什么是美国的下一步？

什么是美国的下一步？
焦建编辑发布日期：2008-09-19


全球金融陷入了四分五裂之中，它能再次恢复么？

网络版专稿 记者 焦建 曾经人们认为，金融业是由钢铁和石头搭建而成的。而真正的风浪来之前，它们都变成了木头板子。因此美国不得不展开了史上最大的一次金融国有化的行动。短短十天中，失败和拯救的故事充斥了华尔街。世界上最大的资本主义国家陷入了金融业的风暴之中，现在还没有结束的迹象。

对于自由资本主义的鼓吹者来说，雷曼兄弟的破产和美林的快速易手已经具备足够的冲击力。但是政府援手AIG的850亿美元更加让问题恶化起来。

AIG本身是一个运作正常、业务盈利的保险公司。但是它的金融产品分部，给整个公司带来了巨大的风险。这即可能摧毁整个公司，还动摇了整个世界的金融业。

但这起码帮助人们解释了一个近些年来的谜题：到底是谁承担了来自银行和投资者们的风险。现在答案清晰了。

但AIG的获救对于恢复市场赤裸的对自身风险的恐惧，只起到了很少的作用。

一些人可能对美国财政部和美联储的行为表示疑问，这样的快速的将私人企业快速的国家化可能会带来很大的麻烦。而就在上个周末，它们刚刚目睹了雷曼兄弟的倒掉。这样的行为在理论上是值得钦佩的——资本主义需要人们为自己的错误负责。但是AIG太大了，而且雷曼兄弟的到底已经引起了一场巨大的漩涡，所以为了不让祸事变得更加严峻，实用主义战胜了理论。虽然这削弱了政府的权威，但是美联储和财政部都觉得，他们不能够再次说不了。

下一步将发生什么取决于三个问题：为什么危机进入了一个血腥的、更具破坏性的境地之中了？整个金融系统和经济体到底有多脆弱？我们究竟做什么才能够让整个金融业进入一个正常的轨道？这样的说法一点都不夸张，现在局势的确说得上是危如累卵，人们必须学习1930年代的经验了。

撇开所有的这些复杂性，金融业现在被两种简单的分裂的势力所撕扯着。它需要资本，因为跟很多人所设想的不同，像是房子这样的资产和其他的承诺所偿付的债务都不可靠。虽然资产的价格下跌会带来一系列的好处，但是借款人和保险人必须因此付账。所以这使得它们必须拿出现金来。

另外，金融业现在同样需要紧缩。曾经的信贷繁荣不仅仅是使资产的价格发生膨胀那么简单，它还使得整个金融业本身都发生了膨胀。在过去的奖金三十年时间里，美国金融服务业的利润水平在整个美国公司业的利润份额，已经从80年代的10%达到了去年峰值水平时候的40%。换一种分类方式来说，在过去的12年时间里，跟你所认为的相比，利润要多出了1.2万亿美元。

除非这个行业变得比今天要小得多，那么在繁荣之后它想再获得利润是一件很艰难的事情——但是整个行业的萎缩又将使获取利润变得艰难。因为过去巨大的损失，所以投资者们变得如惊弓之鸟，这没什么好奇怪的。

所以，所有的资产和公司变得无人问津是一件很正常的事情。而政府因此可能会变成了最后的唯一买家。假如需要的话，美国很可能会成立一个特殊的基金去管理这些问题资产，所以不要小看这些拯救的成本。就是因为政府没有提供像给贝尔斯登一样的最后保障，所以雷曼兄弟没有了像摩根这样的买家。而正是政府对两房的处理措施使得目前的问题并没有解决。现在可能的最好措施是——政府进行一次直率的彻底收购。由银行出面，而由政府最终担保。但是仍然有一个问题需要主要——出面的银行不应该太大，越大，收购成功的可能性就越小。因为收购方将不可避免的给投资者带来信心上的损失——他们可能会因此抛弃进行收购的一方。而这最终可能会带来又一场危机。所以，越大，越危险。

在所有的为拯救所付出的成本里面，整个经济拯救失败，可能是所需要付出的最大代价。因为金融收缩，所以信贷可能会减少，而信贷的减少又会使得人们无力去购置资产，无力去经商或者进行对未来的投资。而这正是直到目前为止美国经济所以依凭的动力。

现在一个希望是，目前的房地产泡沫破裂已经达到了底线，而中国和印度将会继续保持繁荣，这将给美国带来很大的利好。而当下石油和其他易耗物资的价格已经下跌到了一个比较合理的程度，所以美国的政策制定者应该考虑一下减少利率的政策——就像中国在本周所做出的一样。

但依然有很多的阴暗面存在。美国8月份的失业率已经达到了6.1%，而这一数字仍然有上升的空间。上月的工业生产减低了1.1%，而零售业的业绩也下降到了911事件以来的最低点。

美国之外的经济体情况也并不让人乐观。日本、德国、西班牙和英国的出口全部大幅下降，而很多其他国家的数据也并不令人乐观。根据《经济学人》的统计，20多个国家的房价都有了不同程度的下跌。而那些新兴经济体的表现也让大家产生了这样的疑问——他们是不是也要进入危机之中了？

除非政策制定者们继续犯错——让更多的机构倒闭或者继续让货币政策如此收缩。除此以外，今天的悲痛可能并不会引发新的衰退。但人无近虑，必有远忧。一个可能的问题便是因为如今的政策使现代金融业屈从于管制之下。虽然这可以理解，但是这样的要求并不正确而且危险。对于自由主义者来说，金融业是现代经济的大脑。它比其他计划经济体制在配置方面都更加有效率。

规则肯定是必须的，而现在必须要做的事情是提高金融管制的政策水平。这监管必须是正确的，它将意味着美国脆弱的毫无监管的金融业的结束。它将变得更加透明，变得更加有效。

所有的这一切都可以被视为是一种进步。但是并不应该产生这样的一种迷信，认为政府的监管是万能的灵药。因为真正在市场中游曳的其实还是这些市场的主体，猫和老鼠的游戏中，没有任何一方是常胜将军。

上周是黑色的一周，正是旧有的体制让让人们陷入了混乱。但是，不应该遗忘的是，也正是它们带来了整整一代人的繁荣。所谓得救之道，也许正在其中。什么是美国的下一步？
焦建编辑发布日期：2008-09-19


全球金融陷入了四分五裂之中，它能再次恢复么？

网络版专稿 记者 焦建 曾经人们认为，金融业是由钢铁和石头搭建而成的。而真正的风浪来之前，它们都变成了木头板子。因此美国不得不展开了史上最大的一次金融国有化的行动。短短十天中，失败和拯救的故事充斥了华尔街。世界上最大的资本主义国家陷入了金融业的风暴之中，现在还没有结束的迹象。

对于自由资本主义的鼓吹者来说，雷曼兄弟的破产和美林的快速易手已经具备足够的冲击力。但是政府援手AIG的850亿美元更加让问题恶化起来。

AIG本身是一个运作正常、业务盈利的保险公司。但是它的金融产品分部，给整个公司带来了巨大的风险。这即可能摧毁整个公司，还动摇了整个世界的金融业。

但这起码帮助人们解释了一个近些年来的谜题：到底是谁承担了来自银行和投资者们的风险。现在答案清晰了。

但AIG的获救对于恢复市场赤裸的对自身风险的恐惧，只起到了很少的作用。

一些人可能对美国财政部和美联储的行为表示疑问，这样的快速的将私人企业快速的国家化可能会带来很大的麻烦。而就在上个周末，它们刚刚目睹了雷曼兄弟的倒掉。这样的行为在理论上是值得钦佩的——资本主义需要人们为自己的错误负责。但是AIG太大了，而且雷曼兄弟的到底已经引起了一场巨大的漩涡，所以为了不让祸事变得更加严峻，实用主义战胜了理论。虽然这削弱了政府的权威，但是美联储和财政部都觉得，他们不能够再次说不了。

下一步将发生什么取决于三个问题：为什么危机进入了一个血腥的、更具破坏性的境地之中了？整个金融系统和经济体到底有多脆弱？我们究竟做什么才能够让整个金融业进入一个正常的轨道？这样的说法一点都不夸张，现在局势的确说得上是危如累卵，人们必须学习1930年代的经验了。

撇开所有的这些复杂性，金融业现在被两种简单的分裂的势力所撕扯着。它需要资本，因为跟很多人所设想的不同，像是房子这样的资产和其他的承诺所偿付的债务都不可靠。虽然资产的价格下跌会带来一系列的好处，但是借款人和保险人必须因此付账。所以这使得它们必须拿出现金来。

另外，金融业现在同样需要紧缩。曾经的信贷繁荣不仅仅是使资产的价格发生膨胀那么简单，它还使得整个金融业本身都发生了膨胀。在过去的奖金三十年时间里，美国金融服务业的利润水平在整个美国公司业的利润份额，已经从80年代的10%达到了去年峰值水平时候的40%。换一种分类方式来说，在过去的12年时间里，跟你所认为的相比，利润要多出了1.2万亿美元。

除非这个行业变得比今天要小得多，那么在繁荣之后它想再获得利润是一件很艰难的事情——但是整个行业的萎缩又将使获取利润变得艰难。因为过去巨大的损失，所以投资者们变得如惊弓之鸟，这没什么好奇怪的。

所以，所有的资产和公司变得无人问津是一件很正常的事情。而政府因此可能会变成了最后的唯一买家。假如需要的话，美国很可能会成立一个特殊的基金去管理这些问题资产，所以不要小看这些拯救的成本。就是因为政府没有提供像给贝尔斯登一样的最后保障，所以雷曼兄弟没有了像摩根这样的买家。而正是政府对两房的处理措施使得目前的问题并没有解决。现在可能的最好措施是——政府进行一次直率的彻底收购。由银行出面，而由政府最终担保。但是仍然有一个问题需要主要——出面的银行不应该太大，越大，收购成功的可能性就越小。因为收购方将不可避免的给投资者带来信心上的损失——他们可能会因此抛弃进行收购的一方。而这最终可能会带来又一场危机。所以，越大，越危险。

在所有的为拯救所付出的成本里面，整个经济拯救失败，可能是所需要付出的最大代价。因为金融收缩，所以信贷可能会减少，而信贷的减少又会使得人们无力去购置资产，无力去经商或者进行对未来的投资。而这正是直到目前为止美国经济所以依凭的动力。

现在一个希望是，目前的房地产泡沫破裂已经达到了底线，而中国和印度将会继续保持繁荣，这将给美国带来很大的利好。而当下石油和其他易耗物资的价格已经下跌到了一个比较合理的程度，所以美国的政策制定者应该考虑一下减少利率的政策——就像中国在本周所做出的一样。

但依然有很多的阴暗面存在。美国8月份的失业率已经达到了6.1%，而这一数字仍然有上升的空间。上月的工业生产减低了1.1%，而零售业的业绩也下降到了911事件以来的最低点。

美国之外的经济体情况也并不让人乐观。日本、德国、西班牙和英国的出口全部大幅下降，而很多其他国家的数据也并不令人乐观。根据《经济学人》的统计，20多个国家的房价都有了不同程度的下跌。而那些新兴经济体的表现也让大家产生了这样的疑问——他们是不是也要进入危机之中了？

除非政策制定者们继续犯错——让更多的机构倒闭或者继续让货币政策如此收缩。除此以外，今天的悲痛可能并不会引发新的衰退。但人无近虑，必有远忧。一个可能的问题便是因为如今的政策使现代金融业屈从于管制之下。虽然这可以理解，但是这样的要求并不正确而且危险。对于自由主义者来说，金融业是现代经济的大脑。它比其他计划经济体制在配置方面都更加有效率。

规则肯定是必须的，而现在必须要做的事情是提高金融管制的政策水平。这监管必须是正确的，它将意味着美国脆弱的毫无监管的金融业的结束。它将变得更加透明，变得更加有效。

所有的这一切都可以被视为是一种进步。但是并不应该产生这样的一种迷信，认为政府的监管是万能的灵药。因为真正在市场中游曳的其实还是这些市场的主体，猫和老鼠的游戏中，没有任何一方是常胜将军。

上周是黑色的一周，正是旧有的体制让让人们陷入了混乱。但是，不应该遗忘的是，也正是它们带来了整整一代人的繁荣。所谓得救之道，也许正在其中。