及他国。但数据并不代表一切。如果将自由支配的公共支出与社会福利支出增加结合起来考虑，欧美差异实则并不大。

（三）美国“输血”新政引无限商机
适逢多事之秋，奥巴马上任即刻实行新政。《2009美国经济复苏和再投资法案》的实施，将高达7870亿美元的资金“普渡”即将萎靡的美国经济。这一经济刺激计划的“输血”功能，会对IT行业以及方案商群体产生什么样的影响？带来哪些商机？包括卫生保健、新能源、教育以及基础建设和网络建设在内的诸多行业，将从法案中受益。
美国新任总统奥巴马的7870亿美元的经济刺激计划，将为处于经济动荡时期的方案商提供难得的机遇。从刺激法案中获利最多的，大概是医疗卫生保健市场的方案商。该法案计划在医疗信息技术领域投资190亿美元。奥巴马曾经在演讲中提出，在五年内让所有美国人的病历实现电子化，这将更加有利于此行业的蓬勃发展。在奥巴马的经济刺激计划中，有200亿美元将用于学校现代化，包括购买新电脑、配置网络，10亿美元用于建设计算机和科学实验室，教育市场的方案商将在这些项目中扮演主要角色。此外，刺激方案中还建议用60亿美元，为网络延伸不到的地区提供有线或无线宽带接入。



●中国离回暖尚需时日，但希望就在前方
（一）发改委：离回暖还有一段距离
目前，发改委和工信部正在调研和收集一季度宏观数据。据了解，中央新刺激政策出台的时机和力度，与一季度整体形势密切相关。出口下滑和已出台政策对就业的拉动效果，是影响下一步政策走向的关键。2009年前两个月，在加大投资、产业振兴、信贷增加等政策的密集刺激下，相比于去年四季度，宏观数据出现了明显的好转。2月份，整体经济运行指标全社会用电量，结束了连续5个月的下降，同比增长6％，环比增长7．7％。投资明显提速，前两个月，固定资产投资10276亿元，同比增长26.5%。2月份中国制造业采购经理指数(PMI)49.0%，环比上升3.7个百分点，连续三个月回升。信贷前两个月新增信贷总额也达到惊人的2.69万亿。 尽管如此，宏观调控部门态度依然谨慎。发改委表示，目前的形势离回暖还有一段距离。以钢铁和地产行业为例，全国钢铁库存仍在增加，钢价又开始新一轮下调，房地产前两个月的投资增速只有1%。“经济运行依然面临困难。”

（二）难抉择：刺激经济与扩大产能
鉴于中国在全球生产中的比重，中国的过剩产能输出到全球时会加剧世界各地的贸易纠纷，美国和欧洲的钢铁企业已经在寻找进口限制措施。中国是世界上最大的钢铁生产商和第三大汽车制造商，这些工业产品在国内和国外都存在供过于求的局面。根据中国工信部的资料，这个月中国30%左右的铝生产能力处于闲置状态，另有20%的水泥和板玻璃的产能和70%的半导体生产处于停滞。的四万亿投资计划试图解决一部分问题。通过增加公共工程建设，政府可以增加如钢材等工业品的需求，从而减少产能过剩的局面。但是随着政府同时为银行贷款和大型项目开闸，刺激政策可能会增加新的产能。 到目前为止，中国政府还没有意向去关闭过剩的工厂。虽然新的企业破产法已经从2007年开始生效 ，但是律师表示破产法很少被用到，政府更愿意采取谈判的办法使工人至少在名义上受雇。伴随着经济刺激政策，中国政府正在推动重工业的重组振兴计划。根据发改委上个月一项声明显示，计划的目标包括“制止扩大产能过剩，加快淘汰落后产能”等。虽然该计划的完整信息尚未公开，但削减产能似乎并不包括在内。

（三）慎观察：政策效应需假以时日
目前的情况是，四万亿投资的效果暂时并不显著，尤其是微观的投资品价格以及工业增加值的增长速度、用电量的同比增长速度等宏观指标没有好转的迹象。这显示，经济刺激政策是否真正起效还需时间去观察。从历史数据来看，国内公共投资对于民间投资的挤出效应比较低，因此，市场对此次的经济刺激政策还是抱有相当期望的。我们目前对于经济形势的判断，更重要的是看四万亿投资能否带动民间投资的跟进。而在对实体经济的判断中，上述的经济指标是非常重要。我们经常说，投资研究要把自上而下和自下而上的投资思路相结合。所谓的自上而下，就是上述的宏观问题，而我们更看重的那些影响当年经济走势的关键假设。而对于公司经营状况的判断，则只能是我们常常感慨的:不变的是事实，变化的只是我们对事实的看法。日前，关于“新一轮经济刺激”方案是否出炉引发人们无限遐想。从此前温家宝总理和近日贾康的表态来看，前两个季度不乐观的经济数据，很可能为中央政府再次推出经济刺激计划提供充分理由。当前，央行货币政策究竟存多少“弹药”？ 国际三大经济体“经济刺激”进度如何？中国经济离回暖到底还有多远？且看本文分析……




●“新一轮经济刺激”方案引发无限遐想
（一）从贾康遭误解看“新刺激方案”
日前，一篇“有关部门已就新一轮经济刺激计划做出预案”的消息将财政部财政科学研究所所长贾康推向了社会舆论关注的风暴眼。为了澄清误解，贾康表示，他作为学者、研究者，只是建议政府有关部门就新一轮经济刺激计划做出预案，至于是否真的开始制订预案，是否存在，他并不知道。但不管如何，贾康关于“给经济政策适当加码”的观点已经给社会是否有新一轮经济刺激方案的猜想埋下了伏笔。此前，国务院总理温家宝曾表示，面对此次金融危机，中国政府做了长期应对困难的准备，并且储足了充足的“弹药”，随时都可以提出新的刺激经济的政策。温总理的“弹药论”，也为市场憧憬政府会推出第二轮经济刺激计划提供了无限遐想的空间。还有几天我们便将告别3月，从而渡过了被总理誉为“最困难一年”的首个季度。在一季度中，信贷狂飙和通缩风险成为人们讨论的焦点，而从前两月的情况来看，一季度总体经济的增长依旧会比较悲观。而一季度经济会糟糕到何种程度，将成为中央决定是否推出另一轮投资计划的关键。从此前温家宝总理和近日贾康的表态来看，前两个季度不乐观的经济数据，很可能为中央政府再次推出经济刺激计划提供充分理由。而政府新一轮刺激计划将照顾到目前经济增长中的薄弱领域，如居民消费、中小企业融资以及如何带动民间投资，这些领域都应成为新刺激方案的首要考虑方向。

（二）央行货币政策存多少“弹药”？
毋庸置疑，前期适度宽松的货币政策效果开始逐步显现。2月货币供应量M1、M2均有所回升，M2增速创出2003年11月以来的新高。从信贷投放看，1-2月2.69万亿元的天量信贷，已超出今年5万亿元信贷底线的50%。结合日前公布的超预期财政赤字，近期货币政策暂无进一步调整的必要。但央行的确预留了“弹药”，以应对未来可能的升级版刺激计划。一是存款准备金率。央行目前库存最多的“弹药”无疑是存款准备金率。二是存贷款利率。这方面的下降空间仍存，但十分有限。总体来看，我国与美国的利率水平比较接近，降息空间不大。三是法定准备金和超额准备金利率。从长远看，取消对法定存款准备金和超额准备金支付利息，可以使准备金制度真正发挥约束存款金融机构资产运作行为的作用。

（三）十大信贷“一炮点燃”刺激政策
日前，央行、银监会下发《关于进一步加强信贷结构调整促进国民经济平稳较快发展的指导意见》，提出了要保证相关项目贷款落实到位、细化中小企业金融服务、加大农业民生类信贷政策支持、做好消费信贷市场、落实房地产信贷政策等完善信贷结构的诸多意见。政策要点如下：支持金融机构发放并购贷款，及时满足中小企业合理的并购融资需求；推进设立多层次中小企业贷款担保基金和担保机构，激励和促进金融机构稳步提高中小企业贷款比重。有针对性地培育和巩固消费信贷增长点，集中推进汽车、住房、家电、教育、旅游等与民生密切相关的产业的信贷消费。另外，积极支持符合贷款条件的廉租住房、经济适用住房等保障性住房建设项目。进一步加大对中低价位、中小套型普通商品住房建设、特别是在建项目的信贷支持力度。加大对产业转移的融资支持，支持过剩产业有序转移。促进自主创新成果产业化，推动产业结构优化升级。加大涉农信贷投放，引导更多资金投向农村。同时，支持区域经济协调发展，推进实施区域经济发展战略。



●国际三大经济体“经济刺激”进程分析
（一）日本跨“三大领域”刺激经济
日前获悉，日本政府经济发展战略草案出炉，其中包括到2020年电动汽车、混合动力车等“新一代汽车”市场规模增至5万亿日元(约合3500亿元人民币)，带动创造出6万个就业机会。相关部门将在4月上旬前汇总最终方案，由经济财政咨询会议做出决定。由于执政党与经济界普遍要求政府财政拨款20至30万亿日元应对经济的急剧下滑，政府希望通过在新经济刺激方案中加入经济发展战略，实现短期甚至是中长期的经济发展。草案中提出的战略分为“低碳革命”、“健康长寿”与“发挥潜力”3个领域，共有约50项重点项目，从09年度起用3年时间集中推进。 “低碳革命”的重点为援助电动汽车、混合动力车等新一代汽车的销售。草案计划到2020年，新一代汽车占到国内汽车销量的一半。此外，草案还计划促进普及太阳能发电，以及推进建设延伸后将更四通八达的高速公路。

（二）欧洲虽不及美国但仍不可小视
据国际货币基金会(IMF)最新预测，美国2009年财政刺激规模占国内生产总值(GDP)的7.7%，2010年为GDP的8.9%。而这两年20国集团中的欧洲国家经济刺激总规模也分别占到GDP的6.0%和6.9%。较之美国，欧洲大陆在摆脱经济衰退上投入相对较少，但若要政府举措发挥刺激经济的作用，内容和规模同样重要。我们预测欧元区经济今年萎缩幅度甚至更甚于全球危机的发源地美国。该预期加剧了经济学家间有关欧洲是否需要扩大财政刺激计划的争论。对比不同经济体刺激举措的效果存在一定难度。这不仅依赖原始数据，亦与举措推行速度相关。在这方面，欧美差异或许不像当初看起来那么大。表面看来，欧元区政府在经济刺激上的投入不如美国，不少成员国不愿背负巨额公共债务来为刺激措施融资，因为到头来计划可能更多惠及他国。但数据并不代表一切。如果将自由支配的公共支出与社会福利支出增加结合起来考虑，欧美差异实则并不大。

（三）美国“输血”新政引无限商机
适逢多事之秋，奥巴马上任即刻实行新政。《2009美国经济复苏和再投资法案》的实施，将高达7870亿美元的资金“普渡”即将萎靡的美国经济。这一经济刺激计划的“输血”功能，会对IT行业以及方案商群体产生什么样的影响？带来哪些商机？包括卫生保健、新能源、教育以及基础建设和网络建设在内的诸多行业，将从法案中受益。
美国新任总统奥巴马的7870亿美元的经济刺激计划，将为处于经济动荡时期的方案商提供难得的机遇。从刺激法案中获利最多的，大概是医疗卫生保健市场的方案商。该法案计划在医疗信息技术领域投资190亿美元。奥巴马曾经在演讲中提出，在五年内让所有美国人的病历实现电子化，这将更加有利于此行业的蓬勃发展。在奥巴马的经济刺激计划中，有200亿美元将用于学校现代化，包括购买新电脑、配置网络，10亿美元用于建设计算机和科学实验室，教育市场的方案商将在这些项目中扮演主要角色。此外，刺激方案中还建议用60亿美元，为网络延伸不到的地区提供有线或无线宽带接入。



●中国离回暖尚需时日，但希望就在前方
（一）发改委：离回暖还有一段距离
目前，发改委和工信部正在调研和收集一季度宏观数据。据了解，中央新刺激政策出台的时机和力度，与一季度整体形势密切相关。出口下滑和已出台政策对就业的拉动效果，是影响下一步政策走向的关键。2009年前两个月，在加大投资、产业振兴、信贷增加等政策的密集刺激下，相比于去年四季度，宏观数据出现了明显的好转。2月份，整体经济运行指标全社会用电量，结束了连续5个月的下降，同比增长6％，环比增长7．7％。投资明显提速，前两个月，固定资产投资10276亿元，同比增长26.5%。2月份中国制造业采购经理指数(PMI)49.0%，环比上升3.7个百分点，连续三个月回升。信贷前两个月新增信贷总额也达到惊人的2.69万亿。 尽管如此，宏观调控部门态度依然谨慎。发改委表示，目前的形势离回暖还有一段距离。以钢铁和地产行业为例，全国钢铁库存仍在增加，钢价又开始新一轮下调，房地产前两个月的投资增速只有1%。“经济运行依然面临困难。”

（二）难抉择：刺激经济与扩大产能
鉴于中国在全球生产中的比重，中国的过剩产能输出到全球时会加剧世界各地的贸易纠纷，美国和欧洲的钢铁企业已经在寻找进口限制措施。中国是世界上最大的钢铁生产商和第三大汽车制造商，这些工业产品在国内和国外都存在供过于求的局面。根据中国工信部的资料，这个月中国30%左右的铝生产能力处于闲置状态，另有20%的水泥和板玻璃的产能和70%的半导体生产处于停滞。的四万亿投资计划试图解决一部分问题。通过增加公共工程建设，政府可以增加如钢材等工业品的需求，从而减少产能过剩的局面。但是随着政府同时为银行贷款和大型项目开闸，刺激政策可能会增加新的产能。 到目前为止，中国政府还没有意向去关闭过剩的工厂。虽然新的企业破产法已经从2007年开始生效 ，但是律师表示破产法很少被用到，政府更愿意采取谈判的办法使工人至少在名义上受雇。伴随着经济刺激政策，中国政府正在推动重工业的重组振兴计划。根据发改委上个月一项声明显示，计划的目标包括“制止扩大产能过剩，加快淘汰落后产能”等。虽然该计划的完整信息尚未公开，但削减产能似乎并不包括在内。

（三）慎观察：政策效应需假以时日
目前的情况是，四万亿投资的效果暂时并不显著，尤其是微观的投资品价格以及工业增加值的增长速度、用电量的同比增长速度等宏观指标没有好转的迹象。这显示，经济刺激政策是否真正起效还需时间去观察。从历史数据来看，国内公共投资对于民间投资的挤出效应比较低，因此，市场对此次的经济刺激政策还是抱有相当期望的。我们目前对于经济形势的判断，更重要的是看四万亿投资能否带动民间投资的跟进。而在对实体经济的判断中，上述的经济指标是非常重要。我们经常说，投资研究要把自上而下和自下而上的投资思路相结合。所谓的自上而下，就是上述的宏观问题，而我们更看重的那些影响当年经济走势的关键假设。而对于公司经营状况的判断，则只能是我们常常感慨的:不变的是事实，变化的只是我们对事实的看法。